金金乐道·把握市场脉搏∣A股超跌反弹迎布局良机，地缘扰动下黄金原油维持中性

A股超跌反弹迎布局良机

地缘扰动下黄金原油

维持中性

金金乐道·把握市场脉搏

大类资产观点表

A股：7月市场超跌后市场有望反弹，短期对市场维持乐观。建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

美股：AI产业链业绩表现强劲，但板块整体进入高波动环境，上周市场对非农数据的交易也相对充分，本周重点关注美国通胀数据的发布。市场整体预期中性震荡。

港股：港股自7月以来超跌反弹的力度或有所减弱，全球流动性上依然需关注美国通胀情况，此外需关注国内公司近期业绩兑现情况，市场整体预期中性震荡。

美债：油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。本周关注美国通胀数据发布的扰动。

中债：短端利率在央行引导下逐步向政策利率水平回归，Q3经济基本面或出现边际改善迹象，8月政府债净融资压力或是年内高峰，供给端压力较大，维持中性震荡预期。

黄金：霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，短期观点维持中性。

原油：伊朗与阿曼确正在就霍尔木兹海峡的通航安排进行密集谈判，但周末阿联酋油轮仍在霍尔木兹海峡被袭击，目前霍尔木兹海峡重新开放仍存在不确定性，对油价观点维持为中性。

大类资产展望

A股：整体反弹，成长风格重新占优，AI与有色带动风偏边际回暖

上周A股整体反弹，上证指数+2.81%，沪深300指数+2.32%，创业板指+6.55%，科创综指+10.96%，中证2000指数+9.83%，中证红利指数-1.13%，万得微盘指数+6.27%，万得偏股混合基金指数+6.10%。

风格上看，上周成长风格与中小盘风格占优，前期表现较好的红利板块则在本周相对弱势，市场跷跷板效应依然明显。

结构上看，上周市场主要在AI与有色板块拉动下反弹，前期表现较好、低估值防御属性的消费板块则在本周相对弱势。本周市场反弹驱动来自国内外风险偏好修复、以及科技板块的业绩兑现。

短期维度上，7月市场超跌后市场有望反弹，对市场持乐观观点。但短期美伊反复对油价的扰动影响全球通胀预期，而7月以来杠杆资金的抽离暴露了AI板块在全球筹码结构层面的相对脆弱，建议景气与防御方向共同布局，在参与AI板块的同时，注意逐步增加对红利等防御品种的关注。

中期维度上，A股盈利周期仍向上，考虑盈利预期分化及估值匹配度，预期仍以结构性行情为主；风格上，预期偏成长风格延续占优；行业方向上，AI与新能源是两条景气主线，化工与部分机械设备领域存在周期向上机会，其余细分领域如出海建材、造船等业绩表现较好，建议关注；大消费整体景气度较弱但是为数不多的估值低位板块，建议逐步纳入观察。

美股：流动性预期边际宽松下强势反攻

美股方面，上周美股强势反攻，道琼斯工业指数+2.96%，标普500指数+3.58%，纳斯达克指数+5.19%。

结构上， AI 光通信方向领涨，存储芯片承压，SpaceX 解禁暴涨。中概股上周涨 0.34%，跑输大盘。财报层面，上周存储公司发布26Q4财报，其中闪迪营收与EPS超预期，但下季度营收指引中值低于预期6%，造成全周股价回撤约20%；西部数据营收、EPS及下季度营收指引均不同程度超预期，但因营收指引超预期程度略低，全周股价依然下跌。

上周市场上行，因美伊局势缓和下，油价下行明显，缓和市场通胀预期。此外，8月7日晚公布的非农就业数据意外降至-2.3 万（预期 +8 万）、前两月下修 10.3 万，9 月加息概率从 55% 降至 44%，市场重回“降息定价”，亦对成长板块在流动性预期层面给予支撑。

短期维度来看，AI产业链业绩表现强劲，但一是板块整体进入高波动环境，二是市场对非农数据的交易也相对充分，本周重点关注美国通胀数据的发布。市场整体预期中性震荡。

中期维度来看，AI产业趋势驱动下，美股业绩预期增速仍在上修过程中，建议重点关注中上游半导体、光通信等受益方向的机会，而在总量层面维持对美股的中性预期。需注意当前美股估值处于历史高位，在今年1-7月，估值对标普500指数的涨幅形成抑制。

港股：涨跌互现，结构上与A股类似，科技及有色领涨市场

上周港股涨跌互现，恒生指数-0.84%，恒生科技指数+0.60%。

结构上，港股表现与A股类似，电子、有色板块以及大模型概念公司领涨市场， 7月表现较好的银行及消费则表现偏弱。

资金面上，上周南向资金对互联网龙头、晶圆厂及CXO龙头标的继续承接。主动型外资开始回流，体现资金轮动属性。

短期维度上，伴随股价上升，港股自7月以来超跌反弹的力度或有所减弱，全球流动性上依然需关注美国通胀情况，此外需关注国内公司近期业绩兑现情况，预期港股走势中性震荡。

中期维度上，盈利仍是核心关注点。当前关注度较高的恒生科技板块业绩预期尚未看到明显的向上拐点，对市场情绪形成压制。结构上，截至7月27日，香港红利板块整体股息率约5.56%（扣税后4.45%），具备配置价值；部分细分板块如创新药，BD层面超预期，也是结构性机会。维持对港股的中性震荡预期。

日本：指数震荡走高

上周日经225指数呈现震荡上行走势，全周收涨1.93%。本周海外股市整体表现偏强，尤其是美股科技股大幅上涨，为日股提供了强劲的外部情绪支撑,同时国际油价走低减轻了通胀压力，最终指数收于65606.71点。

中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入

型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。

长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。

综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，当前日本通胀回升，日本央行未来转向鹰派的风险加大，市场情绪或面临波动，短期内对股市观点保持中性。

印度：指数小幅震荡

上周NIFTY50指数窄幅震荡，指数周度上涨0.77%。本周一国际油价显著下跌，同时印度证券交易所在8月3日当天正式引入了全新的收盘竞价机制，使得尾盘阶段引发技术性买入，指数当天上涨1.60%，随后几个交易日指数呈现震荡走势，NIFTY50最终在周五收于24570.65点。

长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。

综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性；本周国际油价与美债利率均仍处于高位，对印度股市短期观点调整为中性。

美债：美伊协议推进叠加非农数据超预期走弱，美债走势偏强

上周美债反弹明显，2Y美债到期收益率收4.195%（单周-9.6bp），10Y美债到期收益率收4.645%（单周-8.9bp），30Y美债到期收益率收5.20%（周-约8bp），10Y与2Y起收益率走阔至45bp，曲线熊平转牛陡。美债利率下行核心驱动因素主要来自非农就业数据的超预期下行。

节奏上，周初受美伊霍尔木兹协议有所进展、油价回落、通胀溢价挤出，收益率下行；8月7日非农数据-2.3万（预期+8万）、5–6月下修10.3万，9月加息概率自55%降至44%，10Y及2Y期美债均下行明显。

短期维度来看，油价波动带来通胀预期反复，考虑美国经济未见明显弱势，维持美债利率中性震荡预期。

中期维度来看，在美国国内基本面明显走弱之前，我们继续维持对美债利率中性震荡的预期。

中债：超长端领涨，短端承压

上周国内债市长强短弱，中债-新综合净价（总值）指数+0.07%，中债新综合财富（总值）指数+0.12%，国债指数 +0.13%，金融债 +0.09%，信用债 +0.05%。10 年国债活跃券下探 1.698% 后收于 1.6985%（-0.3bp），30 年收 2.18%（-0.8bp），30-10 利差压缩至 48bp；30 年国债期货 TL2609 收 115.72 再创上市新高。

资金方面，OMO全周净回笼1.53万亿，短端承压明显。本周广义基金继续做多，保险资金继续大额增持超长利率债，超长端表现占优。

短期维度来看，短端利率在央行引导下逐步向政策利率水平回归，Q3经济基本面或出现边际改善迹象，8月政府债净融资压力或是年内高峰，供给端压力较大，维持中性震荡预期。

中期维度来看，国内货币政策取向以及机构资金资产荒下的配置需求构成对债市的支撑，建议是以票息获取为主，适当寻找骑乘收益更高的品种是较为合适的选择。

黄金：美国就业数据低于预期，金价显著上涨

上周国际黄金价格涨幅明显，COMEX黄金涨7.17%，伦敦现货金涨7.44%，沪金现货AU9999涨4.98%。本周美国7月ADP就业数据大幅低于预期，周五美国7月非农就业人数意外减少2.3万人，而市场此前普遍预期为增加8万人，且前两月数据也被大幅下修，市场对美联储加息预期降温，COMEX黄金最终收于4401.3美元/盎司。

中期视角下，当前实际利率处于较高水平，黄金持有成本较高，同时而美元指数也并不宽松，对金价形成压制。油价因地缘政治的反复而对金价造成了额外扰动，对黄金观点谨慎偏震荡。

短期视角下，霍尔木兹海峡虽在通航层面取得进展，但受制于美伊深层矛盾，全面复航仍存较大不确定性，地缘局势的反复与不确定性限制了单边行情的演绎，短期观点维持中性。

原油：显著下跌

上周国际原油价格明显走弱，ICE布伦特原油周度下跌6.31%，NYMEX WTI原油下跌8.96%，INE原油跌3.36%。周初美国财政部长贝森特公开表示，美伊双方正在积极进行谈判，并且有机会在24小时-48小时内达成协议，油价开始下跌，布伦特原油本周收盘于82.38美元/桶。

中期维度来看，地缘政治反复对原油扰动较大，考虑供需缺口较3-4月逐步收敛，原油合理波动区间或为65-85美元。对原油观点谨慎偏震荡。

短期来看，伊朗与阿曼确正在就霍尔木兹海峡的通航安排进行密集谈判，但周末阿联酋油轮仍在霍尔木兹海峡被袭击，目前霍尔木兹海峡重新开放仍存在不确定性，对油价观点维持为中性。

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（撰文：国金证券财富产品中心）

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