美元/日元汇率如跌破155，美股、黄金、美债或面临怎样的冲击？

一名理性的投资者，应该从7月末美元/日元的汇率走势里，就能读懂全球金融市场的底层流动性配置逻辑，

日元汇率一旦上涨，美元指数就跟着相对下降，于此同时，美股、黄金、美债、原油的市场走势方向也就开始分化

，反之亦然，而国际盘口在隔夜市场确定的走向，又深度影响亚洲早盘相关联市场的定价走势，于是，全球的资本就被“日元/美元”深度关联在了一起！

过去几年全球流动性膨胀的主要路径，

就是“借低（无）息日元、然后买高收益美元资产、再用升值的美元还贬值日元”

，这几乎就是无本万利的生意，也是巴菲特等国际资本巨头套利增长的核心路径，因此，日元、美元借着这条路径不断扩张，美国债券、股市市场也获得了源源不断的全球货币增发红利，日本也借此获得了长期的低息债务增长空间，同时将通胀维持在了一个合理的空间里。

而如果美元/日元维持在目前155—160，意味着日美利差、美元资产收益率以及汇率风险之间仍然存在较大的套利空间，但一旦美元/日元跌破155，

日元升值的速度就会开始超过套息交易可以承受的汇率变动成本

（美元贬值、日元升值，中间价差是双向收窄）。

而2024年8月全球市场剧烈波动已经证明，日元套息交易平仓具有很强的杠杆放大效应。BIS估算，当时相关套利头寸规模可能达到约40万亿日元，并在去杠杆过程中显著放大股票和外汇市场波动，而当下，155~147的空间里依然积聚着近17万亿的日元空头规模！

所以，155就是日元空头的“马奇诺防线”，而160就是日元多头的”硫磺岛“！全球风险资产是涨，还是跌，都得盯着这个价位看！

虽然，在当下美联储的”鹰派“预期下，要直接跌破155很难，但如果下周CPI增速远低于预期，则日元很可能借此再次冲击155！但问题是，日元在9月4日已经触及约155.25，日本央行9加息也是板上钉钉，而日本10年期国债收益率也已突破3%，当下的日本投资者也已开始减少美债配置回归日债市场。

因此，真的升破155，对于美国财政部的美债和美元而言，似乎并没有好处！

而贝森特之所以要这么做，核心是美国真正担心的不是日元升值，

而是美元过强、日元过弱长期维持，

一旦日元持续贬值，会让日本央行最终不得不更激进地加息，这才是美国财政部最担心的。美国需要的是

“降低美元体系的尾部风险”

，而不是追求"美债收益率一直下跌"，现在让日元升一点、美债承受一些压力，可以换取未来日本货币政策“缓慢正常化”，避免突然爆雷对美国金融体系的直接冲击。

同时，美国希望日本承担一部分“投机资本”的压力，

但不希望这种回流变成全球美元流动性危机，简单来说，

日本负责提高自身资产收益率，吸引部分资金回流日本，这样美国就能通过财政回购、流动性工具吸收美债市场利率过快上涨的冲击。

所以，贝森特要的是“有序升值”，而不是“日元暴涨”！我预计日元大概率会在155-160间波动，极端情况升破155后，美国财政部很可能就会反向调控，这解释了为什么154-155区间每次都会出现突然的反弹，这里大概率就是近期金融市场波动的区间。

最直接受到影响的，是高估值、长久期、依赖融资的美股资产，尤其是科技股和部分AI相关股票，因为

日元升值会导致套息交易收缩，引发全球美元流动性边际收紧，那么高β资产首先被减仓。

因此，我前面说，2026年以来美元/日元已经越来越具有“全球风险资产温度计”的特征。 不过，两者并不是机械的负相关，如果美元/日元下跌是因为

美联储转向宽松、美国利率下降

，那么美元/日元下跌反而可能伴随美债上涨和美股上涨。

但如果美元/日元下跌是因为

日本央行加息、日债收益率上升、日本资本回流

，那么性质就完全不同，这会让全球资金成本体系发生变化，对美股尤其是高估值资产构成压力。

我认为当前市场更接近第二种。

9月市场已明显提高对日本央行9月加息的预期

，因此，若155被有效跌破，我认为美股首先出现估值压缩和波动率上升的概率很高。

但如果，近期发生美元/日元快速跌破150，并伴随日元空头集中平仓，那事情性质就不一样了！！

这说明日元空头可能集中平仓，资金开始从美元资产撤回日本，

大概率会出现美股下跌、美债长端收益率上升、黄金先跌后涨的异常组合

，全球风险资产波动会被明显放大。

而如果快速跌破145，甚至140，那贝森特就玩托了，日本财政部也会高度紧张，这意味着”日元贬值危机“一步到了”日元升值危机“，全球的金融系统性风险会显著上升，2024年8月式的“日元套息交易踩踏”就会重演，这种情况下日强制卖出股票、债券等资产换回现金的动作，会导致资本市场波动率飙升，引发金融机构集体去杠杆。

（2）美债

我们再聊下美债！美元/日元跌破155后，美债存在两股方向完全相反的力量，美债收益率就要看市场情绪了。

第一股力量是传统避险资金：如果美股下跌、全球风险偏好下降，资金会买入美债，压低美债收益率。

第二股力量是

日本资本回流

。日本10年期国债收益率已经到了1996年以来的重要关口，截至8月22日，日本投资者今年净卖出海外债券约3万亿日元，随着日本国内债券收益率提高，

部分资金不再需要承担汇率风险去购买美债。

所以可能出现一个看似矛盾的结果：

美股跌，市场应该避险买美债；日元升值，又会减持美债。

哪股力量更强，决定美债方向，而当前美国财政赤字、高期限溢价、日本回流同时存在，因此我更倾向于判断：

短端美债收益率容易受美联储预期驱动下行，但长端收益率未必同步下降，甚至可能出现“股跌、长债也跌”的反常组合。

这就让市场很难受了，市场不知道锚定谁！

（3）黄金

最后，说下黄金，其实他锚定的是美元，其与美元/日元之间同样不是简单的线性关系。

正常情况下：

日元升值、美元走弱、黄金受益。

但切记，市场缺钱的时候，是不该首配黄金的，如果套息交易突然崩溃，市场发生强制平仓，

投资者可能卖掉黄金补保证金

，

所以黄金在第一次冲击中完全可能与美股一起下跌！

我认为这样最好，这说明市场进入了“政策平衡区”，这样各品种方向主要跟随诸如地缘和行业走！

因为，目前160附近有日本干预、美国施压和日元贬值约束；而155附近又有美国利差、资本流向和套息资金支撑美元。

这意味着日元如果不人为施压，既不能继续大幅贬值，也不能快速升值，

这说明市场风险被压缩在一个狭窄区间内积累。

尤其当日本JGB收益率继续上升、国内资产收益率继续改善，而美债收益率又居高不下时，

155—160横盘会变成全球资金重新配置前的“缓冲区”。

一旦未来真正突破这个区间，市场才可能出现更大的趋势性行情，而在此之间都是各品种波段的好机会，其流动性的真实度会被直接验证。