“金界爱马仕”一年跌去65%！营收却翻倍，老铺黄金为何越赚越跌

一年时间，股价从1065港元跌到367港元，市值蒸发1200亿港元，把一批追高的人牢牢套在山顶。

这就是曾经被称作“黄金界爱马仕”的老铺黄金，眼下的真实处境。

但诡异的是，它的业绩不仅没有崩盘，反而还在暴涨。

去年全年营收273亿，同比翻了两倍多；今年一季度的净利润，就接近去年全年的七成，全是历史最好水平。

业绩越涨，股价越跌，足足跌去了65%。

先说说老铺黄金是怎么站上神坛的。

2024年6月，老铺黄金在港股上市。创始人徐高明从机关科员辞职创业，折腾二十多年，最终靠“古法黄金”打出了名头。

真正的风口在2025年。国际金价一路暴涨，从年初3000美元左右冲到近5600美元。

黄金越涨，买的人越多，老铺黄金直接踩中了这波行情。

当年它单店平均年销售额接近10亿元，单店坪效甚至超过了全球所有奢侈品集团。

资本市场直接疯了。2025年7月，它的市盈率冲到50倍以上。同期周大福、老凤祥这类传统黄金品牌，市盈率普遍只有10到15倍。

所有人都在讨论，这家公司到底能不能撑得起这么高的估值。

而答案，很快就来了。

2026年一开年，金价就掉头向下，从5600美元的高点跌到4000美元附近，跌幅超过28%。美联储加息预期升温、美元走强，黄金遭遇了集中抛售。

老铺黄金的股价跌得比金价还狠。一千多港元的高点拦腰斩断再打折，直接跌到三百多港元，市盈率也从50倍被打回12倍，和传统黄金品牌没了区别。

股价崩盘的背后，有两个核心问题。

第一个，市场终于反应过来，它的高增长很大程度是金价上涨带起来的。

消费者买单的核心还是黄金本身，古法工艺只是加分项。金价涨的时候大家追着买，金价一跌，追涨的热情退了，所谓的工艺溢价也就撑不住了。

第二个更致命——它在金价最高点附近，疯狂囤金。

截至2025年底，公司存货达到160多亿元，比前一年翻了近三倍。赚的钱、募的钱，大多换成了黄金库存压在手里。

按理说，做黄金生意的，都会用金融工具对冲价格波动，但老铺黄金偏不。

创始人徐高明多次表态，做对冲就等于放弃品牌战略。在他的逻辑里，老铺黄金卖的是品牌、文化和工艺，应该靠提升品牌溢价来消化金价波动，而不是靠金融工具避险。

金价上涨的时候，这个逻辑完全成立。2025年它累计提价4轮，涨幅超过50%，毛利率始终稳定在37%到40%之间。但金价掉头向下，这个逻辑就迎来了最严峻的考验。

现实很快就打了脸。金价不仅跌了，还跌得又快又深。

更现实的问题是，古法黄金的护城河，并没有想象中那么深。

这两年，周大福、周生生、老凤祥这些老牌玩家，全都推出了自己的古法黄金系列；不少新品牌也在抄它的门店设计、产品风格和定价逻辑。

徐高明说抄袭模仿超越不了老铺，高端市场靠模仿等于找死。但对手不会因为这句话就停下脚步，当古法黄金变成行业标配，它的差异化优势自然会被稀释。

老铺黄金的故事，其实戳破了一个消费市场的真相：品牌溢价的故事再动听，也盖不住黄金本身的金融属性。

黄金就是黄金，再精致的包装，也改变不了它的本质。