煤价淡季不淡，煤炭股的黄金时代要结束于2027年？

2026年8月10日，国家发改委、国家能源局联合印发《煤炭工业发展"十五五"规划》，明确到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%，智能化煤矿产能比例达到75%。这份规划被市场解读为煤炭行业"供给侧改革2.0"，叠加近期煤价淡季不淡、板块估值回落至低位，煤炭股的投资价值正在被重新审视。

供给端：安监趋严叠加进口收紧，产量增速持续放缓

煤炭供给端正在经历结构性收缩。国家统计局数据显示，2025年全国原煤产量48.5亿吨，同比增长1.4%。"十四五"时期，全国原煤产量连续突破41亿吨、45亿吨、47亿吨大关，累计产煤约230亿吨，约占全国一次能源生产总量的65%。进入"十五五"，供给增速预计将进一步收窄至0.5%至1.0%水平。

2026年以来，受安监趋严和5月山西沁源煤矿瓦斯爆炸事故（造成82人死亡）引发山西全省安全排查整改影响，6月份全国规上工业原煤产量3.8亿吨，同比下降9.7%，创2016年11月以来近十年单月最大降幅。今年上半年，规上工业原煤产量23.7亿吨，同比下降1.7%，6月日均产量1270万吨，同比下降134万吨/天。

进口端同样偏紧。根据海关总署数据，2025年国内煤炭进口量4.90亿吨，同比下降9.6%，是近十年来（除2022年之外）第二个出现负增长的年份。进入2026年，一方面印尼等主要供应国煤炭产量和出口量开始高位回落，另一方面美伊冲突导致油价上涨推升海运成本，国内煤炭进口成本进一步上升。今年上半年我国进口煤炭2.25亿吨，同比增加370万吨、增幅1.7%，其中1至5月累计下降3.2%，6月单月较5月增加951万吨，才一举扭转上半年累计的下降态势。

申万宏源认为，国内商品煤产量预计2026年全年微增0.8%至45.16亿吨，净进口量收窄至4.40亿吨，整体供给偏紧，行业将进入去库存通道，理论库存预计减少1.84亿吨，煤价中枢有望获得支撑。

需求端：火电韧性超预期，化工耗煤成新增长极

需求端表现好于预期。2025年我国商品煤消费量48.8亿吨，其中电力（含供热）、冶金、化工和建材四大下游行业消费量分别为30.0亿吨、7.7亿吨、4.2亿吨、2.5亿吨，占比分别为61.4%、15.8%、8.6%、5.1%。

电力需求方面，尽管新能源装机快速增长，但风光水电的不稳定性决定了火电仍需承担调峰兜底功能。2026年夏季高温持续，全国用电负荷屡创新高，火电日耗维持高位。煤化工需求方面，煤制烯烃、煤制氢等高油价下经济性提升，化工耗煤占比已从2024年的7%左右提升至2025年的约9%，成为中长期需求韧性的关键驱动。

煤价走势：淡季不淡，第五轮上涨周期开启

2026年上半年的煤价走势可以用"淡季不淡"来概括。传统的3至5月用煤淡季，秦皇岛5500大卡现货从年初约760元/吨持续攀升至5月末854元/吨，年内涨幅超过24%。2026年上半年秦港动力煤均价达769元/吨，较2025年明显回升。

国内煤炭经历4轮完整周期，2025年下半年以来，反内卷、查超产等政策陆续出台，叠加用电需求回升、海外部分地区供给收缩，煤价底部回升，煤炭价格进入第五轮上涨周期。中信证券认为，2026年煤炭行业将延续供需双弱的格局，但供给宽松幅度有所收窄，"反内卷"政策托底下煤价底部可有效抬升，预计2026年国内煤炭均价涨幅约为5%至7%。

业绩与估值：上市企业业绩与板块估值同步上行

煤价回暖直接推升了煤炭企业上半年业绩。据国家统计局数据，1至6月煤炭行业利润总额2107.2亿元，同比增长约41%，其中二季度环比增长约46%。龙头企业表现尤为亮眼：陕西煤业预计上半年归母净利润112.29亿元至116.87亿元，同比增加47%至53%；兖矿能源预计上半年归母净利润约72亿元，同比增加约53%；中国神华预计上半年归母净利润263亿元至298亿元，同比增长6.9%至21.1%。

与业绩同步回升的还有煤炭板块的估值。2026 年以来，中证煤炭板块指数呈现先涨后跌走势，截至8月10日，年度涨幅21%，最新市盈率21倍，处于近10年历史百分位81%，市净率1.7倍，历史百分位91%，均处于较高位置。煤炭行业ROE长期处于11%左右，虽低于白酒、家电等消费行业，但显著高于钢铁、建筑等传统行业。

信达证券指出，当前煤炭行业正处新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，优质煤企凭借资源禀赋和成本管控能力，业绩确定性与抗周期属性凸显；在资本市场风格再平衡背景下，高股息、低估值的煤炭板块对冲波动价值突出，有望成为资金防御配置的核心标的。

投资展望：煤炭板块的投资逻辑有望生变

政策面上，国务院《十五五碳达峰行动方案》明确提出到2030年非化石能源消费占比25%、单位GDP碳排放较2025年下降17%、煤炭和石油消费总量同步达峰，进一步明确能源结构绿色低碳转型方向。8月10日国家发改委、国家能源局印发的《煤炭工业发展"十五五"规划》指出，到2030年全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%，煤炭头部效应加速形成。

供需面上，今年以来国内煤炭产量缺乏弹性，山西矿难过后安监趋于严格，抑制煤炭产量释放，且政策力度和效应具备持续性。需求端火电需求好于预期，煤化工耗煤维持高位，考虑到2026年三季度大部分时间为夏季旺季，在供给收缩背景下，行业供需格局会继续改善，到今年年底甚至明年夏季均价中枢环比或继续上移，利好板块业绩继续改善。

长远估值逻辑上，碳达峰政策正在改变煤炭的估值框架。国务院方案将"十五五"定义为攻坚期，各省碳排放控制指标大概率在2027年前后出台。一旦指标变成"法定上限"，整个板块的估值框架将从"周期股"切换为"夕阳股"。但换个角度看，这也意味着供给端将被严格锁定，煤价中枢有望长期维持高位，煤炭股的"类债券"红利属性将进一步凸显。

2026.08.11煤炭板块个股涨幅