【研究深一度】美债风暴难歇 黄金再现稳定器价值

美债收益率上行，正在成为决定资产配置结构的核心变量。

6月30日开始至今，美国长期国债收益率持续上行，10年期和30年期美债收益率分别累计上行超过35个基点和40个基点。本月30年期美国国债收益率一度升至5.34%，刷新2007年以来纪录。在美国财政部紧急抛出回购计划后，市场抛售美债情绪略有缓和，截至8月27日，10年期美国国债收益率约为4.67%，30年期美国国债收益率约为5.2%，仍处于近20 年高位区间。

美债收益率大涨对应债券价格大跌，表明投资者对持有长久期债券要求更高的风险补偿。美国债务可持续性、美联储鹰派政策取向，以及美债抛售压力三大因素，决定了美国国债风暴短期难以平息。

三重压力难缓解

8月18日，美国联邦政府债务突破40万亿美元。2025年8月，美国联邦政府债务规模是37万亿美元。近12个月中，美国债务规模分别在2025年10月、2026年3月、2026年8月实现1万亿美元增长，最短间隔2个月，最长间隔5个月，每增长1万亿美元债务平均仅需4个月。

目前美国债务/GDP比率已经高达127%，远超国际上公认的60%（新兴市场）或90%（发达国家）警戒线。由于债务压力持续膨胀，美债已经被三大国际主权评级机构取消最高评级，标普、惠誉分别给与美国主权信用评级AA+评级，穆迪给予Aa1评级。

在美债规模加速膨胀时，美联储的加息压力也越来越大。8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示若通胀无改善将采取行动，释放出明确鹰派信号。

由于中东紧张局势仍未平息，国际油价持续高位运行，美国通胀压力难以有效缓解。即使最新的物价、非农就业等数据偏弱运行，市场仍然不敢放松紧张情绪。沃什讲话后，市场对9月加息的预期概率从35%飙升至60%。

债券票面利率固定，货币利率提高意味着债券持有到期收益率将大打折扣，因此，加息是债券市场的重大利空。

美国国债一直被视为全球最安全的资产之一，但在债务膨胀和美元加息双压力下，美债开始被抛售。根据美国财政部国际资本流动报告，今年6月海外投资者的美国国债持有量较5月份减少了721亿美元。在截至6月的过去四个月中，海外投资者美国国债持仓已有三月出现下滑，总持有量降至9.299万亿美元。美国国债最大的海外持有人——日本在6月减持幅度最大，持仓环比减少了约264亿美元，降至1.1167万亿美元，从2月到6月，日本4个月内美债持仓减少了超1200亿美元。

黄金再现配置价值

美债是全球资产配置的锚，处于风暴中的这只锚自身已经变得风雨飘摇，全球资本抛售美债将在其他市场产生连锁冲击，美股AI科技股首当其冲。

美债大跌导致收益率大幅上行，潜在收益空间提升，这就使得企业债券的吸引力下降，效果类似提升了市场实际利率，科技股作为利率敏感型资产最易受到冲击。

2000年3月美国科技网络股泡沫破裂，正是源于美债高利率和科网股自身过度投资。当前美股AI公司普遍采取举债扩张的激进策略，OpenAI等效年化资本开支占当前年化收入比已经超过400%，如果未来AI科技企业收入不能持续高速增长，企业投资/收入比值或将超过科网泡沫时期。美债利率持续高位将加速泡沫破裂的进程。

桥水基金创始人达利欧近日表示，近期日本抛美债救日元、美国长期国债收益率冲高、美国财政部回购国债等风险信号说明，投资者需要调整组合应对风险上升，黄金是可选项之一。

广发证券认为，AI股票与黄金两类资产的表现，始终围绕“如何消化高债务”这一核心命题展开。市场通过AI交易押注技术进步通过提升全要素生产率、抬升潜在增速，从而改善债务可持续性；黄金交易的逻辑则是在财政约束弱化、货币信用稀释和地缘风险上升的背景下，非主权信用属性持续获得重估。

从这个角度理解，随着美债风暴愈演愈烈，AI股票表现趋弱，黄金趋向走强。AI股票的走弱，又会强化市场对美债问题的担忧，从而强化黄金走势。

据世界黄金协会数据，6月全球黄金ETF遭遇大规模赎回，但从7月开始部分投资者正在利用黄金价格回落到4000美元/盎司价位重新增持。其中，欧洲上市黄金ETF在7月被增持17.3吨，吸引约20亿美元资金流入，创下今年以来第二强劲的单月表现。今年以来，全球黄金ETF累计获得约110亿美元资金流入，持仓增加39吨。亚洲上市基金仍是年内全球净流入的最大贡献者，其次是欧洲；北美则是唯一仍处于年内净流出状态的地区。

东方财富Choice数据显示，截至8月30日，工银瑞信沪港深黄金产业、南方黄金股指数等18只跟踪黄金资产的指数基金近一月回报率超过25%，近三月回报率约20%。黄金类指基已经成为近一月表现最好的细分指数基金。

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

青岛财经日报/首页新闻记者 李冬明