失守4000美元关口，半年回撤30%，黄金牛市终结还是深度调整？

北京时间6月25日，国际现货黄金盘中失守4000美元/盎司关键心理关口，最低下探至3958美元/盎司，自今年年初创下5598美元历史峰值后累计回撤近三成，金价正式迈入三千美元区间；同期白银价格同样遭遇腰斩行情，盘中跌破60美元/盎司，贵金属全品类进入深度回调通道。

内外盘期货同步走弱，国内沪金主力合约当日大跌2.8%，收报872元/克，创下2025年9月末以来最低点位，盘中低点触及868.34元/克；沪银单日暴跌7.28%，价格下探13811元/千克，铂、钯期货更是刷新上市以来价格新低，分别录得5.47%、5.78%的跌幅，整个贵金属板块承压明显。

短短半年内金价从5600美元高台快速回落，市场对于本轮行情定性产生巨大分歧：究竟是此前长周期牛市行情彻底终结，还是短期宏观利空驱动的阶段性深度修正？

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多家外资投行集体下调金价目标

此轮贵金属集体走弱的核心导火索，来自新任美联储主席沃什首场FOMC会议释放的强硬紧缩信号。市场重新定价美联储货币政策路径，美债各期限收益率同步走高，美元指数站稳101整数关口；黄金作为零息避险资产，持有成本大幅抬升，资金持续从贵金属转向美元、美债等高收益固收产品。

星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚解读表示，当前美国通胀指标虽表面温和，但企业资本开支扩张、联邦债务规模持续膨胀埋下长期风险，倒逼多国央行提前收紧货币，持续挤压黄金估值空间。

即便中东地缘冲突反复发酵、全球资本市场波动不断，传统避险逻辑也未能为金价提供有效支撑。一线贵金属交易从业者坦言，现阶段市场资金优先配置美元资产，地缘利好仅能带来短暂脉冲行情，后续金价走势完全取决于美国经济数据能否显现放缓迹象，以此扭转市场加息定价。

宏观利空持续发酵之下，海外投行集体修正此前乐观判断，纷纷下调全年金价预测。高盛直接将2026年末金价目标下调500美元至4900美元/盎司；美国银行直言此前6000美元的全年目标价基本不存在兑现条件；德意志银行分季度下调预期，三季度黄金均价预测下调超22%至4300美元/盎司，四季度目标下调17%至4800美元，分析师表示美国经济韧性超预期、黄金投资需求大幅降温是下调核心依据。

在此之前，花旗、摩根士丹利、澳新银行已先后下调价格预判，花旗将黄金三个月短期目标价降至4000美元，摩根士丹利下调全年均价预期超460美元。

市场并非全盘看空，蒙特利尔银行（BMO）维持中长期乐观判断，仅小幅下调下半年均价预期5%至4625美元，依旧看好2027年一季度金价突破5000美元。该行研报提出，当前金价下跌更多源于交易层面大规模调仓，去美元化长期逻辑并未瓦解，待宏观扰动平复后贵金属有望修复行情。

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黄金ETF现大额赎回潮

价格持续走弱直接引发场内赎回踩踏，国内外黄金ETF同步遭遇大规模资金撤离，成为本轮调整最直观的资金信号。国内跟踪上金所Au9999现货的7只主流黄金ETF，近三个月总规模缩水362亿元，其中净赎回带来的规模减少额度达到138亿元。

放眼全球，世界黄金协会数据显示，5月全球实物黄金ETF净流出20亿美元，整体管理规模环比下滑2%至6040亿美元，持仓总量小幅回落0.4%至4121吨。

针对黄金ETF后续资金流入流出节奏，各大公募、券商机构形成截然不同的判断：

摩根士丹利大宗商品团队表示，此轮黄金牛市上涨核心驱动力来自ETF持续增量资金，若场内赎回态势无法扭转、新增入场资金缺失，年内金价触及5200美元的预判基本难以落地，短期黄金ETF或将持续承受赎回压力，产品净值跟随金价震荡下行。

路博迈基金宏观研究员指出，当前市场完全交易紧缩预期，投资者风险偏好转向高息资产，黄金ETF大概率维持资金净流出状态，仅在地缘危机大幅升级时才会出现阶段性小额回流，整体资金面难有明显改善。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇认为，短期加息预期会放大金价、黄金ETF波动，但美国财政赤字扩张、全球多国持续推进去美元化、各国央行常态化购金三大底层逻辑未发生改变，深度调整后黄金类ETF长期配置性价比提升，适合采用定投、分批低吸方式布局，规避一次性重仓风险。

华夏基金资产配置部观点显示，黄金ETF具备T+0灵活交易属性，适合对冲股债市场系统性风险；短期资金流出属于情绪性踩踏，一旦美国通胀数据出现持续回落，市场降息预期重启，黄金ETF将迎来大额回流窗口，当前深度回调已逐步释放估值风险，长期配置窗口逐步打开。

世界黄金协会调研观点提出，全球央行购金需求形成底部支撑，金价大幅下跌会吸引长期配置型资金逢低布局黄金ETF，5月仅欧洲地区黄金ETF维持净流入，后续若价格持续低位运行，长线机构资金有望逐步进场对冲短期投机赎回带来的压力。

东海期货宏观团队研报判断，三季度黄金ETF资金面将呈现拉锯格局：投机短线资金持续赎回离场，但保险、银行等长线配置资金逐步分批进场，整体规模大幅缩水空间有限，黄金ETF净值将跟随金价维持宽幅震荡，单边趋势行情短期难以出现，操作上以波段交易、控制仓位为主。

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4000美元关口完成支撑压力转换

相较于ETF明确的流出趋势，COMEX黄金期货多空博弈尚未出现一边倒格局。美国商品期货交易委员会（CFTC）截至6月16日的持仓数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸环比增加9258手，总量达到112918手；白银投机净多头同步小幅增持2275手至12070手，显示仍有部分资金博弈阶段性反弹。

但4000美元关口失守带来强烈的心理冲击，一线交易员表示，趋势型资金在关键支撑跌破后普遍选择降仓观望，若短期内金价无法快速收复四千美元，该点位将由此前支撑位转变为强压力位，大幅限制后续反弹空间，加剧场内资金观望情绪。

金价连续下调传导至线下零售市场，周大福、周大生等主流珠宝品牌足金零售价跌至1222元/克，较年初高点每克回落近500元。但市场并未出现预期中的抄底抢购热潮，消费者“买涨不买跌”心态凸显，线下门店客流清淡，大众普遍持观望态度，等待价格进一步企稳。

对于实物消费后续修复节奏，机构存在两种判断。华创证券研报指出，前期高金价压制婚庆、节日送礼刚性购金需求，此轮金价快速回调，有望逐步激活被压抑的实物消费，零售端需求回暖将间接为金价提供温和托底；南华期货则保持中性视角，认为短期投资需求大幅降温会抵消实物消费增量，贵金属市场核心交易主线仍围绕美联储政策不确定性、中东地缘冲突反复、全球滞胀风险三大维度展开，长期价格最坚实支撑依旧来源于各国央行持续性购金行为。

整体来看，当前贵金属市场进入宏观、资金、需求多重博弈阶段，短期美联储紧缩预期仍是压制金价、黄金ETF的核心利空，但全球央行购金、资产多元化配置等长期逻辑并未消失。机构普遍提醒投资者，黄金ETF短期波动风险显著放大，不宜单纯博弈短线反弹，需结合自身风险承受能力，以中长期资产配置视角分批参与。