黄金白银：短期承压与中长期支撑并存

嘉宾介绍：罗正享，高级黄金分析师，职业交易员，上海黄金交易所黄金交易员培训讲师，财经自媒体人。

今年以来，全球黄金市场经历了一场预期逆转。年初市场还在押注美联储降息，如今却已在定价加息。短短五六个月内，利率方向的定价发生了重大转变，这也成为贵金属持续承压的关键因素。当前市场正处于一个微妙的十字路口，中长期叙事逻辑尚未逆转，但短期压制因素同样不容忽视。

自2022年以来，黄金市场形成了三大交易主线，深刻影响着价格走向：

主线一：地缘政治深化，央行购金逻辑未逆转

当前全球正经历百年未有之大变局，科技、贸易、军事等多维度博弈持续深化。数据显示，2023至2025年全球央行购金量较2021年出现显著增量，这一趋势至今未见逆转。美元在全球外汇储备中的占比已从2000年的70%降至当前的57%，分流资金明显流向黄金配置。

不过，中东地缘冲突对黄金的影响机制已脱离传统范式。中东既是黄金重要采购方，其局势动荡又会推升油价，迫使石油进口国将更多外汇用于原油采购，从而挤占黄金需求。印度自2026年3月起提高黄金进口税，土耳其央行储备持续下降，均反映出这一传导路径。中东局势的短期扰动，正是当前黄金承压的原因之一。

主线二：美债狂奔，黄金重新锚定“债务之锚”

从历史锚定关系看，黄金经历了三次重大定价逻辑变迁：2011年前主要锚定美债规模；2012年至2022年间与美联储实际利率呈强负相关；2022年后再度向美债锚定回归。2025年美债总额达37.64万亿美元，除以全球黄金存量所得出的理论价格已被市场突破，这一现象在近20年来尚属首次。美债规模持续膨胀，意味着黄金的底部支撑在逐步夯实。

主线三：AI与碳中和驱动白银狂飙后，技术迭代正在改写逻辑

第四次产业革命及碳中和进程在过去几年推动白银走出惊人行情，从2020年的12美元/盎司飙升至2025年末的120美元/盎司。然而技术迭代正在改变这一格局。以隆基为代表的光伏企业已公布新的技术路径，2026年7月起将陆续落地。仅隆基一家，若技术全面替代成功，年白银需求将减少约800吨。国内白银库存较2025年已明显回升，产业需求确实正发生质的改变。

美联储加息预期是当前最核心的短期变量。从历史上看，2019年降息预期升温推动黄金走强，2022年加息预期强化导致黄金震荡偏弱，2023年降息预期再度升温又带动黄金上涨。

当前市场已定价约23个基点的加息预期（约一次加息），黄金从4800-5000美元/盎司回落至4000美元/盎司附近。然而，AI相关企业2026年上半年发债规模已达2025年同期的两倍以上，下半年预计将进一步攀升至3000亿美元以上。若美联储实质性加息，将对AI产业现金流造成重大冲击，这反过来限制了美联储的加息空间。

一个值得关注的观点是：虽然市场普遍预期美联储可能加息，但AI产业的投资压力、第四次产业革命背景下的博弈需求，可能使美联储在实际动作上远比市场想象的要慢。当前黄金已在定价一次加息，未来6个月内存在回吐这一加息预期的可能性。

黄金方面，未来6个月核心波动区间预计为4000-4600美元/盎司，放宽区间为3800-4800美元/盎司。若中东局势缓解，未来12个月区间或上移至3800-5200美元/盎司；若局势升级推动市场从定价一次加息转向两次加息，则黄金可能下探3800美元/盎司。

白银方面，2027年或成为供需平衡的转折点。过去5年的供应偏紧格局正在改变，2025年逼仓行情难以为继。2026年白银在50-60美元/盎司区间跌破概率较小，但进入2027年后下行压力将逐步加大。黄金与白银虽方向基本一致，但白银受工业需求拖累，未来走势将明显弱于黄金。

中长期支撑因子（地缘政治、央行购金、美债扩张）没有改变，短期压制因素（利率预期、中东扰动）仍在发酵。两大力量对冲之下，市场正处于多空相对均衡的区间博弈阶段。正如市场所呈现的状态：“谁也不愿意去抬轿，大家都在观望。”

在多空分歧巨大的环境中，保持灵活的操作区间，或许比赌方向更为明智。