黄金日内冲高回落，铜价新高后小幅调整！债务叙事取代利率叙事，有色ETF汇添富(159652)指数重挫近4%，关注本周五沃什讲话

8月25日，

黄金在连续两日上涨后，日内呈现冲高回落，COMEX黄金一度站上4750美元/盎司，随后回落，伦铜同样在两连阳后，日内小幅回落。

A股方面，受市场风险偏好拖累，有色板块意外大幅下挫，截至发稿，“金铜含量”更高的有色ETF汇添富标的指数跌近4%。

有色ETF汇添富标的指数成分股近乎全线回调，山东黄金跌超6%，赤峰黄金跌超5%，中金黄金、洛阳钼业等跌超4%，紫金矿业等回调。

【有色ETF汇添富标的指数前十大成分股】

截至10:57，标的指数成分股仅做展示使用，不构成投资建议。

近期，美国对伊制裁推升地缘避险情绪，叠加美债高企引发美元信用担忧，

债务叙事取代利率叙事，市场避险与配置需求共同推升有色板块。

上周，美国财政部长贝森特宣布将至少翻倍扩大长期美债回购规模，试图压制持续攀升的长端收益率。效果立竿见影，但只持续了不到一天——收益率随后重返高位，整周基本持平。

接力棒传到了美联储主席沃什手中，其将于本周五在杰克逊霍尔经济政策研讨会发表讲话

。

TD Securities美国利率策略师Molly Brooks警告："如果还是老一套，市场会感到失望，这可能会加剧我们已经看到的长端抛售。"

花旗表示，将未来3个月黄金价格目标上调至每盎司4800美元，之前为4500美元；维持6-12个月目标不变，为每盎司5000美元。

若要本轮涨势得以持续，实物需求需要跟上。

【商品价格上涨，股价却回调，为何有色板块股商背离？】

一方面，​

​黄金、铜价阶段大涨后板块处于“涨价已交易—盈利兑现验证—获利了结”阶段，情绪回撤触发短线筹码松动​

​；

另一方面，​

​铜在期货端偏强而现货端升水回落、库存回升，“期强现弱”的结构压制股票端的边际定价​

​；

叠加​

​全市场风险偏好偏弱、重要宏观事件（JH年会、9月FOMC）临近​

​，资金倾向“先兑现、后再看”，或是导致有色板块在价格上行背景下出现股价回撤的原因。

【贵金属：债务叙事取代利率叙事，黄金定价中枢重塑

】

财通证券指出，站在长期维度，

美国高债务、财政货币化是黄金上行核心逻辑，金价本质是信用货币贬值的镜像。

当前美债突破 40 万亿美元，财政收入走弱，利息支出已超过军费，债务压力持续恶化。当美债压力持续发酵，去美元化进程有望进一步推进，考虑到每当美元全球储备占比回落，对应黄金储备占比显著抬升，未来各国央行购金趋势仍然强势，新兴市场购金仍有较大提升空间。

从资金角度看下半年行情：

央行层面，全球央行增配黄金长期意愿仍强

，45% 央行计划未来 12 个月增持黄金。前期土耳其售金属于汇率危机下短期操作，压力缓解后会重新购金；受持续冲突影响，俄罗斯或延续抛售黄金弥补财政赤字。

机构视角下，

（1）美债衍生品持仓在押注长端实际利率下行的比例在提升，（2）从经济层面来考虑，通胀预期并未出现明显提升、就业数据持续走弱、花旗经济意外指数出现大幅度回调，上述内容均指向美债实际利率有望阶段性下行，利好

黄金 ETF 资金回流

。普通投资者方面，COMEX黄金投机指标回落至低位，黄金波动率回落至 250 日均线下方，

历史上该信号容易开启新一轮行情

，投机资金存在回补空间。整体来看，下半年黄金资金面边际改善，央行长期购金趋势不变、实际利率潜在下行预期带动ETF资金进场、投机资金低位回补共同支撑金价。（来源于财通证券20260825《多重逻辑共振——黄金投资逻辑再梳理》）

【工业金属：铜矿供应脆弱性加剧全球供给约束】

中银证券指出，

Caserones两轮风暴接连受损，智利铜矿供应脆弱性加剧全球供给约束。

Lundin Mining旗下Caserones铜矿因智利阿塔卡马地区第二轮冬季风暴影响，输电塔再次受损、全面复产时间推迟，公司将Caserones 2026年铜产量指引由13万-14万金属吨下调至12万-13万、现金成本由2.05-2.25美元/磅上调至2.15-2.35美元/磅，合并产量指引下调1万吨、合并现金成本上调0.05美元/磅；近期Cochilco将2026年智利铜产量预测下调至527万金属吨、同比下降2.6%。Caserones单矿产量减量约1万，但现金成本上调0.10美元/磅，表明高海拔矿区在气候变化下运营脆弱性已超出此前市场预期；Cochilco下调预测意味着全球最大铜产国产量连续第二年负增长，与Codelco下修长期目标、PT Smelting事故、全球矿业资本开支约75%投向棕地项目，2026年全球铜精矿平衡表进一步收紧。（来源于中银证券20260825《有色金属行业周报-美债利率上行叠加全球供给扰动，有色定价中枢或承压重塑》）

太平洋证券进一步测算了

2026-2028年铜供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，铜市场呈现供需双强态势，供应端的增长预计将落后于需求增长

。受美国铜关税政策预期影响，美国市场持续囤积铜精矿；2025年Comex铜库存从年初的9.3万吨增长至年末的49.8万吨，净增加40.5万吨；到2026年6月底，Comex铜库存为66.6万吨，较年初净增加16.8万吨，美国铜关税政策预期加剧了铜市场供应缺口。（来源于太平洋证券20260823《供需呈现双强格局，铜价有望延续强势》）

布局金铜等稀缺资源品，认准

“金铜含量”更高

的

有色ETF汇添富

，

金铜含量高达49%，同类领先，

龙头更集中，弹性更强，

全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，

有望全面受益于有色超级周期，场外投资者可关注联接基金（A:019164；C：019165)，可7*24申赎。

数据截至20260731，按中信三级行业分布

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。以上基金属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于细分有色指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。

以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。