黄金价格半月连破数关涨破4650美元！西部黄金半年净利增超3倍

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本文作者--诗与星空|财经作家

随着国际形势的不确定性在增加，黄金价格又开始大幅上涨。

2026年8月24日，国际金价创近三个月新高。现货黄金涨破4650美元/盎司，纽约期金突破4700美元/盎司。

不到一周时间，现货金价连续突破4500美元、4600美元关口。

8月25日，国内金饰价格最高达1393元每克。

全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%。黄金ETF从净流出转为净流入，华安黄金ETF规模已达1078亿元。

8 月以来现货黄金累计涨约 15%（Wind），自 6 月底 3942 筑底反弹累计涨超 16%，区间涨约 660 美元。

影响黄金价格剧烈波动的主要原因，是美元。

乐观情景下，若美联储开启降息周期且央行购金加速，金价有望重返5000美元上方。但风险同样存在。悲观情景下，若中东冲突升级推动油价冲高、通胀反弹叠加流动性收紧，金价可能二次探底至3800美元。

霍尔木兹海峡局势对金价的影响，从压制正在转变为助推。

星空君认为，金价的长期逻辑没有改变。全球央行去美元化、地缘政治不确定性、财政赤字扩张，这些因素都在支撑黄金的长期价值。

西部黄金发布了2026年半年报。营业收入110.43亿元，同比增长119.62%。归母净利润5.47亿元，同比增长315.67%。扣非净利润5.43亿元，同比增长202.69%。

15.67%的利润增速，在黄金板块中相当亮眼。

但细看这份半年报，会发现一个耐人寻味的业务结构，公司整体毛利率只有9.59%，而自产金的毛利率高达72.77%，外购金的毛利率却只有2.37%。110亿的营收里，95亿来自低毛利的外购金冶炼。

星空君觉得，西部黄金这份半年报，是理解黄金股投资逻辑的最佳样本。金价上涨让所有黄金公司都赚了钱，但赚多赚少，取决于业务结构。

先看销量。上半年生产黄金产品9.66吨，同比增长63.69%，完成年计划的87.74%。销售黄金10.14吨，同比增长70.96%。

其中自产金生产0.71吨，同比增长33.77%，销售0.90吨，同比增长38.54%。外购金生产8.95吨，同比增长66.65%，销售9.24吨，同比增长74.95%。

再看价格。2026年上半年国际金价整体处于高位运行区间，虽然2月末中东冲突爆发后金价一度承压回落，但整体均价明显高于2025年同期。金价上涨直接推高了黄金产品的销售收入。

最后看期现结合。这是西部黄金利润的重要来源。公司通过外购合质金冶炼标准金，同时利用期货市场进行套期保值，获取期现价差收益。上半年这项收益接近2亿元，成为利润增长的重要补充。

与紫金矿业、赤峰黄金等拥有大量自产金的公司相比，西部黄金在二季度金价回调时承受了更大的压力。星空君认为，西部黄金的利润高增长，一半来自金价上涨的行业红利，一半来自冶炼规模的扩张。

但要注意，外购金业务毛利率只有2.37%，赚的是辛苦钱；自产金毛利率高达72.77%，才是真正的利润奶牛。

公司以黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼。2026年上半年，黄金行业营收103.25亿元，占总营收的绝大部分，毛利率7.87%。

锰行业营收6.25亿元，毛利率36.45%。拆开黄金业务看，分化极其明显。自产金（含金精矿和金矿石）营收8.06亿元，毛利率高达72.77%，同比增长86.30%。

外购金营收95.19亿元，毛利率只有2.37%，同比增长143.71%。

锰业务方面，电解金属锰及锰锭营收6.25亿元，毛利率37.89%，同比提升17.08个百分点。锰板块虽然体量不大，但毛利率远高于黄金冶炼，是公司重要的利润补充。

公司110亿的营收中，95亿是买来金精矿、合质金再冶炼成标准金卖出去，赚的是加工费和期现价差，毛利率不到三个点。

真正体现公司资源价值的，是那8亿的自产金，毛利率超过70%，但占比不足8%。这种业务结构在黄金上市公司中并不罕见。

很多冶炼企业为了做大营收规模，会大量外购原料。营收好看，但利润微薄。西部黄金自产金占比低，是其毛利率远低于同行的重要原因。

提高自产金占比，是西部黄金未来提升盈利质量的关键。公司拥有哈图金矿、伊犁公司、新疆美盛等多个矿山资产，2026年上半年自有矿山原材料成本1.90亿元，同比增长9.62%。

其中哈图金矿是公司的核心矿山之一，位于新疆克拉玛依地区，拥有较长的开采历史和稳定的产量贡献。公司还向关联方五鑫铜业销售金精矿，上半年合计销售518.49千克，这些内部协同也在一定程度上提升了资源的利用效率。

增储上产、扩大自产金规模，将是公司长期的发展方向。

西部黄金的高增长，并非没有隐忧。第一，Q2业绩骤降的风险信号。一季度归母净利润5.22亿元，二季度只有0.24亿元，环比骤降95%以上。

虽然部分原因是金价回调，但也说明公司利润对金价高度敏感，缺乏平滑波动的手段。对比之下，赤峰黄金、紫金矿业等自产金占比高的公司，在金价回调时的利润韧性明显更强。这说明西部黄金的盈利模式，本质上还是冶炼加工的低毛利生意。

第二，外购金业务的低毛利困境。95亿的外购金收入，毛利率只有2.37%，赚的是加工费和期现价差。一旦金价波动加大，期现价差收窄，这部分利润会迅速缩水。上半年2亿的期现结合收益，下半年未必能复制。

第三，金价回调风险。虽然市场普遍看好金价长期走势，但短期波动不可避免。悲观情景下金价可能回落至3800美元，如果发生，届时公司自产金的利润空间会被压缩，外购金可能面临存货减值。