老铺黄金单日暴跌24.72%！市值蒸发173亿，Q2净利环比暴跌近九成

文｜懂财帝

老铺黄金今天（2026年7月28日）盘中一度跌

24.72%

，报 298.4 港元，创一年半新低，市值单日蒸发约

173 亿港元

，较高点累计回撤超 60%。

7月27日晚公司发布的2026 H1正面盈利预告其实数字很漂亮：

上半年收入

198-204.5 亿元

（同比 +60~66%）经调整净利润

43.1-43.6 亿元

（同比 +83~85%）

但市场把这份预告

拆到二季度

一看，画风完全变了——用H1减去Q1（165-175亿收入、36-38亿净利），得出：

Q2 单季收入仅 23-39.5 亿元，经调整净利润仅 5.1-7.6 亿元

收入环比 Q1 暴跌 76-87%，净利环比缩水 79-87%

摩根士丹利测算Q2销售额约35亿元，

仅为今年3月水平的40%

；花旗指出Q2纯利较市场预期

低约30%

；高盛估算Q2纯利5.6-6.1亿元，

比高盛自己的预测低40-45%

。

这就是为什么"业绩预增80%"反而成了出货信号

——市场之前按Q1的节奏线性外推，结果Q2断崖式跳水，所有卖方模型都得重写。

2026年4月以来国际金价从近5600美元/盎司高点持续回落，

截至7月下旬较年内高点跌去近三成

；上金所AU9999价格Q2较年内高点下跌28.2%，金银珠宝类社零增速从Q1的+12.6%转为Q2的

-11.3%

。

老铺黄金主打

高溢价"一口价"

（相对传统金饰溢价超55%），这个模式有个命门：

买涨不买跌

。

金价上行 → 消费者怕继续涨，愿意为品牌溢价买单（Q1排队抢购）金价下行 → 高溢价反而成为劝退因素（Q2门可罗雀）机构动作新目标价

招商证券国际

评级降至"

沽售

"由730港元

大幅下调至304港元

中金

维持跑赢行业，但

下调目标价44%

604.48港元

花旗

维持买入，目标价由659降至

507港元

高盛

维持买入，目标价由650降至

560港元

摩根士丹利

重申增持，维持目标价

590港元

，但称"短期内股价情绪或偏弱"

摩根士丹利明确指出："

市场将会下调对老铺黄金今明两年的盈利预测，短期内股价情绪或偏弱

"。

管理层在业绩交流中解释：

Q2、Q3是金饰行业淡季，Q1、Q4是旺季，销售一般为淡季约两倍

。意思是Q2的暴跌有季节性因素，并非完全恶化。

同时管理层表示

下半年将通过增加折扣、推出更低每克价格的新产品来刺激销售

——但花旗立刻指出："新产品推出或令下半年毛利率低于第二季的45%以上"。

也就是说，稳销量和保毛利之间，公司选择了

先稳销量

。

这意味着即便Q3、Q4进入旺季，市场也要面对一个现实：老铺黄金的"奢侈品叙事"在金价下行期站不住脚——LVMH、历峰集团公布的4-6月业绩显示卡地亚、梵克雅宝、宝格丽、蒂芙尼均有双位数增长，而老铺却在Q2环比腰斩不止。市场正在重新给它定价：从"中国版爱马仕"（PE 50倍+）向"高溢价黄金零售商"（当前PE TTM约9.83倍）回归。

今天的暴跌，

不是公司突然爆雷，而是市场终于承认：老铺黄金的"奢侈品属性"没有它自己讲的那么强，它仍然是一家高度绑定金价周期的黄金零售商

。PE从50倍回到10倍，本质上是估值体系的重构，而不是简单的情绪宣泄。

当前股价299.6港元，对应2026年预测PE约9-10倍，2026年预计股息率约9%——估值已经反映了相当程度的悲观预期。但短期股价情绪偏弱是大摩明牌的判断，抄底需要看到Q3经营数据实质性改善的信号。