杰克逊霍尔重磅定调，黄金美股集体变盘

文丨拉扎克扎达

Fawad Razaqzada

编辑丨吴海珊

每年夏季之末，全球央行行长们照例飞往怀俄明州的杰克逊霍尔（Jackson Hole）。那里有终年积雪的提顿山脉，麋鹿出没的草甸，以及全球最高端的货币政策信号。

此次美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）在杰克逊霍尔峰会上发表偏鹰派讲话，超出市场预期。他带来的不是降息暗示，而是“美联储当前的首要关注是价格。”他重申，2%的PCE通胀目标是“硬性的、固定的目标，不存在任何误解空间”——这与鲍威尔时代市场形成的“2%是软约束”印象形成鲜明对比。市场对9月加息的押注暴增。

此前，因数据疲软和债券市场问题而积累的所有看空美元的头寸，不得不被平仓，这引发了对美元“逼空回补式”的上涨。黄金和白银也因此下跌，而美国股指则回吐了涨幅。债券收益率攀升至近期高点附近。

对于股市、黄金及主要外汇市场，逢低买入者是否会涌现？对鹰派重新定价的反面论点是，随着霍尔木兹海峡交通流量增加迹象显现，油价趋于稳定，通胀压力可能缓解，美联储或许最终不会加息，尤其是如果未来将发布的就业报告和CPI报告均表现疲软的话。但这些潜在的积极因素可能仍需要更多时间观察。

美联储9月是否会加息？

沃什在演讲中直接定调，表示美联储当前的首要关注应该是价格。他用“令人担忧”来描述当前通胀数据，并警告：“我们必须确信，核心通胀正在清晰地、以足够快的速度向目标靠拢……否则，我们的工作还没做完。”

他还援引了一组数据：在过去12个月中，PCE篮子中价格涨幅超过3%的商品和服务占比高达54%，虽低于疫情后77%的峰值，但远高于疫情前二十年32%的水平。

不过，沃什发表了市场预期中的前瞻指引：即他不相信指引，因此拒绝提前承诺9月加息。

但这并未阻止市场猜测加息可能终究会被重新提上议程。谈及通胀时，沃什表示这仍是明确的优先事项，并对此进行了详细阐述，同时他也补充称对潜在通胀正朝着美联储目标靠近抱有信心。

总体而言，他的表态比预期更为鹰派。在沃什在杰克逊霍尔发表讲话期间，市场对9月美联储决议进行了大幅重新定价。目前利率市场预计美联储9月的加息概率升至68%，高于上周五沃什鹰派讲话前的39%。

进入新的月份，我们将在美联储于9月16日召开会议前，迎来新一份就业数据和CPI通胀报告。其间还将发布一些次要数据。这将是一场势均力敌的博弈。

在新一周美国数据发布中，非农就业报告于9月4日公布。在新任主席领导下，美联储变得更加依赖数据。这使得数据交易者在数据发布期间能够享受更高的波动性，尤其是考虑到美联储已停止提供前瞻性指引。鉴于过去几次美国就业报告均大幅低于预期，任何进一步的疲软迹象都可能严重削弱市场对美联储9月加息的预期。

在已经发布的经济数据方面，美国7月职位空缺727.1万，略高于前值但低于预期。8月ISM制造业PMI小幅降低但价格指数依然维持在71.1的高位，显示出通胀压力依然明显。

未来，通胀（加息）、经济增长放缓和财政状况恶化三者中任何一个单一因素或许还不至于对市场形成严重冲击。但当两者甚至三者同时成立时，警报就已经拉响。

黄金大反弹后暂遇阻力

沉寂良久的黄金，突然又成了市场上最热的资产。8月，国际黄金现货价格从4000美元一路冲至4700美元附近，涨幅近15%。

然而，经历了近期的强势反弹，黄金现已从关键阻力区域4655美元附近恢复下跌。在沃什发言后，该金价位于200日均线下方，但正在测试短期看涨趋势线。下一个支撑位在4436美元附近，随后为4400美元区域。若在这些水平多头不出现，则将发展成技术性看空。

早前，黄金反弹的动能首先就是来自利率预期的变化。美国就业数据走弱，7月CPI同比上涨3.4%，较6月的3.5%略有回落，市场对美联储进一步加息的担忧随之降温。美元走弱、实际利率压力缓解，为金价提供了久违的喘息空间。然而，如今这些因素因为沃什的发言而出现逆转。

同时，资金和消费数据其实还较为疲软。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行购金量达到289吨，黄金ETF却净流出45吨；全球金饰消费降至278吨，为疫情以来最低季度水平。

回顾今年的黄金走势，从1月底高点回调6个月，幅度达30%之后，市场本身需要一个以月为单位，幅度超过10%乃至20%的实质反弹，短期的大幅冲高并不意外，但创新高仍面临挑战，毕竟当前投机性热情已不复往日，而过去三年黄金走势更接近风险资产，在风险资产整体上涨背景下才能趋势性走高。美联储政策转向的时间表仍不明朗，这也对黄金多头的情绪构成压制。

中期选举前美股波动加剧

美股可能进入波动期。标普500可能将经历美国劳动节前（9月的第一周）的上攻、数月整理或回调、年底如期冲高的三段式走势。

历史规律显示，中期选举年的9月至10月是市场波动率上升、股市回报走弱的敏感时期，随后通常出现选举后反弹。

近期，美股面临的市场阻力不断。美债收益率冲高首当其冲。

油价升高显然会加剧通胀风险并推高加息预期，这将加剧各国政府本就沉重的债务负担和融资困境，导致全球债券市场近期再度遭遇集体性抛售，其结果就是全球主权债务收益率继续攀升。截至9月初，美国10年期国债收益率升至4.796%，创2025年1月以来最高水平，日本10年期收益率自1996年以来首次触及3%，德国和英国收益率创十几年来的新高。

此外，随着科技巨头持续举债投入AI基础设施建设，公共部门与私营部门的借款规模不断上升且竞争日益激烈，因此融资成本长期维持高位的风险正逐渐累积，并可能成为市场参与者最值得警惕的“不定时炸弹”。

标普500指数日线图在7770点区域遇阻后转跌。若拉长时间周期来看，该指数仍显健康，但若更多的支撑位被跌破，则情况将迅速发生变化。短期支撑位于7698点区域，随后是7620点区域。

（本文已刊发于9月5日《证券市场周刊》。本文系嘉盛集团资深分析师原创供稿。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

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