黄金大幅波动，当前投资机会如何？｜第455期精品课程

有朋友问，历史上，黄金经历了哪些牛熊市，收益率如何？

黄金创下近10年最大回撤，为何短期波动剧烈？

黄金有哪些估值方法？近期波动后，黄金目前估值如何？

针对大家的这些疑问，螺丝钉也通过直播课，进行了讲解。

（提示：回复后可以耐心等待几秒哦～）

PS：直播内容仅为市场知识分享，不构成投资建议。

黄金最近波动较大

最近黄金出现了比较大幅的波动。

从2026年初的最高点，到近期的最低点，伦敦金下跌24.79%，上海金下跌28.35%，创下了近10年的最大回撤。

黄金在世界上有很多交易所，价格表现略有差异。

海外市场常用伦敦金，内地更习惯使用上海金。

两者走势高度相似，不过在极端行情中，上海金的涨跌幅度往往会比伦敦金更大一些。

而相比之下，2026年以来A股的最大回撤只有-10%左右，全球股票指数的最大回撤只有-7%上下。

黄金今年的波动幅度，达到了股票市场的2-3倍，这在历史上是比较罕见的。

下面，咱们就来看看，黄金长期的收益表现是怎样的。

黄金的长期收益表现

《股市长线法宝》最新版中，统计了从1802-2021年，黄金、股票、债券、现金等各类资产的长期收益数据。

在剔除通货膨胀之后，过去200多年里，黄金的长期年化收益率在0.6%上下，只是略微跑赢通货膨胀。

不过，这个数据可能和很多投资者的直观感受不太一样。

黄金这几年的收益明显更高。

原因是黄金的收益率，在20世纪70年代前后出现了巨大差距。

1971年以来，截止到2026年6月11日，黄金的年化收益率达到了8.82%，比之前一百多年高了不少。

为什么会出现这么大的差距呢？

这背后的原因，主要是黄金和货币之间关系的转变：从金本位到纸币本位。

在一百多年前，大多数国家处于金本位时代，货币发行挂钩国家的黄金储备量：

· 优点：通货膨胀的数字是可控的，物价上涨比较慢。

· 缺点：限制了货币的供给，不利于社会经济发展。

从美股1929年大萧条到二战，很多国家开始尝试废除金本位，改为纸币本位：

· 优点：货币供给大大增加，社会经济发展不再受到货币数量的限制。

· 缺点：货币数量越来越多，会摊薄购买力，通货膨胀率大幅提高，物价上涨速度远超金本位时期。

1971年以来，黄金年化收益率显著高于1802-1971年。

原因就是纸币时代加剧了通货膨胀，也让黄金等资产的价格水涨船高。

了解了黄金长期收益表现，接下来咱们具体看看，1971年之后黄金经历的三轮牛熊市。

黄金经历的三轮牛熊市

黄金的牛熊市周期非常长，比大多数国家股票市场的牛熊周期还要更长一些。

A股大约是3-5年一轮小牛熊市，7-10年一轮大牛熊市。

黄金的周期间隔则会更长。

美联储废除金本位（1971年）后，黄金经历了三轮比较明显的牛熊市。

下面分别来看这三轮牛熊市。

（1）第一轮牛熊市：1971年-2000年

黄金价格从1971年初的37美元/盎司，涨到1980年最高850美元/盎司。

不到10年时间，上涨了21倍。

这也是黄金有史以来最大的一轮牛市。

但过高的涨幅也带来了泡沫。

随后20年，黄金一路阴跌。

2000年前后最低跌到了251美元/盎司，最大回撤接近70%。

这是黄金历史上最大的一轮熊市。

（2）第二轮牛熊市：2001年-2016年

从2001年开始，黄金慢慢上涨。

到2011年，最高达到1921美元/盎司，最大涨幅达到629.94%。

随后开启了长达5-6年的熊市。

从2011年到2016年，黄金价格一路下跌，最大回撤达到-43.81%。

也出现了5点几星的低估机会。

（3）第三轮牛熊市：2017年至今

2016年之后，黄金价格逐渐上涨。

最近这几年，受贸易摩擦、口罩事件、地区冲突等因素影响，黄金再次成为避险资产。

最高涨到了5414美元/盎司，最大涨幅达到388.89%。

不过这一波上涨并不是一帆风顺的。

比如，2022年美联储大幅加息时，黄金也一度跌出了4-5星的低估机会，最大回撤-19.23%。

复盘完这三轮牛熊市可以发现，黄金在底部低迷的时间往往会很长。

比如1980-2000年长达20年的熊市，以及2012-2016年间长达四五年的低迷期。

但一旦遇到大牛市，短期涨幅又会非常夸张。

比如70年代，以及2025年到2026年年初，黄金都在很短时间里出现了大幅暴涨。

黄金的波动风险

从最近十多年来看，黄金正常情况下的波动，大约是股票市场波动的60%-70%。

但在大牛市下跌的时候，黄金的最大回撤，也能达到百分之三四十的水平。

比如最近十多年，最大回撤达到-44%。

作为对比，A股历史上最大的一次熊市是2008年，最大跌幅约-71%。

其次是2015年，最大跌幅接近-50%。

2021-2024年这轮熊市，最大跌幅约-41%。

可以看到，黄金的最大回撤通常比股票市场要小一些。

不过，黄金的波动风险跟买入时的估值水平有很大关系。

如果在估值很高的时候买入，随后也会面临比较大的波动。

比如2026年年初，黄金估值一度达到最近20年的最高水平，随后就出现了接近30%的大幅回撤。

那么，是什么因素在影响黄金的涨跌呢？下面咱们就来具体介绍下。

影响黄金走势的因素

▼影响黄金走势的最大因素：美元

美元和黄金之间，有非常强的跷跷板效应。

美元强，黄金就弱；美元弱，黄金就强。

美元的强弱，首先跟美元实际利率有关。

当美元实际利率短期大幅提升时，黄金价格往往相对低迷。

当美元实际利率出现下降时，黄金价格则比较强势，两者之间存在比较强的反向关系。

美股实际利率计算方法：实际利率=名义利率-通货膨胀。

可以近似参考美股通胀保值债券（TIPS）利率。

美元利率的短期波动，也会引发美元汇率的波动。

当美元汇率下降时，黄金往往升值。

当美元汇率升值时，黄金价格则会回落，两者也存在比较强的反向关系。

最近美元指数出现小幅上升，伴随着黄金价格出现了比较明显的回落。

这与近期美联储新任主席的政策主张有关。

他希望对美元流动性进行收紧，回收美元、进行缩表。

这也影响到了全球很多资产的估值，不仅是黄金，股市、白银、虚拟货币最近也都出现了下跌。

▼影响黄金走势的其他因素：开采成本

除了美元，黄金还有一个相对稳定的支撑因素：开采成本。

全球主要黄金开采商的平均开采成本，会随着时间逐渐提升：

· 一方面，容易开采的黄金逐渐减少，开采难度和成本逐渐提高；

· 另一方面，开采的人力等各项成本也会随通货膨胀而提高。

正常情况下，黄金的交易价格会比开采成本更高。

历史上大多数时间里，黄金价格大约是开采成本的2倍以内。

比如开采成本在1000美元，那么黄金的价格大多数时候可能在2000美元以下。

只有在黄金大牛市非常疯狂的时候，价格才会达到开采成本的2-3倍。

截至2026年6月11日，黄金的开采成本，按伦敦金价格计算大约在1717.49美元/盎司，按上海金价格计算大约在376.31元/克左右。

通货膨胀提高，会推动黄金的开采成本也水涨船高。

通常情况下，黄金价格在开采成本的1倍以内，属于相对低估。

▼影响黄金走势的其他因素：地区冲突、金融危机等风险事件

此外，一些地区冲突、全球性金融危机等短期风险事件，也会对黄金价格产生影响，让黄金阶段性走强。

比如2008年金融危机之后，以及2020年疫情之后，黄金都出现了明显的上涨。

不过这些主要是对黄金的短期价格产生影响。

时间拉长后，黄金的长期收益仍然取决于开采成本和美元这两项核心因素。

了解了影响黄金走势的因素，接下来咱们具体看看，该如何判断黄金当前的估值水平。

黄金估值如何判断

（1）通过「黄金价格/平均开采成本」来大致判断。

判断黄金估值，比较好用的一个方式，是看「黄金价格/平均开采成本」这个比值。

这个指标在熊市的时候比较低，在牛市的时候比较高。

比如2010年达到2.2-2.3倍之间，80年代初甚至达到5-6倍。

正常情况下，这个比值在2倍以内，黄金估值相对合理。

超过2倍，说明短期偏贵了。

（2）螺丝钉黄金星级

想要更直观地了解黄金的估值水平，大家也可以参考螺丝钉黄金星级。

2013-2016年间，黄金长期处于4-5星的低估区间，这一轮熊市的持续时间甚至超过了2022-2024年A股的那轮熊市。

2022年，黄金也出现过4-5星的低估机会。

不过最近几年，随着黄金价格大幅上涨，估值也一路走高。

2026年年初最高时，到了1星级的昂贵水平。

目前回调之后，黄金估值在2点几星左右，距离4-5星的低估区间还有一定距离。

为了方便大家查看黄金星级、影响黄金的因素，以及黄金的收益、波动风险等情况，螺丝钉也设计了「螺丝钉黄金牛熊信号板」。

每周一下午6点，会在「今天几星」小程序中更新，方便大家查询。

黄金基金

黄金的投资品种，主要有两种：

· 实物黄金（金条、熊猫金币等） 。

· 黄金基金（场内ETF、场外ETF联接基金）。

实物黄金没有管理费。

但买卖交易需要投资者自己进行，要注意识别真伪。

黄金基金底层持有的也是实物黄金，不用担心买到假货。

但会有一点点管理费。

目前主流黄金基金的管理费已经降到了0.15%，跟指数基金ETF的费率差不多。

所以如果对黄金投资感兴趣的话，也可以走黄金基金的方式。

常见疑问解答

Q1：黄金历史上什么时候出现过4-5星级？

虽然黄金近期波动较大，不过当前估值并不便宜。

我们还是习惯低估的时候买入。

例如2013-2015年、2022年中，黄金也出现过4-5星的机会。

等后面有低估机会了，也会及时跟大家提示。

Q2：黄金为何波动变大？

之前黄金估值低的时候，确实呈现避险资产的特征，波动通常为股票资产的60%左右。

不过2025年黄金大涨后，估值也达到了最近20年的最高水平。

黄金的波动风险也变大，几乎达到同期全球股票资产波动风险的近2倍，呈现出风险资产的特征了。

不过未来如果黄金估值逐渐回落，回到3星、4星、5星，黄金的涨跌波动风险又会回归到避险资产的特征。

总结