“买黄金亏麻了”，要恐慌吗？

6月11日，黄金行情再度走弱，国际金价一度跌破4100美元，创去年11月以来新低。沪金主力合约价格有效下探并击穿900元/克的关键整数心理关口，而其年内高点曾达 1151元/克。

金价在今年上演了极致的“过山车”：自美伊冲突初期冲高至5598.75美元/盎司高点，但随后画风突变，转而一路狂跌，较年内最高点回落超过25%，一举吞没年内涨幅。不少投资者感叹“买黄金亏麻了”，恐慌的声音越发多起来。

数据来源：Wind，伦敦金现，历史走势不预示未来。

行情持续走弱的背景下，市场资金正加速从黄金类ETF撤离。据第一财经统计，截至6月9日，超七成黄金类ETF近一个月出现资金净流出，累计资金“失血”148.59亿元（数据来源：第一财经）。

于是，一个熟悉的问题再次出现：黄金行情结束了吗？

01 本轮黄金暴涨行情为何开启？

如果回头看这轮始于2022年10月的黄金大牛市，会发现推动金价上涨的，其实是三股长期力量的“史诗级”汇聚。

首先，是全球货币体系的微妙变化。

俄乌冲突之后，美元资产被冻结的事件让许多国家第一次意识到，储备资产不仅仅是金融工具，也可能成为地缘政治工具。当美元被赋予更多政治属性时，一部分国家开始重新审视自身的外汇储备结构。

黄金最大的特点，恰恰是不依赖任何主权信用，当全球对于美元信用体系产生新的思考时，黄金的货币属性开始重新被定价。

其次，是全球央行持续购金。

从2022-2024，全球央行年均购金量超过1000吨，即便2025年有所放缓，仍达到863吨，远高于此前十年的平均水平。

更值得关注的是，黄金在全球官方储备中的地位正在发生变化。近三十年来，黄金持仓规模首次超过美债。这意味着，在部分国家眼中，黄金正在重新承担储备资产的角色。

最后，是美联储降息周期。

黄金本身不产生利息，因此，当利率下降时，持有黄金的机会成本也会下降。去年美联储累计降息75个基点后，市场一度预期今年仍将继续降息，这一度成为推动黄金上涨的重要催化剂。

三股力量叠加，再加上趋势资金不断强化“黄金牛市”的市场叙事，最终推动金价走出一轮超预期上涨。

很多时候，市场并不是因为故事而上涨，而是在上涨之后形成故事。黄金去年经历的，正是这样一个过程。

02 黄金涨势为何戛然而止？

很多投资者会产生一个误区：既然这些逻辑都还存在，为什么黄金开始下跌？

本轮黄金的急剧下挫，是宏观货币政策、地缘冲突再起、流动性冲击等短期负面因素共振的结果。

首先，最直接的变化来自利率预期。

原本市场预期美联储全年降息两次，如今却逐渐转向“不降息”，甚至开始讨论重新加息的可能。霍尔木兹海峡局势持续紧张带来的高能源价格，正在推升实际利率和美元汇率，而这恰恰是黄金最不喜欢看到的环境。

这里有一个经常被忽略的细节，真正压制黄金的并不是名义利率，而是实际利率。如果利率上升，但通胀上升得更快，那么实际利率依然可能维持低位，黄金未必下跌。

上世纪七十年代，美国持续加息期间黄金依然暴涨，原因就在于通胀涨得更快。真正终结黄金牛市的是沃尔克时代，当时美联储不仅提高利率，更成功控制住通胀，让实际利率大幅转正，美元信用重新建立，黄金才迎来长期熊市。

今天市场担忧的，本质也是同样的问题。如果未来美国经济继续保持韧性，而通胀迟迟无法回落，那么实际利率将维持高位，这会持续压制黄金表现。

其次，另一重矛盾则来自黄金自身的流动性。

很多投资者喜欢黄金，是因为它流动性好、全球认可度高，但流动性有时也是一种负担。当市场流动性边际趋紧时，资金往往优先卖出那些最容易变现的资产。

而黄金恰恰属于这一类，于是，原本的优势变成了劣势，越跌越卖、越卖越跌。

这就是今年黄金“过山车”行情的本质，长期的结构性支撑似乎没有消失，但短期的交易性力量已经夺过了定价权。

03 行情结束了吗？

从短期交易角度看，市场确实面临压力。

花旗银行已经将未来0至3个月黄金目标价从4300美元下调至4000美元，并认为跌破200日均线后，短期仍有进一步下探空间。

季节性因素也不友好，历史上第二季度往往是全球珠宝消费和金条需求最弱的时期，而部分新兴市场国家因能源成本上升和汇率压力，开始减少黄金需求甚至出售黄金储备，这些都构成了短期逆风。

但如果把时间维度拉长，会发现黄金最核心的逻辑，其实没有发生本质上的变化。

今天的美国，与上世纪八十年代并不相同。当年沃尔克能够通过高利率重建美元信用，是因为美国债务规模相对可控。

而今天，美国国债规模已经突破39万亿美元，高利率和持续缩表确实能够暂时强化美元信用，但代价同样越来越高。某种意义上，这更像是在透支未来换取当下稳定。

与此同时，全球央行的购金行为并不能判定出现了逆转。我国央行在今年3月至5月金价震荡期间依然持续增持黄金，这本身就是一种信号。

因为央行关注的从来不是未来几个月的价格涨跌，而是未来十年信用体系的变化。

从这个角度看，黄金的长期逻辑并未结束，只是市场正在重新寻找新的价格平衡。

花旗银行同样认为，一旦霍尔木兹海峡局势缓和、能源价格回落，高实际利率和强美元带来的压力有望逐步减弱，并维持未来6至12个月黄金价格重新走高的判断。

短期和长期，从来不是同一个故事。

04 投资如何操作？

对于大多数投资者而言，真正重要的其实不是预测黄金下个月涨还是跌，而是理解黄金在资产配置中的意义。

黄金ETF之所以越来越受欢迎，本质上是因为它让普通投资者能够以较低成本持有黄金。TA跟踪现货黄金价格变化，背后有实物黄金支撑，交易灵活、成本透明，也避免了实物黄金保管和流通的问题。

但黄金最容易让人犯的错误，是把配置工具当成交易工具。很多人在黄金上涨时追进去，希望赚取短期价差，但黄金最大的价值，从来不是创造超额收益，而是在极端环境下提供一种与主流资产不同的风险来源。

它不依赖企业盈利，也不依赖政府税收。当信用扩张的时候，它可能沉寂多年；当信用开始被质疑的时候，它又重新成为焦点。

因此，对于普通家庭而言，黄金更适合作为配置品，而非交易品。

如果认可黄金的长期价值，与其纠结于每一次波动，不如把它视为家庭资产组合的一部分。在风险承受能力匹配的前提下，按照可投资资产的5%至10%进行长期配置，采用分批买入或定投方式，或许比频繁交易更容易获得好的结果。

可把握三条原则：

第一条，用定投平滑成本。 每月投入固定金额，比如可投资资产的 1%到 2%，放到黄金 ETF联接或者积存金里。涨了少买点，跌了多买点，让时间来分散成本。这是波动市里最稳的策略。

第二条，设好目标比例，慢慢靠近。 黄金在家庭资产里的目标比例，建议 5%到 15%。不需要在市场波动最大、情绪最紧张的时候一把调到位，用半年到一年的时间，循序渐进地靠近目标。这样心态会从容很多。

第三条，定期检视，动态再平衡。 每半年或一年检查一次。如果黄金涨多了，占比从 10%涨到 18%，就适当卖出超额部分、落袋为安；如果跌多了占比偏低，就逢低补回来。这种纪律性的操作，长期坚持下来，能让整个组合走得更稳。