净利润大涨85%，股价却暴跌24%！“黄金界爱马仕”这一年经历了什么？

业绩越亮眼，股价越惨烈——“黄金界爱马仕”正在上演一出资本市场版的“冰与火之歌”。

7月27日，有“黄金界爱马仕”之称的老铺黄金发布了一份堪称亮眼的正面盈利预告。2026年上半年，公司预计销售业绩约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增幅高达83%至85%。

然而，这份成绩单非但没能扭转资本市场的谨慎情绪，反而引发了更猛烈的抛售。次日，老铺黄金股价低开近13%，盘中最低触及297港元，最终收报302.2港元，单日暴跌

23.76%

。一天之内，市值蒸发超过166亿港元。

若将时间拉长，这家曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”的明星股，

一年之内市值从近1900亿港元的高点缩水至约534亿港元，蒸发超1300亿港元

。按当前金价约4000美元/盎司计算，这笔钱足以买下超过100吨黄金。

昔日“黄金爱马仕”，如今被投资者戏称为“黄金老登”。这一切，究竟是怎么发生的？

一、业绩光鲜，为何股价崩盘？

老铺黄金的这份半年报，单看数字确实漂亮。但仔细一算，问题就来了。

今年3月，公司曾发布一季度业绩预告：预计当季销售业绩约190亿元至200亿元，净利润约36亿元至38亿元。两相对照，二季度的含税销售业绩仅约33.5亿至37亿元，经调整净利润仅6亿元左右——

三组数据环比全部暴跌超过八成

。

换句话说，

上半年的高增长几乎全靠一季度撑着，二季度业绩已近乎“腰斩”

。

更令人担忧的是增速的急剧放缓。2025年上半年，老铺黄金营收同比增长251%，利润同比增幅高达285.8%。而到了2026年上半年，营收增速已滑落至60%至66%。从三位数到两位数，落差之大令人咋舌。

二、金价暴跌，击碎“奢侈品叙事”

业绩骤降的背后，是国际金价的“史诗级”逆转。

2025年至2026年1月，现货黄金从2600美元/盎司附近一路飙升至近5600美元/盎司的历史峰值。正是在这轮单边上涨行情中，老铺黄金凭借“东方硬奢”的叙事获得了资本市场超过50倍的市盈率。

然而好景不长。2026年1月金价触及5598美元/盎司峰值后急转直下，6月一度跌破4000美元关口，较年初高点回撤约28%。国内足金零售价同步下调超25%。

金价暴跌对老铺黄金的打击，远比同行惨烈。

原因有三：

第一，“一口价”模式定价骑虎难下。

老铺黄金卖的是“一口价”古法金饰，溢价率一度比传统金饰商高出55%以上。金价上涨时，消费者“买涨不买跌”，排队5小时也要买；金价一跌，观望取代抢购，门店盛况不再。有二手奢侈品店老板直言：“黄金涨价的时候，老铺一克溢价两三千元都有人买。但黄金一跌，溢价就大幅减少。”

更尴尬的是，同行按克计价的黄金首饰随金价大幅下调，但老铺黄金为了维持“高端人设”，不仅不能降价，甚至在2026年2月底还逆势涨价20%到30%。

价格越涨，顾客越跑。

第二，“零对冲”囤金策略埋下巨雷。

面对金价上涨带来的成本压力，大多数金饰企业选择对冲或控制库存。老铺黄金的选择却是：

All in——反向大举囤金，且不做任何套期保值

。

创始人徐高明曾公开表态：“一旦选择对冲，便意味着放弃了打造世界级品牌的初心。”

这份“初心”的代价是：公司存货从2024年末的40.88亿元飙升至2025年末的160.44亿元，增幅达292.5%。百亿库存完全暴露在金价波动风险之下，一旦金价持续下跌，高成本库存将面临巨大的减值压力。

第三，估值从“独一份”回归行业均值。

2025年7月，老铺黄金市盈率一度超过50倍。随着金价下跌及市场对高增长持续性的担忧，如今已回落至约10至12倍，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业基本持平。

从“奢侈品估值”跌回“黄金股估值”，中间的落差就是千亿市值的蒸发。

三、“黄金界爱马仕”，终究不是爱马仕

老铺黄金的野心，从来不小。

上市后的首份年报中，它写道：要“成为与国际奢侈品对位竞争的中国高端品牌”。徐高明曾放出豪言：老铺黄金对标高奢品牌，未来平均店效要超过10亿元，“如果卖黄金的比不过卖皮具的，我们要回去反省一下”。

把门店开在爱马仕对面，将“一口价”古法金饰卖出比同行贵55%以上的溢价，老铺黄金试图把黄金从“按克卖的原料”重新定义为“按件卖的文化资产”。

不可否认，它确实取得了一些成绩。截至2026年3月，老铺黄金的消费者与国际五大奢侈品牌的平均重合率已达82.4%。在北京SKP、上海恒隆等顶级商场，其坪效已超越大部分国际一线奢侈品牌。2025年，历峰集团CEO首次公开点名老铺黄金，LVMH掌门人阿尔诺也曾在其门店停留半小时。

但金价一跌，所有“奢侈品叙事”都被打回了原形。

专家分析指出，老铺黄金的品牌溢价仍高度依附于金价走势，

未能像爱马仕等国际奢侈品那样建立脱离原材料成本的绝对定价权

。古法工艺已被同行广泛模仿，行业竞争趋于白热化。2025年221%的爆发式增长更像是一次性红利而非长期趋势，估值逻辑正从“成长溢价”切换至“可持续性折价”。

同样面对金价下行，周大福二季度股价跌幅仅3%，老凤祥跌幅约24%，而老铺黄金跌幅超过50%

。差距之大，恰恰说明其“奢侈品属性”远未真正建立——真正的奢侈品，不该对原材料价格如此敏感。

一年市值蒸发超1300亿港元，从“新消费三姐妹”到“黄金老登”，老铺黄金的跌落堪称教科书级的

估值泡沫破裂案例

。

它告诉我们：

靠金价上涨撑起来的“奢侈品梦”，在金价下跌时第一个破碎。

品牌溢价可以讲故事，但最终还是要回到商业模式本身能否穿越周期的拷问。

当然，也有机构认为当前股价已过度反映悲观预期。巨丰投资首席投资顾问张翠霞预计，老铺黄金全年营收净利增速将回落至30%至40%区间，告别三位数增长，但凭借与LV、爱马仕高度重合的高端客群，双位数增长仍具备韧性。

“黄金界爱马仕”的故事，或许还没到大结局。

但资本市场已经用1300亿港元投出了自己的一票。