著名经济学家语出惊人，警告AI泡沫将1年内破裂，黄金会被迫卖掉

《每日电讯报》商业版刊登的一张图表引起了广泛注意，图表旁的标题赫然写着：股市已到崩盘边缘。

通常华尔街的数字创出新高时，是值得庆祝的理由。

然而，资本经济公司首席市场经济学家乔纳斯·戈尔茨曼在看到华尔街最令人畏惧的一项指标时，却完全没有这样的心情。

这一指标名为席勒市盈率，很多人也是在过去二十四小时里才真正了解它。

戈尔茨曼指出，这一指标令人担忧。按目前的轨迹，它将在本月底升至自二〇〇〇年八月以来的最高水平。而二〇〇〇年八月，正是互联网泡沫破裂的前夜。

席勒市盈率被视为华尔街的"恐惧计量器"，虽然听起来专业晦涩，却已成为全球最重要的数字之一。

它可以告诉人们，市场是否处于泡沫之中，是否即将迎来一场股灾。

上一次这一指标如此之高，是在二〇〇〇年八月，正值互联网泡沫崩溃的过程之中。当时它在应用于标普五百这一基准股指时不断刷新纪录，从一九九九年到二〇〇〇年间，一路走高近两年，达到前所未有的水平。

此外，一九三〇年也曾出现同样的现象，那一年正好爆发了华尔街股灾。历史的巧合并非偶然，而是估值与现实之间张力累积到极限之后的必然反噪。

为进一步厘清这些问题，经济学家贾斯汀·厄克特-斯图尔特被请来作深入分析。

有不少在伦敦金融城工作的人反映，眼下的金融环境正陷入深层麻烦，泡沫即将破裂，而席勒指数恰好印证了这种担忧。

厄克特-斯图尔特在回应时指出，只要看看过去几个月的头条，就能明白问题所在。

当下最火热的领域之一就是人工智能，而许多人其实并不真正了解人工智能是什么，甚至连本该懂行的人也未必能把它的含义说清楚。然而，围绕人工智能所投入的资金和努力却极其惊人。

美国的几家大型科技公司股价飙升至天文数字般的水平，可这些公司在相应领域里其实并没有真正赚到钱。股价一路飞涨，而支撑股价的业务却根本无法与之相称，

这正是席勒指数所要揭示的错位。

当年互联网泡沫时期出现过一模一样的情形。

这一判断，与后凯恩斯派经济学家史蒂夫·基恩的最新研判可谓不谋而合。基恩曾在二〇〇七年金融海啸前率先发出警告，如今他从私人信用周期的角度出发，直接把AI泡沫破裂的时钟拨到了不到一年之内。

他指出，真实留存下来的用户收入，大约只有当前巨额资本开支的五分之一，其余部分都是在撑估值。企业砸下四千一百亿美元以上的资金去建设数据中心，靠的却是发债，而GPU的物理折旧极快，三到四年就会失去竞争力，届时若不追加投资翻新，机房便会陷入停摆。

那么股市是否真的会崩盘？厄克特-斯图尔特的回答是，某些领域必然会。

因为那些被过度炒作、过度加热的市场，最终会有人站出来说：这个"皇帝"其实并没有穿什么新衣。当估值与真实盈利脱钩到某个临界点，纠偏就一定会到来，只是时间早晚的问题。

他强调，问题不在于是否会破，而在于哪些板块会先破、破得多深。

从信用层面看，裂缝已经隐隐显现。数据中心运营商QTS近期以百分之七点二三的利率发债融资建设机房，这一价格甚至比垃圾级债券还要贵，说明市场对AI基础设施背后的现金流并没有想象中那么有信心。

基恩把这称作一道典型的"明斯基裂缝"——企业以远超其真实收入承受能力的杠杆去追逐一个高速折旧的资产，一旦融资通道收紧，违约就会像多米诺骨牌一样倒下。

他判断，这一轮真正被冲击的将是私人债务，而不是政府债务，因此不会是二〇〇八年银行危机的简单重演，但破坏力同样不容小觑。

话题随后转向了英国国内的经济政策，只要问一问任何一位水管工、电工或小企业主就会明白，雇主国民保险费率从百分之十三点八上调到百分之十五，堪称一场灾难。

能源成本同样是灾难，在英国经营钢铁企业几乎无人问津，因为基础能源价格比欧洲其他地方高出百分之二十。

既然想让更多人就业、缴纳所得税，为什么反而要给"就业"本身加税？

这毫无常识可言。

厄克特-斯图尔特认为，这种逻辑上的错乱令他倍感沮丧。有些人劝政府必须继续加税，而事实上，过去的经验表明，特别是在所得税领域，适度降税反而能带来更多的税收收入。这样做能够给经济带来最关键的东西：信心。

让人们相信英国确实拥有优质企业，能够吸引外资和本国资本，并且值得庆祝一个可以创造财富的环境。

创造财富才能带来更多税收，财富并不是靠不断加税创造出来的。

持有少量股票、拥有自住房的人应该怎么办？

租赁市场的房东正在不断退出，因为几乎无法冲抵成本。据前一天听到的说法，伦敦的住宅市场目前几近停摆，房子难以脱手，因为没人对当前的形势有信心。

人们究竟应该对经济现状、自己的储蓄以及政府接下来的举措担心到什么程度？厄克特-斯图尔特回应说，房地产市场确实值得关注，因为不动产流动性差，即便在良性市场环境下，卖掉一套房再买另一套也需要不少时间。

因此关键在于寻找增长的领域，大多数人的养老金中，一部分投在政府债券，另一部分则会投在金融服务、油气矿业等长期投资上。

经济放缓时，这些领域中的部分板块会受到冲击。好消息是，英国市场整体较为国际化，只有一部分资产会真正承压。

因此他建议，无需惊慌。

只要长期能够获得百分之六到百分之七的年化回报，那么资金大约每十到十一年就能翻一倍。这听起来并不惊心动魄，但对家庭养老金而言，将这样的收益延续十年、二十年、三十年乃至四十年，就是资产积累的正道。

如果想在市场里做短线，那就当作纯粹的赌博，且只能拿输得起的钱去尝试。

管理长期资金的第一条原则，就是别把本金亏掉；第二条原则，请参照第一条。

值得留意的是，在这样的宏观图景下，被视为传统避险资产的黄金也未必如许多人想象的那样牢不可破。基恩特别提醒，黄金价格冲上四千六百美元以上，反映的其实是市场深层的焦虑定价。

可一旦数据中心违约潮真正到来，杠杆资金面临追加保证金的压力，投资者往往会被迫抛售一切能变现的资产，其中就包括黄金。

也就是说，在危机的第一波冲击中，黄金反而可能先被卖掉。

当然，这条路径并不是一条直线。基恩认为，在被动抛售之后，随着各国财政扩张与货币贬值的交易逻辑重新占据主导，黄金还会被资金重新买回来。

换句话说，避险资产在真正的信用崩塌面前，会先经历一次被迫的洗牌，再迎来第二轮基于货币信用坍缩的重估。

理解这一节奏，比单纯押注"黄金必涨"更重要，也更贴近历史上每一次系统性风险出清时资金流动的真实规律。

当席勒指数逼近历史极值、AI资本开支与真实收入的裂缝越拉越大、私人信用周期的警报陆续响起时，普通投资者需要做的，或许不是猜准哪一天崩盘，而是把杠杆压低、把长钱管好、把本金守住，让时间和复利去完成最重要的那份工作。