黄金突破4140美元，ETF回流但期货多头为何按兵不动？

SPDR黄金ETF从7月20日开始连续三天净流入，累计8.85吨，持仓从阶段低点999.02吨回升到1007.87吨。这是资金面在4000美元关口给出最直接的信号：有人开始捡筹码了。

但别急着下结论。这三天的回流，更多是超跌之后的空头回补，不是趋势性反转的冲锋号。

SPDR的8.85吨净流入，止住了此前净流出的势头。问题在于，仅凭三天的数据，还远不足以确认趋势。摩根大通说得直白：至少需要持续一周以上的净流入，才算真回流。

你可能想问，期货市场是不是也在同步加仓？答案恰恰相反。

截至7月14日当周，COMEX黄金期货投机净多头头寸119147手，虽然连续两周回升，但绝对规模仍处于2018年以来的历史低位。更关键的是，7月22日那根1.52%的大阳线，核心驱动力是空头平仓回补，而不是多头大规模建仓。

全部报告头寸里，多头227310张，空头40628张，多空比约5.6:1——这个结构说明，涨是空头跑了，不是多头冲进来了。

目前CFTC还没披露7月15日到21日的最新数据，所以这次4140美元突破过程中，到底有没有新增趋势性多头，还是个待验证的谜。

传统逻辑里，黄金价格和美债实际收益率负相关。但眼下这套公式正在失效。

10年期美债收益率在4.55%以上震荡，并创下5月下旬以来新高。5年期实际收益率整体抬升。按教科书，金价应该承压，但黄金硬是逆着利率往上走了。

真正推动金价上行的，是布伦特原油同期超过23%的累计涨幅。霍尔木兹海峡通航量骤降至零，油价冲至95美元，通胀预期被重新点燃，黄金的避险功能被激活。油金同涨，本质上是在交易“通胀回来”——这个逻辑暂时盖过了利率的压制。

美元指数窄幅震荡，对金价有温和支撑，但不是主导变量。真正值得注意的是，金价对加息预期的“利空钝化”——市场对9月加息的概率定价已升至68%，但黄金拒绝下跌。

中国央行截至6月末已连续20个月增持黄金，6月单月增持48万盎司，约14.93吨，是2023年10月以来最大单月购金规模。2026年一季度，全球央行合计购金244吨，环比增长17%。

世界黄金协会6月的调研显示，45%的受访储备管理者计划未来一年内增持黄金，这个比例创了历史新高。类比一下：这就像你发现全球最大的机构投资者都在悄悄加仓某类资产，而且他们买的是实物，不是为了短期差价。

但央行购金提供的是底部支撑，不是上涨驱动力。高盛把年底目标价从5400美元下调到4900美元，摩根大通把四季度预测从6000美元砍到4500美元，两家机构都承认央行买盘在托底，但也都认为短期中期偏空格局没变。

汇丰维持全年央行购金680吨的预测，但认为本轮反弹上行空间有限。

7月28日到29日的美联储FOMC会议，是当前多空博弈的焦点。市场对7月加息的概率定价约22%，但9月加息概率已升至68%。如果FOMC表态偏鹰，金价可能再次测试4000美元支撑；如果按兵不动且措辞谨慎，空头回补的行情可能延续。

技术上，摩根大通给出的关键阻力区在4197-4264美元，只有有效突破这个区间，才能确认反转逻辑成立。更下方的支撑在3600美元区域，如果夏季就业和通胀数据持续偏热，这个位置可能被重新测试。

4000美元这个位置，央行在买、ETF在回流、空头在平仓，三股力量叠加，但至今没有看到趋势性多头资金入场。

这是当前行情最核心的矛盾：底部有人托着，但没人愿意往上推。