AI资本开支成黄金最大压制，金价跌破4000美元，浙商证券：短期调整或延续

> **1月29日触及5598美元的历史峰值，6个月后的7月1日盘中跌破4000美元关口**——这场黄金牛市的崩塌速度，远超大多数人的预期。截至7月1日收盘，纽约商品交易所黄金期货报3979.80美元/盎司，跌幅1.47%。而就在半年前，同一品种盘中曾触及5626.8美元的历史高位。 !(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/fd541854604e42009c85105168bd93a7) 浙商证券金融工程分析师陈奥林、徐浩天团队于7月2日发布研报，言简意赅地给出了判断：**驱动金价的货币属性和金融属性都处于逆风，黄金的调整趋势短期或将继续**。这个判断与同期多数主流机构“三季度筑底、无趋势性行情”的共识基本一致。 ## 为什么金价会跌成这样？ 陈奥林团队在研报《黄金择时再思考》中，把黄金的定价逻辑拆成了两层。 **货币属性逆风，根源在财政。** 2020到2025年，美国经济增长高度依赖政府宽财政——赤字越高，经济越强，美元信用越弱，黄金越受益。但2026年以来，这个逻辑被打破了。美国经济景气度持续改善，财政赤字却在收缩，GDP增长的引擎已经从政府部门切换成了私人部门。谁在买单？**科技巨头的AI资本开支**。 !(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/bd22e711204845b8bcb8105aee15c800) 这意味着美国政府不再需要靠大规模发债来拉动经济，市场对美国财政可持续性的担忧明显缓和，黄金“货币贬值对冲”的配置逻辑随之松动 。 **金融属性逆风，根源在利率。** AI产业对经济的强力支撑，直接收窄了美联储的降息空间，甚至催生了加息预期。黄金不产生利息，当美债收益率走高、美元走强，持有黄金的机会成本就会显著上升。“AI资本开支是当前压制黄金的最大底层因素”——这是研报给出的核心判断。 ## AI“现金牛”与黄金的“跷跷板” 如果只看到“美联储加息”这四个字，那只是读懂了上半句。浙商证券的这份研报之所以值得关注，是因为它把黄金的下行逻辑接入了**AI产业周期**——这是过去黄金分析框架里极少出现的维度。 2026年上半年，全球34家头部大模型创业公司年化收入合计约800亿美元，半年增长112%。科技巨头为了抢位AI，资本开支持续飙升，直接推高了GDP增速和非农就业数据。宏观经济越好，美联储的降息空间越小，黄金越承压。 换句话说，AI产业不仅赚走了市场的钱，还吸走了市场的想象力。陈奥林团队指出，黄金未来的**企稳信号不是看通胀下降，而是要看市场对AI资本开支的预期达到阶段性顶点**。 如果科技巨头在7-8月财报季没有因为存储涨价等成本压力而上修投资计划，反而意味着实际建设规模的收缩，届时黄金才可能出现阶段性配置机会。 ## 现在到底是“黄金坑”还是“半山腰”？ 三季度黄金怎么走？主流机构的共识是**筑底，但不看趋势反转**。 世界黄金协会7月1日发布的年中展望给出的基准情景是：若无重大基本面突变，下半年金价大概率在**4100美元/盎司附近**波动，波动约±5%(即约3900元至4300元)。上行突破4500元需要地缘或经济恶化、降息预期升温等强催化；触及5000元则需要“极强持续性利好”。 !(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/9c46c9ecf49b4a1188b8ce076bf80af6) 国泰君安期货判断，**6-9月金价完成筑底**，价格重心有小幅上移可能，但整体无趋势性行情，同时提示警惕经济走弱带来的支撑破位风险。 中金公司则坚持相对乐观——认为黄金牛市并未终结，7-8月随美国通胀回落，美联储紧缩叙事可能快速逆转，三季度将迎来市场转折点。该机构还特别提到了“黄金作为AI泡沫对冲资产”的配置逻辑。 兴业研究则认为，三季度有阶段性反弹机会，但仅是对前期下跌的修正，不代表趋势性上涨启动，不建议过度乐观。 几家机构的分歧集中在一个问题上：加息预期何时会松动？共同的观测窗口是7-8月的通胀和就业数据。 ## 黄金还能买吗？ 对于拿着真金白银在等机会的你来说，问题的落脚点很简单：那我现在该怎么办？ **短期不乐观，中期等信号。** 加息预期尚未充分消化，ETF资金仍在流出，金价存在进一步下探至3800-3900美元的支撑区间的可能。浙商期货研究员建议“不要左侧抄底”，等待7-8月通胀和就业数据给出反转信号后再入场更为稳妥。 **中长期配置逻辑未破。** 全球央行购金仍在持续——中国央行到2026年5月末已连续19个月增持黄金。法兴银行把黄金仓位从7%打满到10%，认为三季度是逆势布局窗口。瑞银预计未来12个月金价将回升至约5200美元。 !(blockview://markdown-image-tos-cn-i-tt/297239834e904155aa8ce3a14a6f5f20) 这些都是基于美元信用体系长期裂痕和央行储备多元化的判断——短期的高利率改变不了这一趋势。 **值得盯紧的时间节点：7-8月美股财报季。** 科技巨头是否会大幅上修AI资本开支计划，将是黄金能否企稳的关键观察窗口。如果9月美联储加息预期落地却被证伪，金价可能迎来修复性的反弹。 高盛直言，若美联储真正启动加息，金价有不小的下行空间；但多数机构倾向于认为年内加息难度很大——这本身就是潜在的多头催化剂。