金价大跌，老铺黄金利润却暴增83%，老凤祥利润暴跌40%，为何？

2026年上半年，上海黄金交易所Au9999从年初开盘的990元/克一路跌到6月底的879.03元，半年累计跌了11.21%。与此同时，黄金首饰消费量同比暴跌33.88%，金条金币却猛增28.42%。

同一根金价曲线，踩出了两条完全不同的路——老铺黄金上半年净利润43.2亿元，同比增长83.6%；老凤祥在同一个市场里，营收暴跌40%，净利润跌了41%。中国黄金营收249亿元，同比下降近20%。

这不是一个“高端赢、大众输”的简单故事。赛道上的玩家各有各的牌，各有各的命，但无一例外，都走到了同一个分岔口。

老铺黄金：脱离金价体系的收藏品玩家

老铺黄金的产品线跟传统金店不在一个赛道。它的核心金器单件售价20万到400万元，品类从足金吊坠延伸到文房金器、日用金器、艺术收藏级工艺品金器。这些产品按件计价，不再绑在“当日金价×克重+工费”的公式上，消费者比较的是工艺价值与审美体验，而不是每克单价。

老铺黄金2026年上半年中期业绩公告文件

客群结构也完全错位。截至2026年6月底，老铺黄金忠诚会员达73万名，较2025年底增长20%，复购集中在玫瑰花窗、金刚杵、葫芦等经典系列的迭代换新。这批高净值客户购买决策锚定的是收藏和文化属性，不受“买涨不买跌”的大众投资情绪影响。

境外收入上半年同比大增107.8%，收入占比提升至16.7%，境外消费者对定价敏感度更低，且几乎没有直接竞争对手。

但老铺黄金的业绩弹性是把双刃剑。它不对黄金库存做任何套期保值，金价上涨时利润被正向放大，金价下跌时存货完全暴露在风险中。二季度金价加速下行，老铺黄金单季收入环比暴跌超80%，月均净利润仍维持在2亿元以上，但波动幅度远超那些做了套保的大众品牌。

董事长徐高明在业绩交流会上说：“当时我们处于观察期，基本上没有作出太多应对。”直到6月底才集中推出大批新产品。

老凤祥与中国黄金：困在克重体系里的批发商

老凤祥半年营收199.87亿元，同比下降40.08%，二季度单季营收暴跌60.56%。关键在于其商业模式——老凤祥加盟店超过4700家，占总网点约96%，批发收入占营收七成以上。当终端消费疲软，加盟商“去库存、少拿货”，品牌方营收直接塌方。

老凤祥2026年半年度报告主要财务数据表

加上黄金税收新政对投资金条类产品核算环节的冲击，批发业务中金条、金币销售量同比下降明显。

中国黄金的处境类似。上半年营收249亿元，同比下降19.9%，二季度营收同比暴跌52.5%。它主打投资金条，以销定采、黄金租赁模式运作，金价下跌时归还租赁黄金的收益可抵消部分存货跌价，但终端需求大幅萎缩直接导致销量下滑。

中国黄金在半年报中明确提到，营收下降主要原因是黄金产品销量同比下降。

毛利率对比更直观。老铺黄金综合毛利率41.3%，同比提升3.2个百分点。老凤祥毛利率仅12.16%，每百元营收税后到手差不多3.5元。中国黄金未单独披露珠宝业务毛利率，但整体盈利能力持续承压。

产品结构决定利润空间——大众品牌营收中70%以上来自按克销售的投资金条和基础工费普通金饰，金价下行直接抑制购买意愿；高溢价品牌靠工艺、文化属性定价，脱离金价比价体系。

周生生与周大福：夹在中间的稳健派与转型者

周生生上半年净利润21.53亿港元，同比增长139%，但这份成绩单包含11.08亿港元贵金属借贷未变现收益，一正一负形成巨大利润差额。它对黄金存货约40%开展对冲，在金价下行周期中，套保收益对冲了存货跌价。

同店销售方面，内地同比增长11%，港澳增长38%，核心零售业务仍在增长。

周大福截至2026年8月31日未披露完整半年报，行业公开口径为2026财年上半年营收同比微降1.1%，净关闭内地门店611家。对应财季4-6月零售值同比增长15.1%，内地计价黄金首饰同店销售上涨38%，定价首饰微降1%。

周大福走的是中高端路线，传承系列全年贡献零售值约430亿港元，定价首饰占比从30.6%提升至35.4%，但整体毛利率32.3%，与老铺黄金相差约9个百分点。它卡在中间——比老凤祥们有品牌溢价，但还没完全跳出金价体系。

近10年两轮金价深度回调周期的数据验证了一个规律：金价下跌时，大众品牌业绩承压，但高端品牌并不天然具备韧性。

2014-2016年行业整体金价下行，周大福、六福股价腰斩；2026年二季度金价急跌，老铺黄金股价自高点累计回撤70%，市值蒸发超1300亿港元，远超同期大众品牌3%-26%的回撤幅度。所谓的“高端品牌韧性”，只是金价上行周期高弹性的阶段性正向表现，并非天然抗跌。

老铺黄金港股盘中交易行情及分时走势图

真正决定业绩波动幅度的，是企业是否建立完整的套期保值机制、产品结构是否具备脱离金价的品牌溢价能力。周大福、周生生、六福等传统品牌普遍对60%-80%的黄金库存做套期保值，金价下跌时套保端收益对冲存货跌价损失，业绩波动相对可控。

老铺黄金不做套保，全量存货暴露在金价风险中，金价上涨时弹性被正向放大，金价下跌时减值压力直接全额计入损益。对老铺黄金而言，金价涨不是锦上添花，是生存前提。

消费市场也在进行长期分层。国内黄金珠宝市场整体规模2026年突破1.1万亿元，预计2030年达1.6万亿元，年均复合增速9.8%。但传统黄金首饰年均复合增速仅4%，投资类黄金市场年均复合增速超18%。需求端的长期分流，让金价波动进一步放大了不同赛道品牌的业绩增速差。

中国黄金、老凤祥们正在用行动回应——中国黄金推出高端文化品牌“金叙”，首家快闪店落地北京王府中环；老凤祥推丁禹兮代言古法金IP系列，单款产品上线当日销售额达7500万元，同步关闭三四线城市低坪效加盟店342家。

大众品牌也看到了：继续按克卖金条，毛利率只会越来越薄。

2026年上半年的分化，不是偶然。当金价快速上涨的潮水退去，谁在靠品牌溢价生存，谁在靠套保对冲风险，谁在裸泳，一目了然。