一年蒸发1200亿，老铺黄金市值仅泡泡玛特1/3

曾经星光熠熠的港股消费三姐妹，一年后的命运令人唏嘘。

7月24日午间，老铺黄金盘中重挫超7%，报363.8港元。这一价格较4月8日679.35港元的股价最高点下跌超46%，较2025年7月创下的历史峰值1083.8港元，已累计下挫逾66%。

按此估算，公司市值从高点约1871亿港元缩水至当前的约645亿港元，蒸发规模超过1200亿港元。按当前金价约4000美元/盎司计算，这笔钱足以买下超100吨黄金。

股价的深度回调，首先源于国际金价的剧烈转向。

2025年至2026年初，现货黄金从2600美元/盎司附近一路飙升至近5600美元/盎司的历史峰值，但此后行情急转直下。截至7月下旬，金价已较年初高点跌去近三成，仅6月单月跌幅就超过10%，创下2008年以来最大月度跌幅。对于采用“一口价”定价、终端溢价远超同行的老铺黄金而言，金价上行期消费者愿意为品牌故事买单；一旦金价下行，饰品投资属性退潮，高溢价反而成为抑制购买欲的核心障碍。

更令市场忧虑的是公司的库存策略。

行业惯例中，黄金珠宝企业普遍通过套期保值对冲金价波动风险，但老铺黄金管理层长期坚持“零对冲”。创始人曾公开表示，套保意味着放弃打造世界级品牌的初心。在金价单边上行周期，这一决策放大了利润弹性；但随着行情逆转，公司存货从2025年初的约40亿元飙升至年底的160亿元，总负债同步激增，高库存叠加高杠杆，在金价下行期构成了巨大的资产减值风险，成为压制估值的另一座大山。

将时间拉回一年前，老铺黄金曾是港股最耀眼的消费明星。

2025年年中，公司股价冲破千元大关，较2024年6月40.5港元的IPO发行价实现近26倍的涨幅。业绩同步爆发：2025年全年营收273亿元，同比增长超两倍；净利润48.7亿元，同比增长超230%。公司把门店开在爱马仕、路易威登等顶级奢侈品牌隔壁，截至2026年初，其消费者与五大奢侈品牌的重合率超过80%。彼时，老铺黄金与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”，创始人家族纸面财富一度突破百亿，成为消费赛道估值溢价的标杆。

面对股价持续承压，老铺黄金在产品端已释放出明确的调整信号。

据近期市场反馈，此前仅在部分区域试点的按克重计价产品，已逐步扩大至更多核心门店销售，打破了此前全系“一口价”的刚性策略。同时，公司加大了消费回赠及礼品力度，推出部分定价更亲民的系列产品，以吸引对高单价商品持观望态度的客群。外资机构对其应对能力存在分歧：摩根大通和瑞银仍看好公司2026年上半年业绩增长，维持积极预期；高盛则将目标价从峰值水平大幅下调，反映出市场对短期不确定性的博弈加剧。

曾经并称“三姐妹”的另外两家，如今命运同样分化。

泡泡玛特截至7月24日午间收盘报159.9港元，下跌1.3%，总市值约2130亿港元。蜜雪集团则更为低迷，股价自3月高点366港元一路阴跌至7月24日的209.2港元，回撤幅度接近四成。

目前，老铺黄金正从“稀缺性故事”和“流量红利”转向“盈利确定性”和“自由现金流”。