黄金股选股，我的标准迭代了三次！

兄弟们，今天聊聊黄金股。

我从2018年开始投黄金股，选股标准迭代了三次。每次迭代，都是被市场教育之后的结果。

第一次选股标准：资源禀赋+纯金股+中期产能增长+低估。选了山东黄金。

第二次：资源禀赋+纯金股+短期产能增长+低估。选了招金矿业。

这两次有个共同点——都看资源禀赋，都要求纯金股，都要求低估。但低估的判断标准不是当期PE，而是市值/资源量、市值/未来产量这些指标。

说白了，看的是“家里有多少矿”，不是“今年赚了多少钱”。

这次选股标准，变了

投资逻辑必须在2027年底之前落地，以产能增长为核心标准，优先选产能增长的同时能提高品位、提升回收率、降低单位成本的纯金股，而且要有股价催化剂——比如新股上市、新投产、扩产、重组。

金资源量小于100吨的直接排除。

按这个标准扫了一圈，最终选了三个：山金国际、万国黄金集团、招金黄金。

都偏小，都有风险，所以特意选了有大公司控股或大比例持股的——等于让大公司帮我做了尽职调查。

山金国际

投资逻辑有五条：osino 2027年上半年投产；2027年矿产金产能预计增长30%-40%；股息率在纯金股里算高的；拟发行H股，上市后可以切换到更低估的H股；2023年山东黄金收购了控股权。

短板也很明显：资源体量偏小，储采比偏低；osino品位不如其他矿，投产后整体品位被稀释，加上高品位的大柴旦产量下降，产量大增但利润增长可能没想象中高；H股会稀释股权，上市前A股会承压。

万国黄金集团

核心逻辑是金岭矿扩产，从年选矿300万吨扩到1350万吨，2027年逐步建成，矿产金产量从2025年的3.32吨提升到远期15吨。单位成本在降，回收率在提，净利润率超过50%。

紫金系深度介入，第三大股东持股13.72%，还提供技术服务和可研编制。陈董担任首席顾问。

短板：股价已经涨了不少，估值不低；单一项目风险，2026年7月出过滑坡事件；海外项目风险，所罗门群岛有过纵火事件；刚授权发行55亿港元可转债，未来股权可能被稀释。

逻辑落地最早，技改2026年底完成。2027年起产量提高，同时有望提升回收率和入选品位。还有1800万吨尾矿，品位1-1.5g/t，跟富林公司合作销售。招金集团2025年取得间接控股权，紫金矿业委派了一名董事，还有重组预期。

短板：瓦图科拉金矿90多年历史，设备老化严重；技改能不能顺利转化为产量还得验证；曾经是ST股，市场可能还在给估值折价；股价涨幅已经不低。

三句话总结

第一，三只票的逻辑落地时间不同。招金最快，今年底技改完成；山金国际的osino明年初投产；万国黄金扩产项目2027年逐步投产。

第二，都是中小黄金股，有单一项目风险和海外运营风险。所以别单押，分仓是必须的。

第三，逻辑都在2026年底到2027年底落地，所以不准备长期持有，到2027年某个时刻大概率全部卖出，再找下一批符合新逻辑的标的。

黄金股的玩法，不是拿着不动等金价涨。是在产能释放之前布局，在逻辑兑现之后退出，然后找下一个。

就这么简单，也这么难。

就这。