全球央行年会，沃什说了什么狠话？让黄金大跌，加息概率升至60%

8月28日晚，凯文·沃什登上了杰克逊霍尔全球央行论坛。发表了关于美联储对通胀和加息的最新观点。

在上任的三个月中，他基本上没有发表任何言论——

既没有给出未来的经济预期、也没有给出关于利率走势的看法、甚至连点阵图都不参与了。人们给他取了一个外号叫做“沉默先生”。

昨晚他用了一份长达16页的讲稿，在一小时之内就把黄金的价格由4631美元打到4445美元附近，跌幅超过了3%。与此同时，美元指数上涨；十年期美国国债收益率攀升到了4.72%左右。

沃什到底说了些什么，竟然可以把黄金一脚踹下？

沃什说了许多东西，但是其中有三句需要格外留意。

第一句话：“2%的PCE通胀目标是坚定而固定的，并没有歧义。”意思就是：美联储不会为了保就业、保股市、保经济而放松通胀标准。2%就是2%，这是通胀底线。

第二句话：我们必须确信基础通胀正以清晰且足够快的速度向2%目标迈进。否则，我们还有工作要做。在这句话发布之后，市场的加息预期就从35%左右变成了今天的60%以上。12月份加息的概率更大一些，已经达到了90%以上。

第三句，也是杀伤力最大的一句：“我很难将当前的整体金融条件描述为具有限制性。”简单来说就是：

美国目前3.50%～3.75%的利率水平，并没有把经济压制住。房价没有下跌，消费需求也没有停止，企业该投资照常投资，股市该涨照涨。

既然没有被压制住的话，那么就还有继续加息的空间。

根据彭博社数据，在沃什讲话之后两年期美债收益率出现了一次即时上升，并且这次上升幅度是2009年以来最强的，甚至超过了鲍威尔在2022年和2023年两次杰克逊霍尔会议上的“鹰派”讲话。

昨晚黄金的波动体现了沃什讲话对黄金市场的影响，其实背后根源在于黄金对美国实际利率的敏感。

因为黄金没有利息。

你购买了100万美元的美国国债之后，在一年之内可以获得大约四万三千美元的利息收入；而如果你买了价值一百万美元的黄金的话，那么你就只能得到它本身的价值，并且没有任何利息收入。利率越低，持有黄金的“机会成本”就越小；利率越高，持有黄金的“机会成本”就越大。

因此黄金与实际利率之间存在着一条反向的关系链。8月28日晚上，沃什用偏向加息的表态，把黄金的持有成本瞬间拉高了。这就解释为什么昨晚黄金大跌。

沃什这个人很有趣。他在五月份接替鲍威尔担任美联储主席，在上任后的三个月里没有做一次公开演讲、没有接受采访、甚至于在新闻发布会上都把时间压缩到了最短。《华尔街日报》则批评新的主席采用的是“不沟通”的策略。

对此沃什这样来解释他的沉默：“美联储的前瞻指引在危机时期有其必要性，但在正常时期应该明显弱化。

过早告诉市场你打算怎么调利率，表面上提高了透明度，实际上可能制造出一种危险的镜厅效应——市场根据美联储的指引来定价，美联储又反过来参考市场价格做判断，最后双方同时忽视了经济基本面的真实变化。

举一个例子。

在2008年的金融危机之后，伯南克发明了前瞻指引，并且把“长期保持低利率”这句话作为降低长端利率的一种手段。

后来耶伦、鲍威尔等人将其发扬光大，使市场形成了围绕着美联储转动的习惯——美联储官员随口说出的一个词语变化，就会导致数万亿美元资产的价值被重新计算出来。

沃什不愿意这样做。他想要创建一个更加安静和有目的性的联邦储备体系。

但是不发声的话，别人就替你说出来了。在沃什沉默了三个月之后，其他的美联储官员并没有闲着——该放鹰的放鹰，该放鸽子的放鸽子，市场的预期被打得一团糟，在8月中旬的时候，长期美债收益率已经上涨到将近二十年来的最高水平。

于是沃什才开口说话。并不是因为他想要说些什么，而是在他不说话的时候，市场就会代替他说出自己的话来。

大跌之后，黄金牛市会因为沃什的讲话而结束吗？把数据弄清楚之后再做分析。尽管8月28日下跌了3.17%，但是从年初算起，黄金依然上涨了30%以上。8月份单月涨幅为10%。4400-4500美元之间被认为是大多数机构所认为的较强的支撑区域。

支撑这一切的逻辑链条大致为：美国40万亿美元的债务→财政赤字恶化→市场上对于美元的信心下降→各国央行加快了去美元化的步伐→黄金作为替代性储备资产被不断地购买。根据世界黄金协会的数据，在今年第二季度的时候，全球央行一共净购金289吨，相比去年同期增长了62%，创下了四年来的最大单季购买纪录。

中国央行在7月份增持了大约20吨黄金，并且已经连续21个月在增持，到目前为止中国的黄金总储备为7608万盎司。就连欧洲央行也在自己的报告中承认，黄金已经超过了美国国债，成为了全球官方储备中的第一大资产。

彭博分析师最近还发现了一个细节，

在于2026年的这一次黄金行情中，购买黄金的主要投资者不再是之前的投机资金，而是变成了现在的配置资金。

过去影响金价的因素主要是对冲基金、ETF等短线操作者的行为，而现在起作用的是各个国家中央银行每月固定买入黄金的行为，并非是为了获利，而是为了避免把所有的鸡蛋都放在一个正在漏水的篮子里。

文章写到这里，让我们再次把几条线索放在一起看。美国7月份PCE物价指数为3.7%，已经连续65个月都高于2%的目标值。美联储主席换人之后，“模糊大师”变成了“沉默刺客”。联邦债务已经超过40万亿美元，利息支出比军费还要多。

美国财政部不得不去购买长期债券来降低收益率，但是市场却把它看作是黔驴技穷的表现。全世界中央银行通过购买黄金的方式来进行投票——不认为美元可以继续保持它的购买力。

接着沃什站出来说：对于加息我们是认真的，2%的通胀目标必须守住。

美国国债规模不断攀升 图源网络

但是会议之后的分析观点却认为，沃什嘴上是鹰派，行动上却不得不鸽派。美国债务危机现状逼得美联储不敢轻易加息。

这一切对黄金来说又有什么样的意义？从短期来看，加息预期增强，实际利率上行，持有黄金的成本增加，所以价格会下降。但是从长远的角度来看，央行们用实实在在的钱告诉人们，在一个不断增发货币、不断增加负债、一直诉诸通胀的世界里，黄金是最重要的风险对冲预案。

短期利率代表的是黄金的成本，但是美元信用才是黄金价格的决定因素。

美联储可以提高利率使金价下降3%，但是你不能够消除掉40万亿的债务、消除掉每年1.2万亿的利息，以及消除掉全世界越来越强烈的这样一个想法：美元和美债这套体系，并不是想象中的那么坚不可摧。

沃什只用了100天的时间就完成了由“隐形人”变为“终结者”的过程。

他用16页的讲稿向市场传达信息：2%没有商量余地，降息不要奢望，加息已经摆在桌子上。

但是如果你把镜头往后推，在2022年的俄乌战争之后，在美国38万亿到40万亿的国债曲线之上，在全球央行四年来的黄金购买热潮中，你会发现昨天的波动更像是一个“压力测试棒”，它打掉了最近两周冲进去追高的投机资金，但是并没有动摇到更大的趋势上。

黄金还会继续下跌吗？有可能。但是在那一天来临之前，如果美国的40万亿债务把信用底线给踏破了的话，那跌下来的每一美元，可能都是那些中央银行、那些瑞银高盛、那些在全世界各地默默将黄金搬入金库的人，等着捡的便宜。

利率可以影响到黄金在短时间内的价格，但是决定黄金长期的价值的是美元资产的“信任锚”。

而美元资产正在经历着史无前例的信用崩塌。对美联储而言，控制通胀目标重要，还是维护美元资产的安全更重要？嘴上说的和行动做的可能并不一致。

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