黄金、白银的超级牛市尚未结束，四浪调整后还有第五浪上行

近期，以黄金、白银为代表的贵金属价格出现较大幅度的调整，有专家表示，黄金、白银进入下行通道，甚至认为熊市周期已经确立。

笔者并不认同这种看法。先说结论：当前黄金白银运行在一轮超级牛市之中。从技术分析的角度来定性，目前黄金白银的下跌属于超级牛市中的四浪调整，并且已经处于四浪调整的中后期，预计在今年8月前后完成四浪调整，接下来大概率会走出第五浪上行。并且，商品的第五浪往往会是最强劲的一波上涨。黄金、白银的第五浪大概率会持续一年以上，极有可能会再次创出历史新高。

我们以伦敦白银为例。伦敦白银这一轮的牛市始于2020年3月，第一大浪上涨持续到2021年1月，此后，二浪回调至2022年9月后，展开长达三年多的第三大浪，至2026年1月运行至121美元的历史新高后展开四浪调整，目前仍处于大四浪调整之中。

我们继续拆解白银四浪调整的结构。如图，白银的四浪调整以A-B-C的形式展开，其中A浪跌至3月下旬的61美元，B浪反弹至5月中旬的89美元。目前处于C浪之中，目前处于C3浪尾声，后面会有一个C4浪反弹和C5浪下跌。预计整个C浪会在今年8月前后完成，目标位置在50美元一带。

当然，技术分析只是给出了形态上大概率会出现的一种可能的走势。我们之所以认为贵金属的牛市并没有结束，是因为支撑贵金属牛市的基础并没有改变。

首先，有专家认为贵金属牛市结束的最主要的一个论据在于美联储可能进入加息周期，美债收益率将持续上行，压制黄金的价格。的确，最近贵金属的调整一个很重要的原因就是市场对于美联储加息的预期十分强烈。如果单看就业数据和通胀数据，似乎美联储确实应该采取加息动作对抗通胀。然而，笔者认为，沃什作为特朗普的亲密战友，虽然在表面上会坚持美联储的独立性，但在重大决策方面大概率不会和特朗普唱反调。

况且，美国近期的通胀上行主要是美伊冲突引发国际油价上涨所导致的。对于这种地缘风险引发的通胀，加息是没有作用的，反而会导致经济的波动。从相对理性的角度来说，美联储也不会贸然采取加息动作。此外，我们也注意到，特朗普不断放话缓和局势，试图压制油价，尽管长期效果存疑，至少短期来看，油价没有继续飙升。这也给美联储赢得了一定的时间。至少在今年下半年，我们不会看到美联储的加息动作。市场担忧的加息在7、8月份被证伪后，黄金、白银大概率会完成调整，步入新一轮上涨。

其次，支撑黄金上涨的重要做多力量——央行购金并没有终止，反而在黄金调整阶段有所加速。特别是中国央行，近三个月利用黄金下行阶段，加大的购金的规模。横向比较来看，中国央行持有的黄金在外汇储备中的占比依然低于世界主要大国的水平。从绝对数量来看，也存在不小的差距。而中国的外汇储备规模还在不断增长，这意味着中国央行还有较大的增持黄金的空间，后期中国央行的“弹药”源源不断，这会有效支撑黄金的价格底部。未来两个月，当我们看到中国央行仍在越跌越买、持续增持黄金时，市场的信心将得以恢复。

第三，美国不断膨胀的国债规模以及财政赤字并没有改变。这意味着美国最终只能通过印钞和货币贬值来维持美债游戏的持续。短期，美元的强势有地缘冲突持续引发避险需求增加的原因。但随着美伊冲突的僵持，市场最终会发现美国实力以及美元的衰落已经不可避免。美元最终还会走向贬值，黄金相对于美元将重回上涨趋势。

那么，作为投资者应当采取怎样的投资策略呢？

短期来看，黄金、白银仍处于调整阶段，在7月份之前，建议保持观望为主。7月份，如果黄金价格跌破4000美元，建议投资者可以积极申购黄金ETF，在资产组合中持有10%左右的黄金配置。如果黄金价格跌破3500美元，建议将配置比例提升至20%左右。同时，在股票市场中，也可以配置10%左右的黄金上市公司。至于白银，由于其波动性远大于黄金，且市场中白银投资工具相对有限。建议普通投资者对白银保持观望态度。