黄金上演过山车行情，月内暴涨14％后多空剧烈博弈｜大宗风云

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

近日，COMEX黄金期货走出一轮过山车行情，受美国PCE通胀数据、杰克逊霍尔会议预期等因素交织影响，金价多空博弈加剧。8月26日盘中冲高至4730.90美元/盎司后快速跳水，最低下探4638.20美元/盎司，收盘报4647.80美元/盎司。一位参与黄金交易的投资者感慨：近期金价波动实在太大，节奏很难把握，已经出现不小亏损。

“近期国际金价出现剧烈震荡，行情依旧与美债收益率高度绑定。美国财政部扩大长债回购，长端收益率短暂下行后再度反复，带动黄金多空快速博弈。不过，本轮行情已经不完全是简单的利率定价，市场开始重新定价美国债务风险，美债收益率与金价出现阶段性背离，财政信用成为不可忽视的新变量。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫在接受《华夏时报》记者采访时表示。

美债救市“治标不治本”

8月以来，纽约COMEX黄金价格累计涨幅一度达14%。中州期货高级分析师王盛浩接受《华夏时报》记者采访时表示，黄金属于无息资产，美债收益率下行使其持有机会成本降低，吸引资金持续流入黄金市场，推动金价盘中冲高至近三个月新高。同时，美债收益率下行拖累美元指数走弱、跌至三个月低位，让以美元计价的黄金对非美货币投资者吸引力大增，进一步放大金价涨幅。

王盛浩表示，8月26日金价冲高后回落，走势同样和美债收益率阶段性企稳相关。市场消化完美债回购政策举措后，开始担忧该政策无法从根本上解决美债供给过剩、美国财政赤字高企的核心问题，长端美债收益率小幅反弹，进而带动金价高位回落。此外，部分多头资金在金价快速上涨后获利了结，也加剧了日内波动幅度，但本轮金价波动的核心逻辑，依旧围绕市场对美债收益率的预期变化展开。

与此同时，银河期货分析师袁正接受《华夏时报》记者采访时表示，在4700美元/盎司的强阻力关口，金价上行动能逐步衰减，盘面出现技术超买信号，不少资金在杰克逊霍尔会议前提前获利了结。因此，8月26日金价大幅波动，是技术面超买、PCE数据具备黏性、资金获利了结多重因素共振导致。

针对美财政部救市举措，华尔街各大投行对此观点不一。许亚鑫表示，美债回购救市举措虽能短期压低长端美债收益率，但整体效果持续性较弱，行情利好呈现明显的“一日游”特征。华尔街机构观点分化，乐观派认为，该回购举措能够改善长债流动性、缓解美债抛售压力；悲观机构则指出，相较于40万亿美元的美债存量，此次回购规模杯水车薪，无法解决高财政赤字的核心问题，仅能延缓风险爆发时点。

袁正认为，美国财政部的举措治标不治本，其通过动用财政部自有资金干预市场的操作，目的是在中期选举前稳定市场情绪，而非解决40万亿美元债务、持续性通胀等深层问题。当前市场核心焦点，已转向美联储是否会出台YCC、QE等更直接的市场干预措施。而在此之前，美国财政的可持续性与国家信誉正面临严峻考验。

值得关注的是，美财政部的救市举措也令欧洲央行处于被动状态。对此，袁正表示，欧元区对美国的不满情绪近期已多次积累，导火索首先是美国为稳定日元汇率，在未告知欧洲央行的情况下擅自采取干预行动。欧洲央行高级官员将此举定性为“前所未有地违背西方货币当局长期以来的合作惯例”。美国此番操作将日元汇率维稳的成本与代价直接转嫁给欧元区，其选择抛售欧元而非美元，核心是为了坚守“强势美元”政策，规避因抛售美元被市场解读为刻意打压美元汇率的风险。

不过，袁正表示，从更深层次来看，此事彻底动摇了欧元区对美国的盟友信任根基。此外，美国财政部直接下场干预债市的行为，破坏了美债市场“规则稳定、走势可预判”的固有公信力，催生了更大的市场不确定性。该不确定性快速外溢，令欧洲债市同步承压，德国、法国等多国国债收益率纷纷创下多年新高。

避险资金布局贵金属赛道

值得关注的是，纽约COMEX金价与伦敦现货金价出现50美元的价差，这是否意味着黄金现货仍在持续向美国转移？对此，王盛浩表示，COMEX与伦敦现货出现50美元价差，核心原因是关税预期引发的跨区域库存错配。市场担忧美国对黄金进口加征关税，大型交易商提前将伦敦金库的实物黄金转运至COMEX仓库规避潜在关税成本，近两个月已有超千万盎司黄金从伦敦流向纽约，导致伦敦现货流动性收紧、COMEX期货出现溢价。目前预防性移库仍在持续，但随着关税预期逐步降温，价差已出现收窄迹象，转移速度有所放缓。

世界黄金协会数据显示，上周黄金ETF吸引了46.7公吨（64亿美元）的资金流入，创下10个月以来单周最大净流入规模，其中北美及欧洲上市基金成为资金流入主力。北美ETF的强劲流入意味着大量资金正在通过美国市场的金融工具配置黄金。

此外，尽管金价高位震荡不止，但贵金属市场依旧迎来资金回流。世界黄金协会数据显示，全球黄金ETF在7月吸引约30亿美元资金，持仓增加23吨。进入8月后，流入显著加速——彭博追踪的基金仅8月20日一天就增持约18吨，创下近一年最强单日增持纪录。

“上周全球黄金ETF吸引了46.7公吨的资金流入，创下10个月以来单周最大需求；CFTC数据显示，截至8月18日，COMEX黄金期货投机净多单较前周增加2%至222,189手，连续第三周增持，创下七个月新高。7月28日至8月18日期间，投机性资金净买入黄金期货达222亿美元，创下逾十年名义成交额最高纪录。”袁正称。

除美债与美元因素外，全球央行持续购金、全球股市波动加剧、中东地缘局势反复多变，也共同对金价形成支撑。对此，王盛浩表示，全球股市波动加剧，资金从高估值风险资产转向贵金属避险，也为金价上涨提供了增量资金。不过，近期市场预期中东航运通道将恢复，令黄金避险需求有所降温。

降息预期托底金价？

随着金价持续波动，后续能够影响金价走势的核心因素也备受市场关注。对此，王盛浩表示，一是美联储货币政策路径，利率水平直接决定黄金的持有机会成本，是短期定价的核心变量；二是美国财政债务进展，赤字规模与债市波动会影响美元信用定价，是中长期趋势的核心驱动；三是地缘政治局势，中东等地缘冲突会阶段性触发避险需求，带来行情波动。

此外，王盛浩表示，全球央行购金节奏、实物消费季节性变化也会产生边际影响。美联储加息概率整体呈下行趋势，但市场预期仍存在阶段性反复。当前市场降息预期持续升温，叠加通胀逐步回落、就业市场边际走弱，支撑美联储货币政策转向宽松，加息概率已降至极低水平。但若后续通胀超预期反弹、经济表现超预期强劲，美联储或释放鹰派信号，令加息预期阶段性回暖，短期压制金价上行。

针对金价后期走势，许亚鑫表示，美债实际利率、美国财政风险、美联储政策、地缘局势将继续主导金价。当前美国就业数据走弱，下半年美联储继续加息概率显著回落，但如果通胀再度反弹，加息预期仍将反复扰动市场盘面。技术层面，短期内，金价上行关键阻力在4700—4750美元/盎司区间，突破则有望进一步看向4800—4900美元/盎司；若行情回落，目前10日均线的支撑位于4530美元/盎司附近，需特别留意月末剩余两个交易日的剧烈波动风险。

此外，虽然白银同步跟随黄金反弹，但兼具强工业属性与金融属性，价格波动幅度显著高于黄金。许亚鑫表示，交易层面，期货端不建议高位追多，可等待价格回调至关键支撑位后分批布局；期权策略上，保守投资者可卖出虚值看跌期权赚取权利金，激进投资者可买入看涨期权博取弹性行情收益，全程需严格管控杠杆风险。虽然金银中长期上涨逻辑未变，但短期高位震荡加剧，需警惕美债波动、宏观经济数据变动带来的快速回调风险。

王盛浩也表示，短期来看，金价突破近期阻力后，首要上涨目标看向4700—4750美元/盎司区间，若市场情绪持续发酵叠加降息预期落地，有望进一步挑战5000美元/盎司整数关口。若金价出现回落，第一支撑位在4500—4550美元/盎司区间，对应前期盘整平台与短期均线支撑，是多头的重要防守位置，具备较强的技术面与心理面支撑。

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