香港刚建了一个黄金新系统，真正的变化才刚开始

过去二十多年，国际黄金市场一直由一个规则主导：绝大多数交易买卖的是“纸黄金”，真正提取实物的人很少。

但这个格局，可能正在出现一个新的变量。

就在最近，香港正式启动新的黄金场外交易（OTC）中央清算系统，包括摩根大通、德意志银行等多家国际大型银行已经加入。长期研究贵金属市场的分析师Eric Young认为，这不仅仅是香港增加了一个黄金交易平台，而是中国正在搭建一个连接全球资本与实物黄金的新体系。如果这一体系逐渐成熟，黄金市场未来可能会越来越偏向实物交割，而不是依赖大量纸面交易。

与此同时，他还提出了另一个容易被市场忽视的判断：今年白银从历史高位快速回落，印度可能才是真正的关键变量。

不少人把白银下跌归因于伊朗局势。

战争升级时，黄金白银下跌；停火预期出现时，黄金白银又反弹，市场似乎已经形成了这种交易模式。

但Eric Young认为，这只是短期情绪，真正影响白银价格的，是印度。

他说，从今年5月中旬开始，印度基本停止或大幅限制精炼白银进口。而时间点，恰好与白银价格从80多美元一路跌到50多美元基本一致。

他的判断是，印度一直都是全球最大的白银进口国之一，更重要的是，它还是决定边际价格的重要买家。

当这个最大的边际需求突然消失，价格自然会快速回落。

如今白银重新回到60美元附近，他认为，如果印度未来恢复白银进口，白银价格完全有机会重新回到80美元区间。

更有意思的是，他提到一个副作用。

由于印度对白银进口进行了限制，不少需求开始重新流向黄金走私。

在印度居民眼里，黄金和白银本质上都是财富储存工具。当合法进口受限，需求并不会消失，而是转向其他渠道。

也正因为如此，他认为印度政府未来存在重新放开白银进口的可能。

关于白银目标价，今年市场已经出现各种大胆预测。

有人预测300美元，有人预测500美元，也有人认为纸白银体系一旦失效，价格将无法估算。

Eric Young没有给出这么激进的数字。

他的判断相对保守。

短期来看，如果印度恢复进口，白银先回到80美元附近并不奇怪。

至于今年是否能够突破100美元，他认为真正决定因素还是黄金。

如果黄金重新突破此前的重要压力区间，白银重新站上100美元甚至挑战120美元，是存在可能性的。

但他认为，更重要的是另一个长期变化。

目前全球约70%的白银精炼能力仍然集中在中国。

原因很简单。

过去多年白银价格太低，只有拥有完整产业链和成本优势的中国企业能够维持大规模精炼。

但美国现在正在推动关键矿产供应链回流。

他提到，美国国防部、Kore Resources以及摩根大通等机构正在田纳西州建设新的关键矿产冶炼设施，其中也包括白银。

与此同时，美国政府还计划推出关键矿产最低价格机制，希望保证本土冶炼企业具备盈利能力。

如果这一方向持续推进，那么过低的白银价格，反而不符合美国重建供应链的战略需求。

这也是他认为未来白银价格长期仍然偏多的重要原因之一。

黄金价格过去几年已经不断刷新历史高点。

很多大型矿企利润创下历史纪录。

但矿业股却始终表现一般。

Eric Young认为，这并不是矿企基本面出了问题，而是市场在提前交易另一件事。

越来越多投资人担心，美国AI泡沫、日本套利交易（Carry Trade）可能出现风险。

如果未来真的发生类似2020年那样的美元流动性危机，那么无论黄金还是矿业股，都可能遭遇被迫抛售。

他提醒投资者不要忘记2020年3月发生过什么。

当时，追踪初级金矿公司的ETF——GDXJ——盘中一度跌至12.5美元附近，甚至低于不少矿企净资产价值。

不是因为矿山突然不值钱，而是市场需要现金。

他说，这种情况未来未必不会再次出现。

因此，即使长期继续看好黄金和矿业股，他依然建议投资者保留一定现金。

真正的大机会，往往出现在市场最恐慌的时候。

他说自己目前也一直保留相当比例现金，不会全部投入黄金或白银。

原因只有一个：

如果再出现一次2020年式的流动性踩踏，他希望自己还有资金可以买入。

真正让Eric Young最兴奋的，并不是白银，而是香港。

最近，香港正式推出新的黄金场外交易中央清算系统（HKPMCC）。

首批参与机构包括摩根大通、德意志银行等国际大型银行。

很多人把它理解成又多了一个黄金交易平台。

Eric认为，这远不止如此。

过去中国也曾尝试吸引国际资金进入黄金市场，例如上海黄金交易所国际板（SGEI）。

但问题在于，它仍然受到中国大陆资本管制约束，国际流动性始终不足，十年来交易量一直有限。

香港则完全不同。

香港本身就是国际金融中心，拥有成熟的离岸人民币体系，同时还能连接中国大陆。

Eric认为，中国真正想打造的，是一个能够连接全球资金和中国黄金市场的新入口。

而且，他猜测，这只是第一步。

未来，很可能还会出现类似股票通、债券通一样的“黄金通”。

届时，符合条件的内地机构甚至投资者，可能可以直接通过香港购买场外实物黄金。

如果这一机制建立，香港黄金市场流动性将出现明显提升。

Eric特别强调了一点。

新的香港黄金体系，最大的不同，并不是可以交易黄金，而是它更强调实物支持。

目前公布的信息显示，HKPMCC主要处理配置型（Allocated）黄金交易，同时还会建立完整远期市场，为机构进行风险管理提供流动性。

虽然目前具体交割比例还没有正式数据，但他预计，未来香港市场真正对应实物交割的比例，可能达到50%至70%。

这个数字意味着什么？

作为对比，上海黄金交易所历史上大量黄金最终都会被提取实物，实物交割比例远高于西方市场。

而LBMA长期以来则主要依赖纸黄金交易，市场普遍认为其纸黄金与实物黄金比例极高。

Eric认为，如果香港未来形成一个更偏向实物交割的新市场，那么越来越多机构资金可能愿意通过香港完成黄金配置，而不是继续依赖西方纸黄金体系。

黄金市场未来的定价逻辑，也可能因此慢慢发生变化。

Eric随后把话题转向另一个变化——人民币跨境支付系统（CIPS）。

数据显示，2026年2月，CIPS日均交易额约6190亿元人民币。

进入3月后，随着中东局势升级，这一数字一度升至9200亿元人民币，折合约1300亿美元，较此前增长接近50%。

他认为原因并不复杂。

地区冲突增加后，越来越多国家开始尝试减少对美元结算体系的依赖。

而当国际贸易越来越多采用人民币结算时，也会带来新的问题。

赚到人民币以后，这些资金该放在哪里？

美元体系下，可以购买美国国债。

人民币体系下，可以购买人民币债券，也可以持有黄金。

由于人民币仍然存在在岸、离岸双重体系，不少国际机构更可能把部分人民币资产配置到黄金。

而香港新的黄金交易中心，恰好提供了这样一个渠道。

假设一家资源出口企业把煤炭、石油卖给中国，收到人民币后，可以直接前往香港黄金市场购买配置型黄金，并取得相应提货凭证。

黄金，便可能成为人民币国际循环中的一种重要储备资产。

Eric最后的判断非常简单。

美元和美国国债目前仍然是全球金融体系核心，这一点没有改变。

但真正重要的，并不是今天谁更大，而是谁在持续建设新的体系。

他认为，中国不会试图一夜之间取代美元。

真正发生的，是一个长期过程。

香港黄金交易中心、人民币跨境支付系统、离岸人民币市场、债券互联互通……这些看似独立的项目，实际上都在逐步连接成一个新的国际金融网络。

至于黄金和白银，他给普通投资者的建议也非常简单。

如果还没有配置贵金属，现在依然不晚。

不要试图精准抄底，也不要幻想买在最低点。

采用定投（Dollar Cost Averaging）的方式，持续建立自己的黄金和白银仓位，比预测下一次价格波动，更重要。