央行持续购金、促进两地黄金市场互联互通

文/《清华金融评论》王茅

中国央行连续20个月增持黄金，并大力推动上海香港两地黄金市场互联互通，正在逐步重塑全球黄金定价逻辑。当前金价在经历大幅回调后，因央行持续、逆势的战略性购金而获得支撑。中长期来看，黄金的定价权将从传统的“美元与实际利率”单一锚定，逐步转向“全球央行需求与货币体系多元化”双轨驱动。

中国人民银行7月7日公布的数据显示，截至2026年6月末，中国黄金储备为7544万盎司，较5月末的7496万盎司增加48万盎司，创2024年11月以来最高纪录，至此已连续20个月增持黄金。

同在7月7日，中国人民银行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上表示，未来国家外汇储备将继续提高在香港的资产配置比例，为香港资本市场发展注入更多动能。

他还表示，要发展并促进两地黄金市场的互联互通，前期人民银行指导上海黄金交易所在香港设立了首个境外黄金交割仓库，上线香港交割的黄金交易合约，人民银行将积极支持并与香港建立黄金清算与结算系统；人民银行将支持相关主体推出更多以人民币计价结算的大宗商品期货和现货产品，支持港交所深化与伦敦金属交易所等境外交易所的合作。

黄金定价权的逐步转变

传统上，国际金价主要由伦敦现货市场和纽约商品交易所（COMEX）期货定价，主要驱动因素是美元强弱与美国实际利率。然而，当前格局正在逐步发生变化：

一是央行购金成为重要定价力量。中国央行连续20个月增持黄金，且6月增持规模达48万盎司，创下近年新高。与此同时，波兰、巴西等国也在持续性购金，这种持续、逆周期的官方需求，已不再是简单的资产配置调整，而逐步成为全球黄金市场的“压舱石”和主要买盘来源。这一因素影响了供需基本面，使金价对短期美元波动的敏感度相对下降。

二是人民币定价权建设速度提升。中国人民银行行长潘功胜明确表示，将支持建立黄金清算结算系统，推出更多以人民币计价的大宗商品产品，并深化港交所与伦金所合作。这些举措旨在打通上海与香港黄金市场的互联互通，提升人民币黄金在国际市场的影响力和定价权重。长期来看，这将削弱美元在黄金定价中的主导地位。

金价当前走势：深度回调后的估值修复与底部夯实

经历深度回调。2026上半年金价大幅波动，1月29日，国际金价一度冲高至5596美元/盎司，但到了6月26日，金价跌破4000美元/盎司，跌幅达28.5%。

年初时，市场普遍预期美联储将开启降息周期，持有黄金的机会成本下降，叠加地缘避险需求，推动金价在1月快速飙升至历史高点。进入2月，金价在短期大涨后出现回调，当月主要在‌4650-5050美元/盎司‌区间剧烈震荡。2月底中东战事爆发，地缘冲突引发“通胀—加息”预期，反噬黄金价格。

央行逆势托底。在市场情绪恐慌、金价大幅回调期间，中国央行并未停止增持黄金，反而加速购金。这一行动向市场传递了强烈信号，即金价回调是战略性增持窗口，这为金价提供了强烈的心理和实际支撑。

市场情绪转变。随着中国央行增持数据公布及潘功胜行长关于深化市场合作的表态，市场焦点开始从短期利率博弈转向长期战略配置。金价在4000-4200美元/盎司区间获得较强支撑，呈现震荡筑底、缓慢修复的态势。

金价未来前景：长期上涨基础稳固

中长期来看，支撑黄金的主要逻辑依然强劲

长期驱动因素稳固。全球不少央行均在优化储备结构，降低对单一货币资产的依赖。中国央行增持空间仍然较大（占比约8.8%，低于全球央行平均约27%的水平），这一趋势具有长期性和持续性。

货币体系多元化。推进人民币国际化、增强主权货币信用，需要黄金作为重要战略储备。中国央行增持黄金与推动人民币黄金市场建设，是这一战略的组成部分。

宏观环境不确定性。全球地缘政治风险、主要经济体债务压力、以及潜在的经济衰退风险，均使黄金的避险和抗通胀属性不可或缺。

短期波动不可避免，同时也存在机遇

金价短期仍将受美联储货币政策预期、美元指数波动、美国通胀及就业数据等影响，可能出现反复震荡。

但央行购金形成的“底部支撑”效应显著。历史规律表明，央行开启加速购金周期后，金价表现往往较为强势。

若未来出现全球经济衰退信号或美联储转向降息，避险需求与流动性宽松预期将形成共振，可能进一步推升金价。

市场互联互通影响深远

上海黄金交易所香港交割仓库的运营、人民币黄金合约的上线、以及未来清算结算系统的建立，将逐步提升中国黄金市场的国际定价影响力。这将吸引更多国际投资者参与人民币黄金市场，促进资本双向流动，使中国在全球黄金产业链和定价体系中的地位进一步提升。

编辑 ｜王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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