高盛：削老铺黄金(06181)目标价至650港元 金价波动拖累销售惟毛利率受惠

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，将老铺黄金(06181)目标价由1,108港元大幅下调至650港元，维持"买入"评级。新目标价基于2026年预测市盈率13倍。

该行指，金价自2月底老铺加价后已回落逾20%，对采用固定定价模式的老铺黄金销售构成压力，故下调2026年盈利预测9%，至80亿元人民币。高盛追踪数据显示，老铺黄金天猫旗舰店销售于2026年第二季年度同比大跌63%，扭转首季155%的强劲增长，主要受累于618购物节的高基数及线下渠道摊薄效应。该行预期整体线下销售表现将优于线上，持续吸纳新客仍带来支持，但相对价格敏感的客户需求(包括转售商需求)去年贡献高基数，预期今年将相对疲弱。目前老铺黄金每克定价较按克计价产品溢价介乎高双位数百分比至逾100%。

正面方面，该行指老铺黄金的品牌人气维持健康，并领先其他古法金品牌。公司正透过新产品及容许促销期间叠加会员折扣，测试低单位数至中单位数百分比的降价效果，初期对需求有正面影响，例如上海新天地店叠加折扣后，周末曾出现1至2小时排队人龙。不过，若公司进一步扩大此类定价策略，客户对品牌定位的观感亦需关注。

盈利预测方面，高盛下调2026年盈利预测9%至80亿元人民币，反映金价疲弱下下半年增长放缓，但上半年纯利预测仍维持47亿元人民币。2027至2028年盈利预测则下调19%至22%，主要受收入放缓拖累。全年毛利率预测则上调至45%，其中今年下半年进一步升至48%，受惠金价回落及有利的库存采购价格。

该行预期，若金价回稳或回升，销售最坏情况已过，加上新产品推出及股息率约10%的支持，估值具吸引力。目前股价对应2026年预测市盈率约7倍。