“小非农”爆冷提振金价 黄金震荡上行趋势有望延续

9月2日，有“小非农”之称的美国ADP就业数据大幅爆冷，8月美国私人部门新增就业仅3.8万人，低于市场预期的4.8万人，也低于7月上修后的4.6万人，创今年1月以来最小增幅。数据公布后，市场对美联储9月加息的预期明显降温，美元指数与美债收益率双双承压，金价迎来反弹，现货黄金涨至4400美元/盎司上方。

工银瑞信周期团队认为，受美联储主席鹰派言论影响，近期美元走强、美债收益率快速上行压制金价。但流动性最紧张的阶段或已过去，黄金震荡上行趋势有望延续。

美国7月PCE物价指数同比上涨3.7%、环比上涨0.2%，均超出预期，显示通胀惯性依然较强。美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上直言距2%的通胀目标仍有较大差距、当前货币政策约束不足，这番表态令美国短端利率快速上行，长端利率涨幅较小，收益率曲线趋于平坦，美元指数及美元兑日元汇率重回上行，市场对9月加息的预期提升，也使得金价承压下行。

在美联储表态后，“皮球”重新踢回美国财政部。9月美国将迎来债券发行高峰，或推动各期限利率上行，叠加美国于2020-2021年发行的低息债券在2026-2027年集中到期，并需以当前的较高利率置换，财政压力将进一步增加。这意味着利率中枢短期难以明显下移，金价上方仍存阻力。

不过从基本面角度看，考虑到劳动力市场的弱势仍将对通胀形成滞后传导，通胀趋势指标仍在往正常水平靠拢并且已经逐渐接近疫情前水平，同时技术性调整有望从表观上降低通胀压力，当前条件或不支持美联储采取快速连续加息的操作。当前市场关注9月4日非农就业数据的指引，金价短期或仍会因宏观数据、财政发债压力等因素波动，但从中期看，避险需求、央行购金等支撑黄金上涨的核心逻辑仍在，金价仍有望延续震荡上行趋势。

对于黄金股而言，本轮黄金股上涨主要由EPS（每股盈利）修复驱动，整体估值仍相对合理，预计阶段性回调不改变其中期估值修复空间。在流动性边际改善的过程中，黄金股PE仍具一定性价比，后续有望随金价回升进一步修复。

风险提示:本材料由工银瑞信基金管理有限公司提供，为客户服务资料，并非基金宣传推介资料，任何人不得以任何形式将本资料或其任何部分进行复制转发或者向公众分发、公布，不得对本材料进行任何删节或修改。观点仅供参考，具有时效性，不构成投资建议或收益承诺，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出决策。工银瑞信在本材料中的所有观点（如有）仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对其进行调整。对于本材料所引用外部数据（如有），工银瑞信依赖并假设我们所获得的所有公开信息是准确、完整的, 且未对该等信息进行核查，工银瑞信对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，所载观点不代表任何投资建议或承诺。投资有风险，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件, 在全面了解基金的风险收益特征、费率结构、各销售渠道收费标准等情况，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等以及听取销售机构适当性意见的基础上，审慎选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金有风险，投资须谨慎。

‍