基金撤离黄金股整体降24%，为何四川黄金获加仓近7成？

公募基金上半年从紫金矿业撤走了14.73亿股，降幅高达45%。这个数字掂量一下：不是小打小闹的调仓，而是一整个季度的资金在夺路而逃。但板块内部并没有一边倒地崩——有的公司被基金砍掉三分之一持仓，有的反而被加仓了近七成。

分化之剧烈，让“基金集中撤离黄金股”这个标题本身，只讲了一半的故事。

申万黄金板块10家公司，基金整体持股从2025年末的23.32亿股降到17.69亿股，少了5.63亿股，降幅24%。真正扛下大部分减量的，是那几家体量最大的龙头。

中金黄金的基金持股从6.99亿股降至4.87亿股，减少30.4%；山东黄金从4.12亿股降至2.68亿股，减少35.11%。山金国际、赤峰黄金同样确认被减持，只是具体幅度没有公开的完整数据。

而被排除在申万板块统计之外的紫金矿业，减持规模才是全场最大的——基金持股直接少了14.73亿股，降幅45%。

这多少让人想起一个常见的解释：市值越大、前期涨得越多，越容易被获利了结。但这次的数据并不支持这个说法。基金减持与公司股价的历史涨幅、市值大小、股价高低都没有明显关系，真正对应的指标是

上半年利润增速

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申万黄金板块个股业绩与基金持股变动一览

山东黄金上半年营收同比下降5.6%，是申万黄金板块内唯一一家营收收缩的公司，归母净利润仅增长26.2%，增速在同业中排名垫底。基金减持幅度最大的恰恰就是它——35.11%，股价上半年跌超40%，板块内跌幅第一。

黄金板块个股区间涨跌幅及最大回撤统计

反方向看，利润增速跑得最快的几家，基金不仅没撤，反而在加仓。上半年归母净利润增速排名靠前的依次是招金黄金（407.4%）、西部黄金（315.7%）、恒邦股份（112.6%）、四川黄金（107.3%），全部明显高于行业59%的增速中位数。

这四家公司的基金持股整体保持稳定，其中四川黄金基金持股增长67.6%，恒邦股份增长49.3%。

同样是黄金股，有的被砍掉超三成持仓，有的被加仓近七成。基金不是在“买黄金”或“卖黄金”，而是在按业绩增速重新分配资金——业绩弹性大的中小标的拿到的增量，远不足以对冲头部龙头的减量，整体数据才呈现为“集中撤离”。

这一轮减持和2024年下半年的那次有本质区别。2024年下半年基金也减持过黄金股，当时申万黄金板块持股从22.6亿股降至16.58亿股，但那时国际金价还在上涨趋势中，减持更多是因为二级市场低迷、资金偏好变化。

2024至2026黄金板块机构持股与收盘价走势

今年上半年，行业基本面发生了根本性变化。伦敦金现货自1月末创出历史新高后持续回落，到6月末最大回撤幅度接近30%，市场波动风险大幅上升。

金价从高位急跌，对矿企的盈利预期直接构成冲击——利润弹性是黄金股区别于实物黄金的核心特征，金价上涨时成本刚性会把涨幅放大到利润端，反过来金价下跌时利润也会被成倍压缩。

与此同时，二季度公募基金整体在大幅调仓，资金从白酒、贵金属、互联网等板块抽离，集中涌向AI算力产业链。在科技成长赛道“吸金”效应极强的环境下，基本面又出现波动的黄金板块，自然成了最先被赎回腾仓的那一类资产。

基金持仓数据本身有很强的指引意义。复盘2020年以来的走势，基金持股变化整体呈现“资金提前布局、价格随后启动”的规律——2022年6月和12月，黄金板块基金持仓从5亿至7亿股大幅跳升到18亿股左右，之后才迎来金价和黄金股的大级别行情。

现在基金半年报的持仓数据已经交卷，接下来的三季报披露窗口（10月）是观察基金态度是否逆转的第一个关键节点。

另一个值得盯的，是下半年黄金股已经出现明显的修复。7月以来，重仓赤峰黄金、灵宝黄金的主动基金涨幅超过40%，这两只股票的股价自底部已经接近翻倍。

金价反弹、资金回流周期风格的迹象已经开始出现，但半年报的基金持仓数据只反映到6月末，尚无法确认这轮修复中有多少公募资金在跟进。

所以结论很明确：基金确实在撤离黄金股，但撤的是业绩增速掉队的那些，没有撤业绩还在加速的那些。如果只看“整体降24%”这个标题，很容易得出“黄金股被抛弃”的结论；但如果你看的是利润增速和基金加减仓之间的对应关系，它更像一场精准的优胜劣汰。

接下来盯住三季度金价走势和10月基金三季报的持仓变化，才能判断这轮分化是短期调整，还是持仓结构真正转向。