黄金大跌，怎么看？

昨晚，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上发表上任后首次主旨演讲。他明确将通胀列为政策首要任务，表示必须确信潜在通胀正清晰且足够快地回到 2% 目标，否则美联储还有很多工作要做，并称当前金融条件难言具有限制性。

这是鹰派发言，市场随即重定价：9 月加息概率从前一日的约 36% 升至 58%，两年期美债收益率上行约 14 个基点，美元指数走强。现货黄金当日下跌 2.95%，收于 4453.67 美元，终结周线三连涨，白银跌幅超 4%。

黄金行情结束了吗？金价走势主要由什么决定？ 接下来我们详细聊。

今年以来，黄金行情波动较大。1 月单边大涨，2 月到 5 月走熊，7 月筑底震荡，8 月反弹。

黄金价格的波动，到底由什么决定？

短周期波动由流动性和私人部门仓位（黄金 ETF 资金流向）决定，中长期趋势由美国财政信用和全球央行购金行为决定。前者决定斜率，后者决定中枢和底部。

今年行情的剧烈波动，主要受短周期因素影响，核心是美元流动性。

流动性看两点：

一是地缘冲突推高油价，通胀预期反复。3 月黄金单月下跌 11.8%，是 2013 年 6 月以来表现最弱的单月。

二是美联储人事和政策取向变化，改变了市场对紧缩终点的判断。

7 月黄金筑底，8 月反弹，主要原因就是油价涨不动了，美联储加息预期松动。

为什么美联储加息预期松动了？

7 月美国非农就业减少 2.3 万人，过去 12 个月月均新增仅 3.4 万人。7 月 CPI 同比从 3.5% 回落至 3.4%，核心 CPI 降到 2.5%。简单说，经济数据偏弱，通胀也在回落。

与此同时，美国长债利率持续上行，近期还创下新高。

长端利率上升，如果来自经济增长和实际回报改善，黄金通常会受压。如果来自财政赤字、债券供给和信用风险补偿，黄金可以和长端收益率同步走高。7 月以后正是后一种情况，高利率不再能单独压制黄金。

昨晚沃什鹰派发言后，短期黄金走势主要看两个数据：9 月 4 日公布的 8 月非农数据，9 月 11 日公布的 CPI 数据。如果 8 月就业和通胀数据继续走弱，9 月有可能维持不加息。

中长期看，美联储更多是口头加息，实际宽松的概率更大。主要原因是：

1、中期选举临近，白宫明确反对加息。

2、美债规模已突破 40 万亿美元，利息支出压力很大，这是沃什无法回避的约束。

3、美国现在梭哈 AI，这是关乎国运的科技革命。本轮 AI 投资有明显的资本密集特征，大型科技公司需要发债进行资本开支，过高的利率会推高 AI 基础设施的资本成本。

所以，美联储货币政策可以阶段性紧缩，但很难长期放任实际利率和融资成本无限上升。

这种易松难紧的格局，是这轮黄金上行行情尚未结束的政策基础。

大方向上不必悲观。美联储的态度影响黄金的短期波动，也影响我们的买卖节奏。

作者：布衣书生 自媒体：复利人生