中国央行连续21个月增持黄金：去美元化的军备竞赛开始了

中国人民银行8月初公布的数据，截至2026年7月末，中国的黄金储备是7608万盎司，折算下来大约2366吨，又一个历史新高。

另外两个数字更值得琢磨。一个是，这已经是连续第21个月增持了，从2024年11月恢复买入算起，中间一个月都没有停过。另一个是，光是7月单月就加了64万盎司，差不多20吨，是这一轮增持周期里买得最多的一个月。

而且这不是央行第一次这么干。上一轮从2019年买到2024年4月，连续18个月，然后在金价高位停了半年，等回调了才重新接上。逢低买入，从不追高，但也不离场，这个纪律性散户根本学不来。

21个月，累计加了一百吨出头。这个数字听起来不小，但放在中国面前，其实不算什么。中国的外汇储备是3.4万亿美元，一年贸易顺差就有几千亿美元，100吨黄金按现在的金价折算，也就一百多亿美元，占外储的零头都不到。

所以你仔细品这个节奏，就会发现很有意思。央行不是在梭哈，是在慢慢买。一个月几吨十几吨地买，金价涨也买，金价跌也买，跌得多的时候多买一点，涨得凶的时候少买一点，但是从来没有停。

这就不像简单的资产配置了，更像一个定了计划、按部就班执行的战略动作。

还有一个对比更能说明问题。中国这么大的经济体量，黄金在外汇储备里只占9%。美国是多少呢？82.4%。同样是两个大国，一边把八成的家底压在黄金上，一边只有不到一成。

9%是什么水平？按IMF的口径，世界平均水平在14%上下，德国、法国、意大利这些欧洲国家的黄金占外储比例普遍在六成左右。美国的八千多吨黄金，大半个世纪里一克都没卖过，就锁在仓库里压箱底，它从来不指望黄金赚钱，只指望全世界相信美元。

一边是连续21个月不停的买家，一边是把八成储备压在黄金上的老玩家，中间差的这几千吨，就是这篇文章要聊的东西。央行到底在防什么，黄金这50年到底涨的是什么，以及我们普通人该拿它怎么办。

要看懂央行在买什么，得先把黄金这50多年的走势看明白。

先补一点背景。1944年，44个国家在美国定下了布雷顿森林体系，规则很简单，美元跟黄金挂钩，35美元换一盎司黄金，其他货币再跟美元挂钩。美元等于黄金的凭证，全世界都认。

但这个体系有个天生的矛盾，美国要向全世界输出美元，美元发得越多，手里的黄金就越盖不住兑付，这就是后来很有名的特里芬难题。到1971年，美国的黄金实在挡不住全世界的兑付要求了，尼克松干脆宣布关窗。

1971年8月15日，尼克松宣布关闭黄金窗口，美元不再承诺按35美元一盎司兑换黄金。从这一天起，黄金才真正进入自由定价时代，之前的价格是被固定住的，没有参考意义。

头一轮暴涨是1971到1980年。中东石油危机，美国通胀上了两位数，美元信用摇摇欲坠，金价从35美元一路冲到1980年1月的850美元，十年涨了二十几倍。

然后是沃尔克出场。这位美联储主席把联邦基金利率从11%一路干到20%，硬生生把通胀摁了下去，美元重新变硬，黄金马上歇菜，后面整整二十年都在低位趴着。这是黄金的第一次大熊市，跌起来一点不含糊。

第二轮大牛市是2001到2011年。互联网泡沫破了，金融危机来了，美联储两轮大放水，美元走弱，金价从260美元附近涨到2011年9月的1900美元。

接着美国经济缓过来了，QE退出，加息预期起来，美元走强，金价从1900跌回2015年的1100附近，跌幅超过四成。

最近这一轮大家都很熟悉了。2022年俄乌战争开打，美国直接冻结了俄罗斯大约3000亿美元的外汇储备，全世界的央行都看在眼里。也是从这一年开始，全球央行进入了买买买模式。金价2025年一年涨了65%，53次刷新历史新高，2026年1月首次突破5000美元，最近回落到4300美元附近。

把这五轮摆在一起看，规律清楚得有点残酷：黄金每一次暴涨，背后都对应着美元信用的一次裂缝。通胀失控是裂缝，大放水是裂缝，冻结别人资产这种事，是裂缝里最响的一声。

反过来，只要美国经济硬气、美元走强，黄金就趴着不动。50年里黄金就没有走出过独立行情，它一涨，就是美元自己出了问题，黄金只是把这件事照了出来。

黄金50年五大周期 制图：本文，部分年份点位为示意

中国不是一个人在买。世界黄金协会的数据，全球央行2022年购金1082吨，2023年1051吨，2024年1045吨，连续三年站上千吨台阶。要知道在这之前的几十年里，央行购金一年有四五百吨就算多的了。

2025年回落到863吨，当时不少人说央行购金退潮了。结果2026年二季度单季净购289吨，同比暴增62%，创下季度历史新高。退潮这个词，说早了。

而且这一轮买得最凶的还不是中国。2024年全球买金最多的央行，前三是波兰、土耳其和印度。买金这件事，已经从东欧到南亚全面开花，已经从个别国家的动作变成了新兴市场央行的集体行为。

更反常的是，2022年之后美联储暴力加息，按老剧本黄金应该跌，因为利率越高，拿着不生息的黄金机会成本越大。结果金价只在2022年晃了一下，接着就一路走高。道理不复杂，央行买金不是冲着利息去的，所以全球加息加不动这股买盘。这是黄金历史上没有出现过的新变量，也是很多人用老框架看黄金屡屡看错的原因。

买着买着，一个标志性事件发生了。2025年11月底，全球官方黄金储备的总市值达到3.93万亿美元，30年来第一次超过美债，成为全球央行的第一大储备资产。

黄金是什么？是不产生利息、不开股东会、不发财报的一块金属。美债是什么？是全球最强大国家的主权债务。一个不生息的资产把生息资产挤下王座，这在现代金融史上没有出现过，现在出现了。

另一边，美元的数据也在悄悄变化。美元在全球外汇储备中的占比已经降到57%，听着还很高，但从一家独大往下走的趋势已经定了。各国央行手里持有的美债规模，降到了2012年以来的最低。而美债的总规模，2026年8月已经摸到40万亿美元。

一边是40万亿的债务在滚雪球，利息越滚越多，只能靠发新债还旧债。一边是全世界的央行用手里的真金白银投票，把票投给了一块不会生息、但也不会赖账的金属。

这两条曲线放在一起看，就是这场军备竞赛的全景图。竞赛的标的其实是世界对美元的那份信任，黄金只是记分牌。信任这个东西，建立要几十年，动摇只要一次冻结令。

全球央行年度购金量 数据来源：世界黄金协会

回到中国。2366吨，在全球排第六。前面是谁？美国8133.5吨，德国3350吨，意大利2452吨，法国2437吨，俄罗斯2326吨。注意一个细节，意大利和法国都是两千四五百的量级，中国忙活了21个月才2366吨，也就是刚超过俄罗斯，离法国和意大利还有一段距离。

中国的黄金储备，只有美国的29%，一个零头。

为什么不多买点？这个问题要拆开看。

最直接的一层是存量结构。中国的外汇储备3.4万亿美元，历史上大部分配的是美债和机构债，黄金是这几年才开始补课的。家底是一点点挪的，补课要时间，一口吃不成胖子。

再往深一层是市场冲击。中国是全球级别的玩家，买黄金不像散户下个单就完了。中国的购金量如果陡然放大，全球金价马上给出反应，自己的建仓成本会被自己抬上去。所以只能小步慢跑，匀速建仓，这也是为什么21个月才买了一百吨出头，宁可慢，不能急。

但最核心的一层，是2022年的俄乌战争。美国冻结俄罗斯大约3000亿美元外汇储备这件事，对全世界的央行来说，等于上了一堂公开课，课程内容就一句话：你存在别人那里的钱，未必是你的钱。

俄罗斯的外汇储备里，美元和欧元资产占大头，冻结令一下，三千亿美元动都不能动，俄罗斯自己也没什么办法。而黄金呢？只要实物在自己国库里，就是自己的，谁也划不走。这就是为什么从2022年开始，全球央行的购金量直接翻倍。

中国作为全球贸易顺差最大的国家，外汇储备全球第一，手里拿的美元资产也最多，对这堂课的感受，只会比别的国家更深。

所以央行买黄金，买的不是投资收益，是保险。是给极端情形下的中国外汇资产，买一张不看别人脸色的保单。顺便说一句，黄金储备上去了，对人民币走向国际化的信用背书，也是实打实的加分项，毕竟一种货币背后有多少硬通货，全世界都看得见。

补课的过程也在别的账户上留下了痕迹。中国手里的美债，从高峰期的一万多亿美元降到了如今的七八千亿，储备多元化的方向一直没变过。2016年上海黄金交易所推出上海金基准价，人民币要在黄金定价上有一席之地，手上的实物黄金就是底气。

想明白这套逻辑，就懂了为什么金价涨一点还是跌一点，央行根本不在乎。21个月连续买入从不间断，这个动作本身就是态度。

中美黄金储备与占外储比例对比 数据来源：世界黄金协会、IMF

看到这里，你可能想问：国家都在买，我要不要跟着买？

先泼一盆冷水，央行买金和你买金，是两套完全不同的账。央行买的是底线安全，对价格不敏感，买了基本不卖，涨跌都无所谓。你买的是收益，对价格敏感得很，跌两成你就要睡不着觉了。想跟车之前，先想清楚自己坐在哪个位置上。

那黄金这个资产本身，长期收益到底怎么样？我们把账摊开算。1971年金价35美元，2026年9月是4300美元上下，55年涨了大约120倍，年化收益率8.7%左右。同一时期，标普500不含股息的年化收益是7.7%，把股息再投进去是11.2%。

也就是说，黄金的长期年化，跑赢了不含股息的标普500，输给了含股息的版本。一个五十五年不产生任何现金流、不开工厂、不雇员工、不发财报的资产，长期收益跟全球最强的股票市场打了个平手略输，这本身就是一件值得琢磨的事。

巴菲特一直不待见黄金，他那句批评很有名：黄金挖出来，铸成金锭放到仓库里，人们守着它，几十年后再把它挖出来接着看。它不会生出任何东西。

这个批评对了一半。黄金确实不创造财富，它不会像工厂一样生产出新的价值，这一点巴菲特看得准。但黄金的功能本来就不是创造，是保存。它的价值密度高，一小块就浓缩了巨大的购买力，不腐烂，不变质，全世界都认。粮食会烂，石油要占地方，钢铁会锈，纸币会超发，黄金不会。

所以巴菲特讲的是投资的逻辑，央行买的是保险的逻辑。两套逻辑都对，只是服务的对象不一样。国家买黄金，压根没打算靠它升值，就是怕那一天真来了，手里得有点谁都拿不走的东西。

散户这边还有个经典案例。2013年金价从高位暴跌，中国大妈冲进金店扫货，上了全球财经新闻的头条。十年过去，金价确实涨了很多，大妈们那批金子账面上是赚的。但很多人买的是金饰，工费一克几十上百块，回头卖出的时候只能按原料金价折价算，这一进一出，收益就被磨掉了一层。同样的黄金，买的形式不一样，结果差得很多。

所以普通人真要配黄金，投资金条和积存金的手续费远低于金饰，这是另一本账，这里不展开。核心还是那句话，先想清楚你买的是保险还是收益，再看它属于哪套逻辑。

黄金与标普500长期年化收益对比 数据来源：公开数据整理

把前面的东西串起来，现在的局面是这样的。

需求端，央行购金还在千吨量级，去美元化是个慢变量，只要美元被武器化这件事不改变，央行买金就不会停。供给端，人类历史上累计开采了22万吨黄金，一年新挖3700吨，地下经济上可采的只剩5.5万吨，照这个速度够挖15到20年，越挖越少是确定的。

但是价格端，现在金价站在4300美元附近，今年1月摸过5000。这个位置意味着什么？意味着央行之外的两类买家已经被高价挤出去了。2024年全球金饰消费量降了11%，中国市场降得更狠。珠宝需求是价格越低买得越多，投资需求是追涨杀跌，这两块加起来占黄金需求的大头，它们退出来的位置，就是价格最脆弱的位置。

影响金价的六股力量 定性示意图

推着金价涨的因素都在明面上：实际利率往下走，美元走弱，央行一直买，地缘风险不断。压着金价的因素也在明面上：价格本身太贵了。历史上有过好几回，基本面什么都没变坏，仅仅因为价格太贵，涨势自己就停了，1980年是这样，2011年也是这样。

所以我的看法很朴素。央行买它的，那是国家的十年计划，我们普通人管的是自己未来三五年的钱。4300美元的金价，向下有获利盘随时兑现，向上央行只能托底、托不出新高，短期方向谁都不敢打包票。我不会在这个位置追进去。

如果哪天金价因为情绪或者流动性砸出一个深坑，而央行还在按计划买入，那时候黄金作为家庭资产里的保值安全垫，才是一个舒服的位置。它不负责让你暴富，它负责让你的财富在几十年后还是你的。

国家在下一盘以十年计的棋，我们看懂它，然后管好自己的钱，就够了。

本文为个人观察与思考，不构成任何投资建议。黄金价格波动剧烈，历史表现不代表未来收益，入市需谨慎。