中国一组操作释放了什么信号：美日联合砸钱也救不回日元？

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本文作者——甬金｜旅日资深职业经理人

最近的国际金融市场，挺有意思。7月底，日元一度逼近1美元兑164日元，随后日本和美国联手出手干预，日元一度快速升到155～156附近，又像5月初那次一样，估计砸下了10万亿日元去干预汇率。可没过多久，8月10日晚间美元兑日元又重新回到159附近。

日本在救，美国也在帮，为什么日元还是没能彻底稳住？汇率干预能暂时改变市场供求，却很难一下子改变背后的利率差和资金流向。现在市场真正盯着的，已经变成日本央行到底会不会加息、加多快。

就在日美忙着稳住日元的时候，中国这边也出现了一组耐人寻味的数据。美债持仓降到近年来低位，黄金储备却连续增加。日美在努力稳定汇率，中国在调整手里的资产，这两条线放在一起看，背后的变化可能比日元涨跌本身更值得关注。

日本和美国都出手干预了，日元为什么很快又回到159附近？其实关键还是利差。美国利率明显高于日本，资金放在美元资产能拿到更高收益，于是市场自然更愿意卖日元、买美元。

这套交易在金融市场很常见。机构用低成本借入日元，再换成美元购买美国国债等高收益资产，赚取其中的利差。只要美日利差没有明显收窄，日元就很难仅靠一次汇率干预改变长期走势，外汇市场上的日元卖压也容易重新出现。这套逻辑，我们说都说烦了。但日美觉得自己砸钱就能救日本汇率。市场都是真金白银投票走出来的，时间久了，自然见分晓。

市场现在越来越关注日本央行的下一步动作。8月5日，OIS市场预计日本央行9月加息的概率约为61%；到了8月10日，这一概率已经升至67%。日本央行7月会议公布的“主要意见”也释放出更明显的加息信号，多名委员认为有必要加快调整宽松政策。日元能不能真正走强，最终还是要看日本利率能否继续往上走。

这次日美联手干预汇市，美国并不只是帮日本稳定日元。美国财政部长贝森特近期多次谈到日元被低估的问题，并表示相信日本央行会采取必要行动。日本财务省财务官三村淳也表示，今后汇率政策将与金融政策保持密切联动。98年他们也曾一起干预过汇率，开始也是没啥效果。

对日本来说，汇率干预只能争取时间，真正改变日元走势，还得靠利率。目前日本央行政策利率为1%，而其估算的名义中性利率区间为1.1%～2.5%。这意味着即使今年秋季加息至1.25%，日本的货币环境仍然偏宽松。市场目前甚至预计，政策利率到2027年春季可能升至1.5%左右。

美国关注日本加息，还有一个重要原因。日本是全球最大的海外资金输出国之一。长期低利率让大量日本资金流向美国债券等美元资产。日本利率如果继续上升，部分资金可能回流日本，也有助于减轻日元长期贬值压力。对美国而言，稳定日元、避免日本资金和金融市场出现剧烈调整，同样关系到美国债市和全球资金流动的稳定。

就在日美忙着稳定日元的时候，中国的美债持仓也出现了明显变化。美国财政部数据显示，2025年5月，中国大陆持有美国国债约7327亿美元；到2026年4月，这一数字降至6511亿美元，创下2008年以来低位。5月虽然回升82亿美元，但仍只有6593亿美元。

一年下来，中国持有的美债减少了约734亿美元，降幅接近10%。如果把时间拉长看，变化更加明显：2013年11月，中国持有美债曾达到约1.317万亿美元，如今已经降至6593亿美元，和历史高点相比接近腰斩。

不过，美债持仓下降并不等于这些资金全部被直接卖掉，更不能简单理解成“抛弃美元”。持仓数字还会受到债券价格、到期不续投、期限调整以及海外托管渠道变化等因素影响。真正值得关注的是趋势，过去十多年，中国对美国国债的集中持有程度确实明显下降，外汇储备正在向更加多元的方向调整。

这也是理解后面黄金数据的关键。因为如果只看美债下降，很容易把它理解成普通的资产调仓；把黄金储备的变化放进来之后，背后的资金配置思路就更加值得关注。

世界黄金协会数据显示，中国人民银行2026年上半年增持黄金约40吨，仅6月就增加15吨。截至6月底，中国官方黄金储备达到2346吨，连续增持黄金已经达到20个月。

把这组数据和美债持仓放在一起看，变化就比较明显了。中国持有的美国国债从2025年5月的7327亿美元降至今年5月的6593亿美元，而黄金储备持续增加。不过，这并不能简单理解成“卖美债换黄金”，外汇储备调整还会受到债券价格、到期续投和资产配置变化等因素影响。

这种调整也不只是中国在做。过去几年，全球央行购金明显提速，近4年的年均购金量超过1000吨，约为此前10年平均水平的两倍。世界黄金协会的调查还显示，84%的受访央行预计未来5年会继续提高黄金在储备资产中的占比。

黄金没有发行国，也不存在传统意义上的债务违约风险，在地缘政治和金融市场波动加大的情况下，越来越多央行希望手里多一部分不依赖任何单一国家的储备资产。黄金未必会取代美元，但它在各国外汇储备中的角色，确实正在变得越来越重要。

把这几组数据放在一起看，市场正在出现新的资金流向。日本目前持有约1.143万亿美元美债，如果政策利率从1%升到1.25%甚至1.5%，日本保险、养老金和银行就可能重新计算海外投资的收益，部分资金回流日本的可能性会增加。

中国的变化同样值得关注：5月美债持仓只有6593亿美元，较2025年5月减少约734亿美元；截至6月底，黄金储备已经达到2346吨，连续20多个月增持。

这并不意味着“美元要被黄金取代”，但几个趋势正在同时发生：日本可能提高利率，中国继续降低美债集中度，全球央行持续增加黄金储备。接下来重点盯三个数字：日本利率能否突破1.25%并走向1.5%，中国美债会不会跌破6500亿美元，全球央行黄金储备是否继续创新高。真正的变化，可能不是某一天突然发生，而是这些数字一点点积累出来的。

而日元贬值的好戏才刚刚开始。