中国连续21个月增持黄金！美债遭遇抛售潮，债务循环无解？

美国联邦政府债务总额近日突破40万亿美元。从1万亿到10万亿用了200年，从30万亿到40万亿用了不到五年。国会预算办公室2023年预测40万亿要到2028财年才会触及。现实比预测早了两年。

但债务规模本身不是问题的核心。达利欧在文章里把话说得很清楚：问题的关键不是债务的绝对规模，是政府债务供应与市场需求之间的不平衡。如果债务增长能够有效转化为生产率和收入增长，债务本身不构成问题；但如果债务增长无法创造足够收入偿还本金和利息，偿付就会逐渐挤压其他财政支出。

美国现在的情况是后者。

达利欧算了一笔账：今年美国政府收入约5.5万亿美元，支出7.5万亿美元。缺口2万亿。美国国债余额约40万亿，每年利息超过1万亿。

一个政府每年要把收入的20%拿去付利息，同时还要滚动发行约10万亿新债来偿还到期本金。

利息支出已经从结构性风险变成了现实问题。2026财年前十个月，美国政府利息成本已达1.17万亿美元，同比增长15%。利息支出目前是联邦预算第三大支出项目，仅次于医疗相关支出和社会保障。美国财政部月度报告显示，2026财年前九个月净利息支出总计8270亿美元，已经超过国防支出的7130亿美元。

当付给债权人的钱超过付给军队的钱，财政结构发生了根本性变化。

更要命的是这条曲线的走向，

官方数字只是一个委婉的说法，如果计入社保、医保等未来承诺支付的“隐性债务”，美国政府实际债务规模可能超过100万亿美元。

达利欧的判断是：

如果美国继续沿着目前的政策路径运行，债务危机可能在三年左右发生，上下浮动两年。

因为债务供应超过市场需求，只有两种结果：要么利率上升推高融资成本，要么央行印钞购债导致货币贬值和通胀。两条路都通向同一个终点。

此前，美国财长贝森特宣布将10年至30年期长期国债的流动性支持回购操作上限从20亿美元提高至至少40亿美元。新措施9月9日生效，持续至11月4日。消息公布前，30年期国债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高。消息公布后市场反弹维持不到24小时，收益率重新走高。

美国财政部实际上是在回购长期债券的同时发行短期国库券，这种做法可以提供暂时的缓解，但并未解决根本的债务负担。这有点像刷信用卡还房贷。它在一段时间内可能行得通，但最终期限错配会变得越来越明显。如果缺乏实质性的财政整顿，回购仅能治标不治本，甚至可能因破坏“定期且可预测”的发行原则而推高期限溢价。

政府自己在借钱，问题已经够大了，但2026年又发生了一件意料之外的事——AI产业开始大规模进场抢钱。

2026年迄今，五大AI超大规模企业——微软、Alphabet、亚马逊、Meta、甲骨文的资本开支规模预计在7500亿至8000亿美元之间，2027年可能进一步攀升至1万亿至1.1万亿美元。这些钱不可能全靠自有现金流。于是它们集体涌向债券市场。8月，微软发行了197.5亿美元的多期投资级债券，创该公司有史以来最大规模债券发行案。几天后，Alphabet宣布发行250亿美元债券，吸引了约1150亿美元的订单。

另一方面，海外买家正在撤退。

美国财政部公布的数据显示，6月海外投资者持有的美国国债规模从5月的9.371万亿美元降至9.299万亿美元。日本6月持仓下降2.3%至1.12万亿美元。加上5月抛售的668亿美元，两个月合计减持超过900亿。中国6月持仓下降4%至6334亿美元，为2008年9月以来最低水平。过去一年，中国抛售了980亿美元美债。

从整体资本流动看，6月美债仅录得68亿美元净流入，远低于5月的566亿美元。过去三个月，海外投资者累计净卖出约560亿美元美债。

减持的原因不复杂。

日本是为了干预日元汇率，抛美债买日元。土耳其几乎清空美债持仓，是汇率稳定压力、地缘冲突冲击、外汇储备管理多重因素综合作用的结果。

中国的做法更长期：降低对美元资产的依赖，同时增持黄金。

在这种背景下，中国反手增持百吨黄金。截至7月末，中国的黄金储备7608万盎司，环比增加64万盎司，连续第21个月增持。自2024年11月重启购金以来累计购金约102吨。

出现这种局面的根本原因是，

本届美国政府上台后全球政治经济形势出现新变化，从优化国际储备结构的角度出发，中国认为，增持黄金的必要性正在上升。

整体来看，美债的困局几乎无解。

达利欧提出的解决方案是“三管齐下”——削减开支、增加税收、降低利率，将预算赤字从约6%降至GDP的3%。这三件事在华盛顿的政治模式里一件都做不成。

削减开支触及福利和军费，增加税收触及减税承诺，降低利率触及通胀。每条路都有强大的政治阻力。

更要命的是，美国债务已经从一个周期性现象变成了结构性现象。二战以来，联邦政府借贷主要发生在战争和经济衰退期间，危机时赤字激增以缓冲冲击，情况正常后收缩。现在不同。美国经济相对强劲，赤字却仍接近GDP的6%。

此外，美国正在老龄化，每天约有1万名婴儿潮一代退休，社保和医保支出持续增加。减税政策进一步加剧了缺口。利息支出本身又在自我加速。三者叠加，形成一个循环——债务越高，利息越多；利息越多，赤字越大；赤字越大，发债越多；发债越多，收益率越高；收益率越高，利息越多。

达利欧说现在采取行动的重要性，在于美国经济目前仍相对强劲，但华盛顿的做法恰好相反，政客们只会在危机爆发后才行动，而那时已经太晚了。