科技暴跌之后——是周期见顶，还是黄金坑？

《兴全陪伴+》

变化已经成为时代主线。世界秩序风云变幻，技术进步日新月异，市场热点高速切换，每一位投资者都需要在适应和进化中前行。

我们启动了《兴全陪伴+》专栏，由公司各部门同事共同撰写，讨论市场热点话题、基金投资相关话题，我们希望用我们的思考和洞察，陪伴您的投资之旅，与您携手穿越不确定性。

A股市场上半年还涨得风生水起的算力产业链，7月突然掉头向下。以印制电路板（PCB，即电子产品里连接各种芯片的电路板）板块为例，单月下跌27.90%，部分个股回撤超40%。股价不断地下挫，基本已经回吐了4—6月科技板块极致行情的涨幅。

市场上迅速分成了两派。一派觉得"AI的故事讲完了"，股价大跌是因为“涨的太多”，选择止盈离场；另一派认为基本面没变，这只是上涨途中的回调，反而是加仓机会。

回归当下，目前市场资金分歧较大，部分热门标的在7-8月屡创天量成交，但短期内股价的波动影响因素较为复杂。本篇文章从产业链真实情况出发，主要梳理几个核心问题：这轮上涨可能有哪些主要逻辑？7月为什么大跌？基本面怎么样？以及普通投资者现在该怎么办？

上半年为什么大涨？不只是"需求好"

要理解这轮行情，得先搞清楚一个关键材料：覆铜板（CCL），即生产电路板的核心原材料——玻璃纤维布浸上树脂、两面贴铜箔压合而成，所有电子产品的电路板都离不开它。AI服务器电路板用量大、档次高，对覆铜板需求自然水涨船高。

很多人以为这轮覆铜板涨价是因为AI服务器需求爆发，订单多了所以涨价。但其实高端AI产品已经出现挤压普通覆铜板产能的现象。

覆铜板的产线，生产普通板材和生产AI用高端板材可以共用一部分设备，但高端产品的利润比普通产品高出一大截。于是头部厂商纷纷把产能往高端转——据行业测算，相比2021年上一轮周期，目前全球大约三成的覆铜板产能已经转向AI用高端产品。普通板材的产能就这样被高端AI产品挤压了。

图1：2026年覆铜板涨价潮时间线

数据来源：公司涨价函、金融界、财联社，整理截至2026年8月，FR4 CCL（FR4 覆铜板）是 PCB（印制电路板）制造中应用最广泛、用量最大的刚性覆铜板

产品上游端的情况同样加重了这样的产能倾斜。生产覆铜板需要电子布（玻璃纤维织成的布），而电子布的核心生产设备被日本厂商垄断，根据已有公开资料，当前其订单已经排到2030年。国内两家大企业基本锁定了未来两年超过六成的设备配额，其他厂商想扩产可能连设备都很难买到。电子布价格也从去年底的约5元/米涨到了现在的9元/米以上，突破历史高点。

图2：7628电子布价格走势（2025.1-2026.8）

数据来源：SCI，截至2026年8月，7628电子布是印制电路板（PCB）覆铜板（CCL）中用量最大、通用性最强的标准厚布

供给在收缩，成本在上涨，下游客户还在抢产能——行业内多家头部厂商库存处于历史低位，交货周期普遍拉长至一个月以上，部分客户主动加价以争取优先排产。今年以来，国内覆铜板价格不断上涨，普通板材累计涨幅超过50%，不断上涨的产品价格体现了市场目前供不应求的格局。

图3：全球电子布供需预测

数据来源：UBS，截至2026年8月

更关键的是提价向利润的传导效率。覆铜板的成本主要由三部分构成：电子布、铜箔、树脂及其他，此轮涨价中，虽然最大成本项电子布的价格也在上涨，但覆铜板的涨幅远远高于对应的成本涨幅，根据UBS测算，单次涨价中约有一半涨幅可能直接变成利润。这可能是相关企业利润率快速攀升、上半年股价大涨的底层支撑。

7月为什么大跌？三个主要归因

图4：PCB板块指数走势示意

数据来源：Wind，整理截至2026年8月

既然基本面这么好，股价为什么调整如此剧烈？梳理下来可能主要有三个原因：但需要区分哪些是真实的产业变化，哪些是因为市场情绪和交易层面的扰动。

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第一个可能的原因，是前期市场对 AI 产业的定价，较大程度上依赖于 AI 编程工具所贡献的经常性收入（ARR）增长。然而，随着这部分收入增速边际放缓，而 AI 在编程以外场景的大规模商业化路径尚未完全清晰，市场开始担忧 AI 投资回报率（ROI）的兑现节奏，如果下游应用端无法持续产生足够收益，那么云厂商持续大手笔采购算力硬件的合理性就会受到挑战，这种担忧会沿着产业链向上传导，最终反映在算力硬件板块的估值上面。

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第二个可能的原因，是市场开始担心全球AI资本开支能不能持续。今年前五大海外云厂商的资本开支预计同比增长84%，部分投资者觉得这个增速不可能一直维持。这个担忧有合理成分，但需要看到：即使明年增速回落到45%，绝对规模依然非常大；而且一台AI服务器用的电路板是普通服务器的5到10倍，需求弹性远高于服务器出货量本身。更值得注意的是，除了GPU龙头，谷歌、亚马逊等互联网公司自研的AI芯片（专用集成电路，ASIC）出货量增速更快——出货量今年首次超过了GPU龙头，明年增速更是预计接近翻倍。这些自研芯片同样需要大量高端电路板。所以AI需求不止一条线，市场可能过度聚焦于单一客户的节奏变化。

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第三个可能的原因，是技术面上的调整，前期科技板块整体由于市场风格比较极致，积累了大量的盈利盘，资金在信息面的共振下选择获利止盈离场。上半年板块内部个股普遍翻倍，PE估值一度冲到50到60倍。在这个位置上，市场敏感度很高，短期利空会触发获利盘集中涌出。再加上7月A股整体去杠杆，电子板块融资余额单月缩水超过1300亿，被动抛售进一步放大了跌幅。

小结：综合来看，7 月这轮回调是三重因素叠加的结果。第一重是 AI 商业化预期的阶段性修正；第二重是对资本开支持续性的担忧；第三重是技术面与资金面的共振。三重因素叠加使得相关板块在7月份跌幅较大。

三、后市怎么看？业绩、增长点和估值

股市的长期逻辑上，企业业绩依然是重要考量因素。2026年中报数据显示，板块核心公司的业绩不仅没有减速，反而在加速。

板块内头部企业今年上半年净利润同比增速普遍在50%以上，部分企业增速超过100%，甚至有企业上半年的净利润已经超过了2024年全年。

图5： PCB/CCL板块头部企业2026年上半年净利润增速图

图6：行业头部企业毛利率与净利率逐季走势

数据来源：公司各季度财务报告，UBS

产品涨价、产能满负荷、库存为零——这些特征放在一起，指向的结论很明确：行业大概率处于景气周期的中前段。

根据相关产业链调研，当前需求端并非单点爆发，而是 AI 服务器、高速光模块、汽车电子等多领域共振，过去和未来的增长点也不止涨价一条线。目前来看，可能已经被计入当前股价的因素有如下两个：

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一是光模块（即数据中心里负责光电信号转换的设备，速率越高传输越快）用的电路板。随着800G和1.6T光模块成为主力出货产品，光模块内部的电路板需要更精密的制造工艺，产品价格也随之跳升——每升级一代，电路板价格大约翻倍。今年800G光模块出货量预计约5000-6000万只，1.6T约2000万只，而全球具备这种精密工艺量产能力的厂商屈指可数，供给缺口明显。

图7：光模块PCB规格迭代与ASP提升

数据来源：UBS，截至2026年8月，ASP：平均销售价格

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二是自研AI芯片。市场目前将AI电路板高度和英伟达供应链相绑定，但实际上谷歌、亚马逊等公司自研芯片的出货量增速已经远超英伟达。这些自研芯片平台同样需要大量高端电路板，而且正在向更复杂的架构迁移，单台服务器的电路板价值量还在提升。据产业链调研，某厂商向谷歌的供应量已经和英伟达持平，预计年底将达到两倍。因此，这是一个增量市场，并不是存量博弈。

图8：AI服务器GPU与自研芯片出货量预测

数据来源：UBS，截至2026年8月

同时，可能作为未来增长点的方向可能有如下两个：

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一是 PTFE、CoWOP 等新材料与先进封装技术的突破。PTFE（聚四氟乙烯）覆铜板凭借极低的介电损耗，正在成为下一代高速服务器背板的关键材料；CoWOP（晶圆级芯片封装）作为先进封装的新路线，对封装基板的精度和层数要求更高，单颗芯片对应的基板价值量显著提升。若这两项新技术可以实现量产突破，相关需求可能快速放量，应用场景也会以更高速率演进。

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二是全球产能约束下中国企业的份额提升。市场目前电子布、高端覆铜板等上游核心环节的全球产能扩张受设备交付周期限制，新增供给较为有限。在此背景下，中国企业凭借完整的产业链配套、更快的客户响应和持续的技术追赶，或将抢占更多市场份额，从而推动企业的业绩增长。

四、给普通投资者的几点建议

产品价格持续攀升与资本市场显著回调，本质上反映了市场在高估值环境下对AI产业链短期不确定性的过度反应，以及对行业结构性变化认知的滞后。对于普通投资者而言，如何理解和应对本轮市场调整，本文给出如下建议：

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第一，股价跌了并不等同于基本面崩塌。7月的回调更多是超涨后的获利了结和去杠杆，叠加技术延期的情绪冲击，产业层面的涨价、满产、利润率扩张都还在继续。作为普通投资者，可以理性分析自己的持仓结构和回撤原因，做好个人持仓管理。

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第二，如果您已经持有相关基金或股票，可以持续跟踪持仓公司的产品价格、产能利用率和利润率趋势，本轮股价的下跌更多是情绪和技术面问题，对于基本面有实际业绩支持的标的，在这样的震荡市场中可以持续捕捉降低持仓成本的机会。如果持仓本身就是追寻市场热点，投资了没有实际业绩支撑的标的，回调反而是审视和调仓的机会。

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第三，如果您之前没有购买科技相关标的，在回调后希望入场科技，可以关注兴全合熙混合型证券投资基金（A类代码：024474），该基金聚焦成长性与均衡配置。当前位置比6月高点安全边际高，但科技标的本身波动大、可根据自身风险承受能力，选择适合自己投资风格与特征的产品。

回到开头那个问题——是周期见顶，还是黄金坑？答案其实不在任何人的预测里，而在接下来几个季度可以验证的数据里。市场情绪会反复，但涨价、满产和利润率扩张不会说谎。对普通投资者来说，看清基本面、管好自己的持仓和心态，比猜中拐点更重要。

作者：北京分公司 刘润奇