【市场聚焦】黄金：股票与期货的分化

摘要

7月以来，黄金股票明显强于黄金期货。从量化表现看，7月1-27日，伦敦现货黄金累计仅-0.35%，而赤峰黄金、山东黄金、山金国际、紫金矿业区间累计涨幅分别达到44.35%、23.00%、36.26%、27.29%，四只样本股平均上涨32.72%，较黄金本体形成约33.08个百分点的超额收益。

7月黄金市场呈现明显行情分化，黄金股票指数收益显著跑赢黄金期货等商品类黄金资产，核心源于资产属性、估值修复与风格切换三重因素：黄金股为盈利型权益资产，金价企稳后矿企利润弹性充分释放，叠加前期个股超跌、估值严重低估，叠加A股港股资金高低切、低位资源板块获资金加持，推动黄金股强势修复；而黄金期货受美元、真实利率及美联储政策预期压制表现偏弱。

短期黄金资产机遇与风险并存，金价依托4000美元/盎司关口及全球央行持续购金形成中长期底部支撑，但6月黄金ETF资金净流出、美联储议息会议临近带来短期震荡不确定性。

整体投资不宜追高重仓，建议逢低分批布局，稳健保值可选择黄金股、黄金ETF，博取弹性可小仓位参与黄金期货、期权，组合中贵金属配置比例建议控制在5%-15%，通过分散配置降低投资风险。

01 分化的三个主要原因

7月份市场出现了明显的分化行情，黄金股票的收益表现显著优于黄金期货等黄金类商品资产，核心原因主要有三点，最关键的是两类资产的本质属性完全不同。

第一点是资产属性，黄金股是具备盈利能力的权益资产，黄金期货只是单纯的商品资产，利润弹性差距极大。自金价在4000美元/盎司关口站稳后，国内黄金矿企的经营优势彻底凸显。产品售价随金价中枢上移提升，但矿山开采、运营等综合成本基本保持稳定，不会同步上涨，企业利润空间被大幅打开。从半年报业绩就能直观验证，紫金矿业上半年归母净利润同比大增68%，山金国际上半年归母净利润预计同比增长47.27%-55.41%。也就是说，哪怕金价只是止跌企稳、没有大幅上涨，黄金企业的盈利预期也会明显改善，直接带动黄金股率先走强。

第二点是估值修复，前期超跌铺垫充足，黄金股估值修复空间远大于现货黄金。上半年金价整体调整幅度大概在30%，但A股、港股多数黄金个股跌幅高达50%-60%，市场前期过度悲观，给黄金股定价时，参考的是远低于实际金价的隐含价格，估值被严重低估。进入7月后，金价多次试探4000美元/盎司关口都未跌破，且现货黄金稳步站上4100美元/盎司，市场悲观情绪消退，黄金股率先开启估值修复行情，后续再等待金价进一步上涨兑现业绩，行情爆发力自然更强。

第三点是风格切换，7月市场资金风格切换，利好黄金股行情。黄金期货价格主要由美元走势、美国真实利率、美联储加息降息预期主导，近期持续被相关利空因素压制。而黄金股除了跟随金价波动外，还受益于A股、港股内部的资金调仓逻辑。市场资金从拥挤的高位成长赛道流出，持续流向低位、低估值的资源板块，黄金股作为核心低位资源标的，获得了大量增量资金加持，行情表现远超黄金期货。

02 机遇与风险并存

整体来看，黄金类资产依旧具备配置价值，但短期不适合追高重仓，最佳策略是逢低分批布局，核心原因是当前黄金市场机遇与风险并存。

从支撑逻辑来看，黄金底部支撑十分扎实。4000美元/盎司的关键价位多次经受市场考验，支撑力度强劲；同时全球央行持续常态化购金，为金价中长期走势筑牢底部基础，下行空间非常有限。

但短期不确定性依旧存在，行情大概率以震荡为主。数据显示，6月全球黄金ETF净流出约89亿美元，说明短线交易资金尚未形成一致的入场共识，市场做多情绪并不稳固。同时，本周美联储议息会议临近，虽然市场普遍预期美联储维持当前利率不变，但如果会议释放偏鹰派的表态，会直接压制金价，导致黄金类资产出现反复波动。

03 配置策略

在具体资产配置上，可根据自身投资目标差异化布局。

如果核心需求是资产防御、对冲市场波动、稳健保值，优先配置无杠杆类黄金资产，走势更稳、风险更低、适配中长期持有。

如果想要博取短期反弹的高弹性收益，能够接受较高波动，可以小仓位配置黄金期货或期权，如买入2610的黄金看涨期货等。

从资产组合配置的角度，黄金是优质的风险分散工具，行业普遍建议将贵金属类资产的配置比例控制在5%-15%，以此优化整体组合收益、降低整体波动，切忌单一重仓黄金类资产，避免集中风险。

作者简介

曹姗姗

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