黄金起飞，与美债“危机”有何关联？

文/《清华金融评论》王茅

近日美国长期国债收益率飙升，直接原因在于美国AI云厂商大举发行高收益率的长期债券，导致美国长期国债供大于求，同时美国联邦政府债务首次突破40万亿美元，也令市场开始对美国财政信用、美国实际购买力感到担忧，正在积极寻找非美元资产，黄金等受青睐，金价起飞。

长期美债收益率为何大涨？

8月24日， 纽约黄金期货 价格盘中强势拉升，一度涨破 4700美元 /盎司 ，近期金价从 3900多一直涨上4700美元， 基本上没有停歇 。

本次金价大涨，与美债“危机”有关。美国财政部8月19日公布的美国联邦政府“未偿公共债务总额”首次突破40万亿美元（具体为40.047万亿美元），导致美债风险升温，美元走弱，相应地，金价获得上涨动能。

但本次美国30年期国债收益率大涨，突破5.3%的关键因素在于，当前长期美债供大于求，一方面市场对美国、美元的未来信心不足，另一方面，由于美国AI云厂商大举发行长期债券，收益率均高于30年期美国国债收益率水平，相比之下，长期美债就失去了吸引力。

同一天，美国财政部长贝森特宣布，将10—30年期美国国债的单次回购上限，从20亿美元提高到至少40亿美元，9月开始执行。

消息一经公布，30年期美国国债收益率从当时约5.34%（2007年以来新高），迅速回落至5.18%。但是，这种“刺激”效果也就维持了一天，第二天30年期美国国债收益率又回升至5.247%。

原因也很明了，那就是相比40万亿美元规模的债务，40亿美元太过“微不足道”，贝森特的举措，改变不了美国联邦政府的债务纪律。

金价为何飙升？

传统观点认为，美债收益率上涨，会推高美元利率，进而推高美元。但当前的情况并非如此，美债长端收益率仍处在高位，但美元走弱，黄金价格上涨。

为何出现这种情况，我们需要区分美债收益率上涨的原因。如果是因为美国经济表现强劲而推高了美债收益率，通常会利好美元；如果是因为美国财政风险上升，同时通货膨胀居高不下，投资者要求获得更高收益率而推高美债收益率，这种情况很可能对美元不利。

影响金价走势的主要四个因素：

一是美元实际利率。简单而言，实际利率=名义利率-通货膨胀率，当前名义利率依旧处在高位，但市场参与者开始担忧，美国债务会否持续增加，在利息不断提高的情况下，美国政府会否压低融资成本，通货膨胀会否持续攀升，如此美元实际利率可能走低。

在这种情况下，市场开始寻找美债、美元之外的资产，作为美债美元“对立面”的黄金、白银等贵金属，无疑受到了市场的青睐。

桥水基金创始人达利欧近日在社交平台上表示，日本减持美债、美国长期国债收益率创新高，以及美国财政部宣布回购更多国债，与大债务周期末期特征高度吻合。他建议低配债券，配置10%—15%的黄金及少量比特币。

二是美元指数走势。在美债、美元信用受到冲击的当下，美元指数承受下行压力，对黄金有利。

三是各国央行持续购金。自美国和欧洲于2022年10月冻结了俄罗斯3千亿美元外汇资产后，各国“人人自危”，各国央行持续、逢低买入黄金。美元武器化程度越深，各国央行就越为积极地购金。

四是全球面临的风险程度。当前地缘冲突不断，中东战事多线交织，美国与伊朗之间的军事冲突陷入焦灼，8月25日，美国发起对伊朗“经济孤立”的新一轮制裁措施，此外，俄乌冲突已进入第五年。当前局势，对黄金也是一种利好。

未来美国若无法还债将出现什么情况？

根据达利欧提供的数据，美国联邦政府当前每年的政府总收入

‌约为‌

5.5万亿美元

‌，‌

总支出

‌约为‌

7.5万亿美元

‌，由此产生的预算缺口高达 ‌

2万亿美元

‌，美国通过不断的发债来维持运转。目前美国政府每年净利息支出为‌1.17万亿—1.4万亿美元‌，是仅次于社会保障的政府第二大支出。

这种情况无法维持下去，如果不改变美国政府的财政纪律（难度大），未来美国国债不可避免会出现两种情况：

一是美国无力偿还债务，美国不得不宣布债务违约，美债被抛售，美元贬值。

二是美国不宣布政府债务违约，但是政府收入无法偿还债务，只能靠美联储不断印钞，来承接债务，不断地借新还旧，也就是不得不继续采取量化宽松（QE）政策，希望慢慢通过通货膨胀来稀释债务。

无论是哪种情况发生，都有利于黄金走势。

市场积极寻找非美元资产

北京时间8月24日晚间，据美国财政部两名高级官员透露，美国财政部或将动用规模接近1万亿美元的财政部一般账户（TGA）资金，为近期公布的扩大美债回购计划提供资金支持。动用TGA账户，将赋予美国财政部强大的工具，用以影响长期债券收益率。

由此可见，贝森特在8月19日宣布提高回购长期国债规模，但效果“寥寥”的情况下，美国财政部又来“干预”市场，而5.3%左右的30年期美国国债收益率，很可能是美国财政部不能容忍的“红线”。

受此影响，长端美债收益率均小幅回落，后续影响，还有待进一步观察。

美国股市周一收盘，标普500跌0.28%报7652.82点，纳指跌0.76%报25980.19点，道指涨0.26%报53417.16点，实现两连涨，AI硬件股集体大跌，费城半导体指数跌近4%，现货黄金创近三个月新高报4651.24美元/盎司，涨1.05%。

金价继续上涨的原因在于，市场开始对美国财政信用、美国的实际购买力感到担忧，正在积极寻找非美元资产，比如黄金、加密货币等。

编辑 | 王茅

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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