老铺黄金二季度业绩暴跌超八成，传统金店为何反而增长？

同样是卖黄金，老铺黄金（06181.HK）与周大福等传统金店，走的几乎是两条路。传统金店的核心是“黄金流通服务商”，赚的是加工费和渠道周转的钱，业绩与金价波动关联度低，季度间波动幅度通常很小。

而老铺黄金试图走“东方硬奢品牌”路线，其核心是

锚定品牌自主定价权，试图脱离克重，赚取文化溢价

。这条路线在金价上行期爆发力极强，但在金价下行期，其业绩的剧烈波动也随之暴露无遗。

2026年二季度，老铺黄金的业绩环比暴跌超八成，而同期传统金店反而取得了正增长，这正是两者本质差异的集中体现。

传统金店的定价逻辑极其透明：

绝大多数产品按克重计价，价格随上海黄金交易所的行情实时联动，品牌只赚取微薄的工费

。消费者很清楚自己买的是什么——贵金属的保值属性，品牌只是“搬运工”。

老铺黄金则完全相反：

100%采用一口价，价格完全脱离克重锚定，只按品牌节奏每年调价2-3次

。在金价上行期，这个机制变成了一个精妙的杠杆。

2025年金价一路飙升时，老铺的产品价格相对固定，相对于传统金饰商的溢价被压缩到约10%，消费者会觉得“工艺和品牌相当于白送”。但金价转向后，老铺黄金为了维持奢侈品人设，还在2026年2月逆势涨价20%-30%。

这导致其相对传统金饰商的溢价从10%瞬间飙升至超过55%——以一款23克的小号爬藤葫芦为例，折算下来每克高达2293元，而同期周大福、老凤祥报价仅1228-1233元/克。消费者自然集体转向了更“划算”的计价金饰。

传统金店黄金克价与老铺黄金葫芦款金饰价格对比

这两种定价逻辑，直接决定了业绩的稳定性天差地别。

从传统金店来看，金价涨跌带来的反而是机会。

2026年二季度金价深度回调，周大福内地零售值同比仍增长10.7%，六福集团按重量计价的黄金产品同店销售金额增长高达50%。原因很简单——金价跌了，消费者觉得“便宜了”，刚需释放，反而刺激了销量。

传统金店靠的是

周转效率

和

套期保值

来平滑风险，金价波动对业绩影响很小。

老铺黄金则完全相反，业绩与金价走势高度正相关。

2026年一季度，金价还在高位，其含税销售额高达190-200亿元，净利润36-38亿元。

但进入二季度，金价从近5600美元/盎司跌至4000美元以下，消费者“买涨不买跌”的情绪迅速蔓延，其业绩随之断崖式跌落——二季度含税销售额仅33.5-37亿元，净利润5.1-7.6亿元，环比暴跌超80%。

这意味着，

老铺黄金的业绩弹性和金价波动深度绑定，完全不做对冲，等于把全部身家押注在金价只涨不跌上。

传统金店普遍采用黄金租赁或套期保值等操作来对冲风险。当金价下跌时，这些对冲工具产生的收益可以抵消部分存货减值，有效平滑利润波动。老铺黄金创始人徐高明则公开表示：“一旦选择对冲，便意味着放弃了打造世界级品牌的初心”。

于是，公司不仅不做对冲，还反向大举囤金——2025年末存货飙升至160.44亿元，较上年末暴增292.5%。当金价下跌近30%，这160亿元库存就成了悬在头顶的达摩克利斯之剑，直接面临价值下跌的压力，而公司完全没有缓冲垫。

从三个维度看下来，老铺黄金的高波动模式并非偶然，而是其战略选择的必然结果。传统金店的稳健，来自其“赚辛苦钱”的定位——不做价格博弈，只做效率生意。而老铺黄金的业绩爆发力，则来自其“赌金价向上”的策略——放弃对冲，用高备货、高溢价的杠杆放大利润。

金价涨时，这是“隐形的利润放大器”；金价跌时，这就是“进货价赎回”的代价。

老铺黄金二季度业绩暴跌，正是这份“赌注”的阶段性兑现。

多数机构认为，只要金价长期上行的逻辑没有改变，其高净值客群基本盘不会消失，但季度间业绩剧烈波动将成为常态，市场需要时间消化其“高波动运营”的预期。