美债扰动下的有色：拆解黄金、铜铝、稀土产业新叙事

近期，受美债收益率波动、避险情绪升温等因素影响，有色金属板块有所反弹。

当前板块逻辑可以概括为三条线索：一是宏观层面的避险与货币信用逻辑，主要作用于贵金属；二是全球实物供需格局，决定工业金属的弹性与方向；三是AI产业带来的增量需求，强化部分稀有金属的算力金属属性。三条线索交织共振，但品种主线已经明显分化：黄金等贵金属更多承接宏观金融逻辑，铜、铝等工业金属锚定全球实体供需，算力金属则凸显战略资源属性与新兴产业预期。

接下来我们分别围绕黄金、铜、铝、稀土等重点品种，拆解当前有色板块的核心驱动力。

01

影响有色板块的三大核心因素

综合来看，当前影响有色板块的核心因素可归纳为三点：

1.避险与货币信用逻辑共振是核心驱动

美国联邦政府债务规模首次突破40万亿美元，美国财政部宣布扩大长债回购规模“救市”，并且表态称美债回购规模可能比宣布的还要扩大，甚至提到美联储可能配合资产负债表，市场对美元信用体系的担忧显著升温。

美债供给扩张、高债务规模引发市场对于美元信用的讨论，叠加全球央行持续购金，对贵金属形成支撑力量。黄金同时承接美元信用、避险、央行购金多重逻辑，这一因素主导了黄金的阶段性走势。8月中下旬，在长端名义收益率冲高的阶段，国际金价同步上行，盘中站上4650美元/盎司，出现利率与金价同向走高的阶段性行情。

图1：美国10年期实际美债收益率与现货黄金价格走势图

数据来源：FRED数据库、COMEX，截至2026年8月24日

2.海外利率与流动性因素，作用于板块整体估值

美国通胀、就业数据变化驱动美债收益率与实际利率波动，从流动性层面作用于有色板块。对铜、铝等工业金属而言，其大多以美元计价，美元指数强弱直接扰动LME海外金属报价；美债收益率大幅波动也会改变全球风险偏好，间接放大商品市场的情绪波动。因此该因素既影响贵金属定价，也通过美元和风险偏好渠道传导至工业金属，但更多体现为预期和情绪层面的扰动。

3.全球产业基本面因素，主导工业金属底层走势

矿山资本开支、原矿品位、库存周期、海内外下游需求等实体供需变量，决定铜、铝等工业金属的中枢方向，宏观因素更多是放大市场情绪，不改变根本趋势。

02

有色板块主要品种

中长期驱动逻辑分析

黄金：金融属性占据主导地位

黄金同时承接美元信用、避险、央行购金、利率变动多重逻辑。从机构梳理的线索看，全球央行购金属于持续性行为；短期之内，美国通胀、就业数据带来的利率预期摆动，仍会造成行情震荡。国内战略性矿产相关制度，也从资源安全角度，对贵金属产业链形成中长期制度保障。白银除贵金属属性之外，同时具备工业属性，价格波动弹性相对更大。

铜：矿端约束是核心矛盾

铜常被市场当作全球制造业景气的观察窗口。中信建投证券报告指出，目前海外铜矿资本开支不足、原矿品位持续下滑，矿端供给约束是市场重点关注变量；国内工业和信息化部等八部门印发的《有色金属行业稳增长工作方案》提出强化战略性矿产保障，也对国内铜资源开发、储备体系形成中长期指引。

站在价值视角，铜的核心看点在于供给端的刚性约束以及潜在的关税扰动。新增矿山投产周期长，短期难以弥补存量矿山品位下滑带来的产量压力。需求端，国内电网投资、新能源建设带来持续增量；海外制造业复苏预期同样会影响铜的需求预期。如果海内外实体经济需求持续修复，供给偏紧的格局下铜具备基本面支撑。

图2：全球矿山铜日均产量与LME铜现货价格

数据来源：ICSG国际铜研究组月报，截至2026年8月24日

铝：能源成本与供给端共同制约

电解铝的核心矛盾集中在能源成本以及供给端管控。国内政策对电解铝产能实施总量管理，严格约束国内新增产能；中长期国内推动精深加工的产业导向，也利好国内铝加工企业转型升级。海外能源价格波动，则影响海外电解铝的开工与供给。

从价值角度来看，电解铝的行情驱动来自供给扰动叠加能源成本变化。海外冶炼端容易受能源、地缘事件影响出现减产，而国内供给端存在刚性。社会库存的起落，是观察现实供需的高频信号。

图3：全球原铝日均产量与LME铝现货价格

数据来源：IAI国际铝业协会，截至2026年8月24日

03

算力金属：

AI带来的新增需求逐步具象化

算力稀有金属大多属于战略性矿产，供给端受资源禀赋、开采配额、海外出口管制多重约束，整体供给弹性有限。需求端则受益于AI算力扩张，部分品种的新增需求正从主题预期走向实际订单：AI服务器高速光模块中，磷化铟（InP）衬底是800G/1.6T光模块激光器的核心材料，直接拉动铟需求；砷化镓（GaAs）功率放大器与氮化镓（GaN）电源管理器件受益于数据中心高功率密度趋势；高性能钕铁硼永磁材料广泛应用于服务器散热风扇、机械硬盘音圈电机以及机器人伺服电机，对应稀土镨、钕、镝、铽需求；此外，钽电容器、钨互连材料在AI服务器主板、GPU供电和先进封装中同样不可或缺，锗在光纤通信中的掺杂需求也受益于数据中心光互连升级。

这些AI产业链的“硬连接”使算力金属的需求逻辑较传统小金属更具成长属性，但多数品种短期需求兑现节奏仍存在不确定性，当前仍处于渗透率提升与供应链验证阶段。从图4可以看到，除钨之外，其余多数品种对外依存度处于较高水平，属于国内重点管控的战略性矿产。国内开采配额、资源保护相关制度，直接约束国内供给端；叠加部分品种海外出口管控，整体供给弹性偏弱。

图4：国内部分战略性矿产对外依存度条形图

数据来源：中国有色金属工业协会，截至2026年8月24日

稀土：兼具战略资源属性与多元下游需求

稀土是核心AI算力金属之一。稀土一方面作为新能源汽车、风电、工业电机、机器人的核心上游材料，一方面其下游需求应用场景还在持续拓展。

供给是稀土中长期逻辑当中更关键的一环。稀土战略资源属性突出，国内持续加强开采、冶炼分离全链条规范化管理，行业供给模式由过去相对粗放扩张，转向有序管控发展。在供给增速回落的背景下，行业供需再平衡的条件正在逐步积累，有序供给叠加多场景的需求扩容，有望持续改善稀土产业链的中长期盈利环境。

从需求端信号来看，国内拥有完备的稀土永磁加工产业链，高性能磁材广泛应用于新能源、节能电机、机器人等领域。国内磁材出口数据在经历阶段性扰动之后已经出现修复，侧面反映外需市场正在回暖。向前看，传统需求保持基本盘，叠加机器人、智能终端等新兴应用不断拓展，将进一步打开高性能磁材的需求空间。

04

配置有色，工具怎么选？

有色板块相关机会投资者可以通过广发旗下三只ETF来参与：

稀有金属ETF广发及其联接基金广发中证稀有金属ETF发起式联接A/C（019874/019875）

稀有金属ETF广发跟踪CS稀金属，前十大成份股包括洛阳钼业、北方稀土、盐湖股份、华友钴业、赣锋锂业、厦门钨业、天齐锂业、中钨高新、中国稀土、云南锗业。该产品聚焦战略小金属龙头，小金属含量超37%，算力金属含量超45%，稀土、碳酸锂占比近30%、锂钴钨合计占比超30%。算力金属，首选稀有金属。

金ETF广发，场外配置可对应广发上海金ETF联接A/C（008986/008987）

金ETF广发紧密跟踪上海金价格，无实物仓储保管成本，起购金额低，支持T+0交易，流动性良好；相比实物黄金、账户黄金等传统渠道，交易更便捷、流通性更强，是黄金投资的便捷工具之一。

有色ETF广发

有色ETF广发跟踪中证有色金属矿业主题指数，前十大成份股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、中金黄金、赤峰黄金、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业、云铝股份。该产品聚焦上游“有矿”企业，可一键把握有色板块整体行情。其中黄金含量占比同类指数最高。

数据来源：Wind，时间截至2026年8月24日。美联储FRED数据库，伦敦金银市场协会LBMA，伦敦金属交易所LME，国际铜研究组ICSG，国际铝业协会IAI，世界黄金协会WGC，上海期货交易所SHFE，上海有色网SMM，中国有色金属工业协会，工信部《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，东吴证券研究所《有色金属行业跟踪周报：美债担忧再起，贵金属势能再上一阶》，南华期货《2026黄金&白银半年度展望——紧缩交易是否过度？贵金属存修复机会》，中信建投证券《金属新材料：LME现货强升水，铜价直逼历史前高》，国金证券关键金属专题研报

稀有金属ETF广发销售费用如下：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为1.20%，100万元（含）至500万元为0.80%，500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.30%的销售服务费。详情请查阅该基金招募说明书、基金合同等法律文件

有色ETF广发销售费用如下：投资者在申购基金份额时，申购代理券商可按照不超过0.30%的标准收取佣金，投资者在赎回基金份额时，赎回代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准。详情请查阅该基金招募说明书、基金合同等法律文件

金ETF广发销售费用如下：投资者在办理现金申购或赎回时，销售机构可按照不超过0.50%的标准收取一定的费用/佣金；投资者在办理黄金现货合约申购或赎回时，销售机构可按照不超过0.10%的标准收取一定的费用/佣金，场内交易费用以证券公司实际收取为准；其联接A类份额的申购费率：低于100万元为0.60%，100万元（含）至300万元为0.40%，300万元（含）至500万元为0.20%，500万元及以上每笔收取1000元，A类份额的赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日（含）至180日为0.10%，180日及以上赎回费率为0；C类份额不收取申购费，其赎回费率：持有不足7日为1.50%，7日及以上赎回费率为0，此外，C类份额按年收取0.35%的销售服务费。详情请查阅该基金招募说明书、基金合同等法律文件

风险提示：金ETF广发及其联接基金主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约，在跟踪偏离度和跟踪误差最小化的前提下，争取为投资者提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报。上述基金由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资前请认真阅读上述基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解上述基金详情及风险特征。上述基金的风险收益特征与国内黄金现货价格的风险收益特征相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金；具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金有风险，投资须谨慎

有色ETF广发、稀有金属ETF广发投资于证券市场，投资者在投资上述基金前，需充分了解上述基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。上述基金由广发基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资前请认真阅读上述基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解上述基金详情及风险特征。上述基金是股票型基金，风险与收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金；具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。基金有风险，投资须谨慎