金价暴跌30%，央行连续20个月扫货，这次抄底有何不同？

7月7日，央行公布了一组数据。

截至6月末，中国黄金储备7544万盎司，环比增加48万盎司。

这是央行连续第20个月增持黄金。48万盎司，约合14.93吨，创下2024年11月以来单月增持最大值。

单月扫货48万盎司，放在过去20个月里看，什么水平？

这轮增持始于2024年11月，节奏分三个阶段。

第一阶段是2024年11月到2025年2月，月增持16万盎司左右，2024年12月最高到过33万盎司。第二阶段是2025年3月到2026年2月，金价快速上涨，月增持降到9万盎司以下，有几个月甚至只有3到4万盎司。第三阶段是2026年3月至今，金价回调，增持重新加速——3月16万、4月26万、5月32万、6月48万，逐月上升。

48万盎司不是拍脑袋决定的。6月国际金价当月大跌12.44%，比5月的2.03%快得多。6月25日，黄金现货跌破4000美元/盎司，是2025年11月以来首次。6月30日盘中最低探到3942.43美元

。从1月5598美元的历史高点算起，金价回撤了近30%。

金价越跌，央行买得越狠。这不叫抄底叫什么？

管涛此前测算过，2022年11月到2023年9月，中国增持黄金与国际金价之间的相关系数是-0.751。强负相关，意思很明确：价格越低，买得越多。这不是追涨杀跌的散户逻辑，是机构配置的标准动作。

但把这件事只理解成“央行在低点捡便宜”，格局就小了。

这次增持，跟以前不太一样。

拉一条时间线。2000年以来，央行经历过几轮明显的黄金增持周期。2001到2009年有过几次一次性大幅增持。2015年7月到2016年10月，连续16个月增持，合计约190吨。2018年12月到2019年9月，增持约109吨。2022年11月到2024年4月，连续17个月增持，累计超300吨。然后就是2024年11月至今这一轮。

把这一轮跟前面几轮放在一起比，至少有五个不同。

第一个不同：节奏的主动调控前所未有。

前面几轮增持，节奏相对均匀。2015到2016那轮，每月增持量大致平稳。2022到2024那轮，月均增持也基本稳定。

但这一轮是变速跑。金价高的时候慢下来，金价低的时候踩油门。从月增持3万盎司到48万盎司，16倍的差距，中间只用了不到半年。这种幅度的动态调整，在历史上没有先例。

第二个不同：价格环境完全不同。

2015到2016年，金价在1000到1300美元区间。2018到2019年，金价在1200到1500美元区间。2022到2024年那一轮，起点在1600美元，到2024年4月暂停时涨到2300美元以上。

这一轮的起点是2024年11月，金价已经在2700美元以上。2025年最高冲到5598美元。即便经历了6月大跌，现在仍在4000美元附近。

在4000美元以上的价位连续20个月增持，这是中国央行历史上从未做过的事。

以前是在便宜的时候买，现在是在贵的时候也买。区别在于，以前买黄金是为了“捡便宜”，现在买黄金是为了“买保险”。价格已经不是首要考量因素。

第三个不同：战略意图的层级提升了。

2022到2024年那一轮增持，背景是俄乌冲突爆发后全球地缘政治格局剧变。各国央行开始重新审视美元资产的安全性。那一轮更多是“防御性”对冲。

这一轮不一样。全球央行黄金储备占比已经超过美债，成为全球第一大储备资产。这不是某个央行在调整配置，是整个全球储备体系在重新定价。国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟的判断很到位：

中国连续20个月增持黄金，体现了在外储结构中提升“非信用资产”比重的明确取向。

东方金诚首席宏观分析师王青说得更直接：本届美国政府上台后，全球政治经济形势出现新变化，增持黄金的必要性在上升。

这句话的信息量很大。

它意味着这一轮增持不是战术性的“抄底”，是战略性的“换锚”——从依赖单一主权信用，转向多元化的非信用资产配置。

第四个不同：全球央行的集体行动规模升级。

2022到2024年，全球央行购金确实在加速。2022年净购金1136吨，创近70年纪录。2023、2024年也都超过1000吨。但2025年之后，这个趋势在升级。2025年全球央行购金863吨。2026年一季度净购金244吨。

世界黄金协会的《2026年央行黄金储备调查》覆盖了76家央行，89%预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，45%计划自己加仓——两个数字都是历史最高。

84%的央行认为未来五年黄金在全球储备中的占比会上升。

中国不是一个人在战斗。波兰今年已累计增持64吨，乌兹别克斯坦33吨，中国25吨。新加坡今年5月重新出现在买方名单上。欧洲央行发布的报告显示，截至2025年末，黄金已超越美国国债，成为全球第一大官方储备资产。

更有意思的是，俄罗斯和土耳其在被迫卖黄金。土耳其一季度卖了约70吨。中国在这个时间点加速买入，跟这些被迫抛售的国家形成了鲜明对比。你有足够的政策空间从容配置，别人只能被动变现——这种反差本身就是实力的一种体现。

第五个不同：空间差距还很大。

2022年11月启动那一轮增持时，中国黄金储备约1980吨，占官方储备的比例在3%出头。

到2026年6月末，经过两轮近四年的持续增持，黄金储备达到约2346吨。

但受金价从5598美元回落到4000美元以下的影响，黄金储备的美元价值降到了3037亿美元。

占央行总储备资产的比重，只有8%出头。

8%是什么概念？全球平均水平是27%。中国离全球平均线还差将近20个百分点。即便经过了这两轮、跨度近四年的持续增持，中国的黄金储备占比仍然严重偏低。

要把占比从8%拉到全球平均的27%，需要的不是几十吨，是几百吨。这条路还很长。

全球央行对美元的态度正在起变化。

IMF的数据显示，美元在全球储备中的份额在逐渐下降。世界黄金协会的调研里，74%的受访央行预计未来五年美元占比将继续下降。

计划减持美元的央行数量，首次超过了计划增持的。

这不是某个小国的选择，是70多家央行的集体判断。

为什么大家都在买黄金？拆开来看，三个原因。

第一，安全性。黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产。它不属于任何国家的负债。

你持有美债，信的是美国政府的信用。你持有黄金，信的是物理定律。美国国债总额已经突破历史高位，每年利息支出超过1.1万亿美元，这个风险各国央行看得到。

第二，储备多元化。过去四年多，全球央行每年增加的黄金储备都在千吨左右，远高于之前十年500吨的年均水平。

这是一场持续的结构性调整，不是短期行为。

第三，地缘政治对冲。90%的受访央行认为黄金在危机时期表现最好。78%的央行把黄金当成地缘政治风险的对冲工具。

把这几重变化叠在一起看。

节奏上，从月增3万盎司到48万盎司的变速跑，历史未见。价格上，在4000美元以上连续扫货，历史未见。战略上，从“防御性对冲”升级为“系统性换锚”，历史未见。全球共振上，89%的央行计划继续买，历史未见。空间上，8%到27%的差距，意味着路还很长。

中国央行正在做一件它从未做过的事：

在一个全新的价格平台上，用一种全新的节奏，基于一种全新的战略判断，持续不断地买入黄金。

这件事的意义，不在金价的涨跌里，在黄金储备占比从8%走向27%的那条路上。

回到开头那个问题：金价越跌央行越买，这是抄底吗？

是抄底。但抄底只是表面动作。水面之下，是一整套储备资产结构的长期重配。

信用货币的锚在松动，黄金作为最古老的“非信用资产”，正在经历一场迟到了五十年的重新定价。

央行增持黄金，不是为了赚差价，是为了给手里的钱找一个更稳的底座。8亿人存在银行里的钱，它的购买力靠什么撑住？靠的是一个国家手里拿着的资产到底值不值钱。