科技股暴跌20%，这个板块竟逆势新高！天量资金出逃， 从未踏进黄金

随着高科技赛道交易拥挤度突破历史极值，调整几乎是必然的。

6月末，A股TMT板块单日成交占比冲至52%，科创板换手率高企，盘面接连出现“对子顶”信号——寒武纪触及1620.00元、中际旭创1416.88元、联讯仪器2777.77元。

这类盘口语言，通常被视作机构集中撤离的前兆。

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压垮骆驼的最后一根稻草来自海外。

由于Meta宣布对外出售闲置AI算力，市场对“算力过剩”的担忧骤然升温，导致费城半导体指数随即暴跌6.27%。受此影响，A股科技板块应声回落，科创50指数数周内回撤超15%，光模块、PCB、HBM等前期强势赛道普遍下跌20%-30%，部分个股股价腰斩。

科技股巨震之后，一个看似合理的逻辑迅速流行，

天量资金将从科技股流出，涌入黄金避险。

然而，复盘本轮调整中的资金流向，这一推论恐怕与真实情况相去甚远。

市场最初的设想是，科技股释放的流动性会外溢至黄金等避险资产。

但实际数据显示，这些资金并未大规模离开A股，而是在市场内部完成了一次精准的迁移。

从行业指数表现来看，6月29日至7月3日这一周，申万医药生物指数单周上涨10.53%，在31个一级行业中大幅领先，同期上证指数仅微涨0.41%，沪深300则下跌0.54%。

创新药板块成为新的火力点

，医药行业整体成交额较前一周放大约30%。与此同时，消费赛道同步回暖，美容护理指数周涨幅7.64%，汽车板块上涨7.06%。

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一高一低的对比，

清晰地勾勒出“高位减持、低位布局”的轮动脉络

。经历了两年的持续调整，医药、消费板块估值

已跌至历史低位

，而半导体等科技板块的平均市盈率一度超百倍。一边是拥挤不堪、波动加剧的高估值赛道，另一边是抛压衰竭、具备修复空间的底部资产。对于考核相对收益的机构投资者而言，年中排名的压力之下，向具备安全边际的洼地切换，是更为理性的选择。

更深层的原因在于，

A股主流资金的属性和能力圈，天然决定了它们更倾向于留在股票市场内部寻找机会

。由于公募基金、私募机构以及游资的投研框架、产品合同和盈利模式均围绕股票资产构建，其资金在短期内直接转向黄金ETF或商品期货的概率极低。因此，在科技股调整期间，紫金矿业、山东黄金等黄金股的表现明显落后于医药、消费板块，成交也未出现质的跃升。

也即是，从科技流出的热钱，

首选方向始终是“更便宜的股票”

，而非陌生的另类资产。

即使科技股资金真的出现大规模外溢，黄金当下的处境也远非想象中那般稳固。相反，多重压制因素使其在当前阶段的配置价值大打折扣。

第一重压力来自高企的实际利率。

黄金作为一种零息资产，其持有的机会成本对利率高度敏感。当前10年期美债收益率稳定在4.5%以上，10年期TIPS（通胀保值债券）收益率攀升至2.3%的高位，持有黄金的机会成本已处于较高水平。

同时，美国通胀黏性凸显，美联储货币政策转向鸽派的时点持续延后，市场降息预期大幅降温，部分官员甚至释放加息信号。在高实际利率环境下，黄金不生息、无分红的属性被放大，配置价值被明显压制。

持有不生息的黄金，意味着持续放弃债券等生息资产带来的稳定回报，这一劣势在当前环境下格外突出。

第二重压力源自强势美元。

历史数据显示，美元指数与黄金价格长期存在负相关关系，本轮周期中二者相关性达到-0.72。在美联储鹰派货币政策的支撑下，美元指数维持偏强走势；叠加美股盈利弹性与美债高收益吸引全球资本持续回流美国，美元需求保持旺盛。强美元构成黄金价格的核心压制因素，在美元中枢上行的背景下，黄金难以走出独立上涨行情。

第三，传统的避险逻辑暂时失效。

“乱世买黄金”的规律在本轮高利率周期中明显失灵。今年以来，中东、东欧等地区的地缘风险事件频发，但黄金每次短暂冲高后，均迅速被利率压力拖回。本质上，在高利率所形成的强大引力面前，偶发性的避险情绪所能带来的溢价已近乎消失，难以形成趋势性支撑。

最后，从资金偏好看，追逐科技成长的高风险偏好资金，与黄金的低波动属性天然不匹配。科技股投资者追求的是高弹性与高收益，而非资产价格的温和变动。即使需要避险，这类资金也更倾向于进入高股息或大金融等仍在权益框架内的板块，而非彻底转换战场。

相较于讨论资金是否流向黄金，更核心的命题是：科技股的本轮行情是否已经终结？

目前看来，本次调整更可能属于

牛市途中的一次剧烈洗盘，而非产业趋势的逆转。

Meta出租闲置算力，不应被简单解读为资本开支见顶，而恰恰说明算力资产正在进入精细化运营与商业化兑现阶段。将硬件资源转化为可产生持续收入的资产，是产业走向成熟的标志之一。

从产业基本面看，英伟达下一季度（2027财年第二季度，即2026年7月至10月）的营收指引为910亿美元（上下浮动2%），全球AI服务器订单已排至2030年，甚至2031年，

整个产业链的景气度并未出现方向性的下行。

此外，此轮科技股行情具备真实的业绩支撑。与2015年依靠并购与题材驱动的“市梦率”行情不同，本轮AI浪潮伴随着盈利的实质性改善。存储芯片价格自底部回升十余倍，AI推理收入占比首次超越训练收入，企业AI相关支出以两位数速度增长。国内一批硬科技公司亦频繁交出净利润数倍增长的成绩单。只要高景气度能持续带来业绩消化估值，行情的根基就不易瓦解。

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回顾A股历史上的产业级主线行情，无论是2013-2015年的移动互联网浪潮，还是2019-2021年的新能源行情，每一轮长期主线行情过程中，均多次出现30%左右的深度回调。

这类回调本质是交易拥挤度过高后的筹码再平衡——通过震荡洗出浮筹，优化持仓结构，为后续更健康的上涨积蓄动能。

本轮科技板块调整同样源于交易拥挤度从极值回落，属于行情过程中的正常调整，而非产业趋势终结。随着交易拥挤风险释放，核心标的估值回归合理区间，科技主线仍具备重启上行的基础。

综合来看，科技板块阶段性回调后的资金流向，并未转向黄金资产，而是在权益市场内部完成估值再平衡。黄金资产当前面临多重基本面约束，并非科技溢出资金的优质承接选择。

拉长至中期维度，科技股的行情列车并未驶入终点站，当前更像是中途停靠的一次换手。

对于试图通过买入黄金来规避风险的资金而言，或许从一开始就找错了方向。真正的避风港，往往不在别处——要么是那些被恐慌情绪错杀、后续有能力重整旗鼓的核心科技资产，要么是处于估值底部、刚刚开启修复的低位板块。

在自己熟悉的战场上，等待别人因恐慌而丢出的便宜筹码，比冲入陌生的市场接飞刀，更经得起逻辑的推敲。

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