各国央行集体抛售美债，荷兰运黄金，澳联储跟进，美国信用破产？

“极其强大的结构性力量”正将债券市场推向临界点，并推高利率

。澳大利亚及全球的通胀回落速度不如预期，这引发了市场对经济和资产价格的严重担忧。如果通胀持续高企，利率就可能不得不上升，或至少维持在让借款人难以承受的高水平。一旦利率上升，房地产和股票等资产的价格将面临下行压力，澳大利亚经济也可能陷入衰退。

债券市场已经显露出这种情境的端倪，前景不容乐观。债券市场评估的是借款承诺所带来的风险。利率越高，意味着借出资金后无法收回的风险越大，可能因为债务违约，也可能因为通胀侵蚀了资金价值，澳大利亚10年期国债收益率接近15年来的高点，且仍有进一步上升的风险。

美国10年期国债收益率已升至全球金融危机以来的最高水平，投资者对过去似乎无风险的借款人，如西方主要政府，正变得愈加谨慎。信用风险的担忧正给金融市场和经济带来巨大压力，形势可能进一步恶化。

对美国失去信心

。作家、前银行家萨蒂亚吉特·达斯将美国经济称为全球债券市场的关键“压力点”，主要金融机构已经开始削减过去对美国资产的大量敞口。最新披露的信息显示，澳大利亚储备银行计划到2025年将外汇储备组合中的美元持有量削减10%，降至2012年以来的水平。

德意志银行宏观策略师、澳大利亚储备银行前经济学家拉克兰·戴南指出，市场正在重新审视美元储备和美国国债是否仍具备过去的特殊吸引力。尤其是近期美国财政状况承压，已引发一些令人担忧的信号，即美元储备在市场干预时的可用性是否受到影响。上周晚些时候，荷兰中央银行宣布，已将数十吨黄金从美国和加拿大运出。荷兰中央银行在声明中表示，此举旨在应对“日益加剧的地缘政治动荡”，提高国家的“危机准备能力”。

管理挪威2.3万亿美元主权财富基金的挪威银行投资管理公司，也提议降低美国国债的敞口，该机构正在研究将政府债券在其债券持仓中的占比从70%降至50%，其中美国国债将是削减幅度最大的部分。巴西、印度和日本也通过减持美国国债，降低自身面临美国经济意外风险的敞口。

然而，风险不仅限于美国。达斯指出，法国、意大利、英国和日本同样处于危机边缘，因为这些国家“都背负沉重债务，经济停滞，存在极深层的结构性经济问题，其中一些国家的政治紧张局势也在加剧，信用质量正在下降”。

债券收益率压力加剧

。这些因素进一步加剧了债券市场的抛售，推动利率继续上升，债券利率与价格呈反向关系：债券价格下跌，收益率即投资者获得的利息回报便会上升。最新一轮抛售的导火索，是美国财政部长斯科特·贝森特8月宣布，美国财政部将把期限在10年至30年之间国债的回购规模至少增加一倍，至40亿美元。美国政府通过购买这类长期国债，试图压低其收益率，从而降低美国长期利率。美国大多数住房按揭贷款的利率都与长期利率挂钩。

贝森特宣布这一措施前不久，美国政府债务达到40万亿美元的消息传出，引发国债抛售，利率当时正不断上升。讽刺的是，贝森特试图安抚债券市场的举措反而加重了市场的不安。此后，伊朗军事冲突升级，也将油价推高至每桶90美元以上。

澳大利亚阿姆普公司首席经济学家谢恩·奥利弗表示，这抵消了美国人为压低债券利率所作的努力。奥利弗博士说：“除非美国能够削减预算赤字，也就是说改善基本面，否则美国财政部采取的任何行动都只是暂时的权宜之计。”“它奏效了几天，随后当然又失去作用。”

利率或将继续上行

。另一个推动债券收益率走高的因素，是这一代人以来规模罕见的人工智能投资热潮。华尔街大型科技企业正投入数十亿美元发展人工智能及数据中心等相关基础设施。这些企业近年来已从股票投资者手中吸收大量资金，如今又开始转向债务融资，包括私人信贷。这意味着，美国政府正与大型科技企业争夺信贷资金，债务融资成本、即债券利率也因此上升。澳大利亚联邦银行市场与利率研究主管亚当·唐纳森表示，债券收益率面临的上行压力尚未显现终点。

他说：“极其强大的结构性力量正在同时推高利率和债券收益率。”不过，唐纳森的另一项判断可能令澳大利亚住房按揭借款人感到不安。他说：“市场正就长期平均现金利率水平发出非常强烈的信号。”现金利率是包括澳大利亚储备银行在内的各国中央银行实施货币政策所使用的利率，对澳大利亚浮动利率住房贷款成本有重要影响。

唐纳森表示，“人工智能的大规模繁荣、国防开支、净零碳经济、各类基础设施需求，以及政府普遍缺乏财政纪律”等因素共同推高了他所称的“中性利率”。中性利率是多数中央银行认为既能抑制通胀、又不会过度限制经济活动的利率水平。

在美国，这一概念被称为“R星”，即在维持充分就业和通胀稳定的同时，使经济正常运行的理论实际利率。这是一种让经济平稳运行的利率平衡点；理论上，高于这一水平的利率会给企业和家庭带来财务压力。纽约联邦储备银行的数据显示，美国的这一利率已从2025年第一季度的1.36%升至2026年第二季度的1.65%。

全球经济的关键时刻

。唐纳森表示，对美国中央银行的信心和信誉，是这轮债券市场抛售的核心问题。上任不久的美联储主席凯文·沃什需要向世界证明，他将依据经济需要，而非特朗普政府的意愿制定货币政策。唐纳森表示，如果市场对中央银行信誉的“疑问越来越大”，债券市场“将进一步下跌”，利率也会继续走高。达斯指出，美国政府债务中有30%由外国金融机构、政府和中央银行持有。

他说：“他们依赖陌生人的善意。”随着债券风险上升，“你将看到需求出现大规模重组”。达斯表示，所有这些压力都意味着，“利率短期内不太可能下降”。各国政府、中央银行、大型金融机构、全球金融市场以及世界各地数以百万计的住房按揭借款人，或许都尚未为这一局面做好准备。

当前经济环境与欧洲债务危机、2020年前等其他可能发生金融灾难的时期相比，一个关键差别在于，通胀水平已经高到令决策者感到不安。这意味着，在危机初期，降息和增发货币这些通常能够安抚金融市场的手段，可能已不再是可信的货币政策工具。正如达斯所说，华尔街股票估值已经“过度扩张”。随着利率上升，这些资产将被大幅向下重估，“本质上，这就是所有危机开启的过程，也是我们正处于的轨迹”。