黄金不可能替代美元

昨天看新闻，荷兰将存放于美国和加拿大的约313吨黄金总量中，约有86吨因“地缘政治动荡加剧”而被转移至伦敦。

上一次这么大张旗鼓的从美国往外边运黄金，是法国的戴高乐。

1965年，一生要强的戴高乐公开指责美元嚣张的特权，并下令把法国持有的美元全换成黄金，甚至到了1971年8月，法国总统蓬皮杜直接派军舰去纽约把黄金运回国。

美元的特权是什么？

是铸币税，是我拿几分钱印绿纸，全球持有美元美债的国家为美国的消费和逆差埋单。

这还不算美元武器化的制裁风险。

而美元本身又面临特里芬悖论，你想成为世界储备货币就必须逆差向全球输出美元；但作为储备货币，美元的币值又必须坚挺，这需要顺差。

在布雷顿森林体系中，黄金按35美元/盎司兑换，这是约定。

又因为特里芬难题，海外沉淀了大量美元，但美国储备的黄金不够了。

玩不下去了。

布雷顿森林体系瓦解。

当时美元信用受到非常大的冲击，因为没锚了，对外美元贬值+对内石油危机造成的通胀失控。

这是workbuddy连接Wind Alice万得金融数据的MCP，调用windEDB做的数据，很香。

（我发现有朋友不知道怎么在workbuddy用wind，教程在次条）

当时的叙事是马克和日元崛起，美元霸权终结，跟今天是不是很像？

那么我的问题随之而来。

1、既然黄金这么好，当时也用黄金，那为什么黄金没有索性成为超主权货币？

2、失去黄金储备的美元是怎么重新回到今天统治地位，再次面临信用替代的？

3、日元、马克要崛起，但是怎么失败的？

换句话说，美元上一次信用危机，是怎么解决的？

我们遇到问题愿意翻历史，看老祖宗是怎么应对的。

而美国历史虽然只有250年，但这250年是全球经济高速发展最关键的250年，特朗普及其智囊，肯定也会在历史中寻找答案。

相信后人的智慧，可前辈的智慧，同样很关键。

黄金很重要，但为什么没有成为超主权货币

最直接的答案，因为黄金是通缩资产，跟信用派生创造的现代经济体系，靠通胀创造增长的环境天然不匹配。

这段是Workbuddy说的——

全球黄金存量约20 万吨、总价值约12–15 万亿美元；而全球M2是数百万亿、GDP 过百万亿。

黄金年增速

把货币绑在黄金上=钱永远不够用=长期通缩=债务崩、失业爆。

大萧条就是各国死守金本位、货币无法扩张、萧条被拖长的活教材。没有最后贷款人、没有货币政策。

危机来了不能降息、不能 QE、不能放水救市——这正是金本位被抛弃的根本原因。供给刚性 + 价格不稳的反讽

古典金本位 1914 年（一战）瓦解，布雷顿森林 1971 年（尼克松）又瓦解了，人类试过两次，都散了。

政治上，更没有主权政府会主动交出发钞权，因为铸币税是国家核心权力。

OK，问题清楚了。

黄金的好处是没人制裁，关键时刻可以用，不是任何国家的欠条也不能被豪强一键冻结，在于安全储备。

所以黄金是新主权货币出现前的保险。

而美元现在的信用在松动，美债有越来越大的问题，边际上也确实在变糟糕。

但是为什么还能苟住？

因为确实没有更好的替代方案。

甚至美元资产内部，美债不靠谱，就来搞美股。

美债可以印钞，但大型科技股就这么多，更稀缺更关键。

彭博有张图，当前全球投资者持有美元资产达到40万亿，和美债的总体量一样。

其中第一大资产是美股，大概25万亿。

大家一边担心美元信用，一边定投纳指，这是最拧巴的地方，难道纳指不是美元资产？

嘴上说的去美元化，其实发生在储备货币端，多买黄金，尽量减美债。

但跨境资产配置端，还是在配美元资产。

所以和黄金相比，美债的吸引力在下降，但美元还是在用。

这是第一个问题。

那么第二个问题，当时美元没有了黄金锚，一度遭遇了很大的挑战，那为什么美元又稳住了？

我们想问题，不能预设在美元一定会崩盘的基础上。

从咱们有A股以来，接触到美元信用替代这是第一次，国家抛美债也是这几年才开始的。

没遇见过，所以觉得不一样。

但50年前美元也遇到过信用问题，当时又是怎么解决的？

美元上次所做的应对，往往藏着这次的线索。

失去黄金锚的美元，又是怎么稳住的？

1971 关窗后，美元不再承诺兑黄金，变成纯信用货币。

它的价值不再来自美元能兑多少黄金，而来自你信不信美国这个国家，或者有什么办法让您不得不信。

我们用Workbuddy和Wind验证的数据是短期确实裸奔了。

美元先经历十年贬值，那十年标普500，大盘股也没涨，国内通胀也高，大家都承担了改革的阵痛。

但长期看，这给了美国一个黄金时代没有的东西，货币政策的自由。

能降息了、能QE了、能发债救市了，不用担心黄金不够被别国挤兑了。

当然，美元的信用不是虚空造牌造出来的。

得需要关键的国家、关键的资产必须用美元来结算，这样美元才真正的硬。

这个是什么？

70年代，石油危机，答案就是石油。

1974年，基辛格和财长西蒙抓住石油危机的关键窗口，跟沙特谈成重要协议。

石油只用美元来结算，卖油的盈余去买美债，美国提供军事和武器的保护。

沙特是OPEC老大，拿下了沙特，到1975年几乎所有成员国就都跟进了，全球石油统一用美元结算。

美元从黄金锚切换到石油锚是一步妙棋。

石油是工业命脉，工业国，可以不买黄金因为不是工业金属，但能不买石油吗？

你当时德国日本制造业牛逼，德国的车、日本的车是不是要烧油，想买油是不是得先换美元？美元的需求是不是来了？

而且中东王爷拿着卖油赚到的大笔钞票又买回了美债，巨大的买盘是不是压制了美债的利率？

而考虑到国际收支，又有一个规律，你贸易带来的

经常账户逆差+资本账户顺差=0

。

一个普通国家长期逆差会怎样？货币暴跌、利率飙升、投资者要风险补偿，逼它必须勒紧裤腰带，少进口。

但美国有再循环托底，美元不崩、利率不涨，它能继续“印钞 + 发债 + 进口”，把逆差维持下去。

所以美债现在到了40万亿也没崩盘，这个学不来。

贸易逆差是对外国打白条，外国拿着美债要付利息。

买美债的钱越多，利率越被压低，还钱压力越小。

所以石油美元，长期逆差，持续进口但又产生更多石油美元需求。

妙。

为什么我们要重视实物资产，重视上游能源、原材料的安全，就是这个原因。

美元松动和信用的重建都需要以实物资源为依托。

既然石油用美元结算，那铁矿石、粮食、贵金属等大宗商品是不是也按着惯性用美元结算？

搭配美国经济体量、贸易和金融网络、全球最深的美元资产市场、美国国债提供的储备资产。

再加上1979年保罗沃尔克的铁腕加息。

这个上个月聊美债的时候写过了，不赘述。《大跌，这次美债又要献祭谁？》

离开黄金的锚之后，世界货币也没有说回到黄金。

是用石油美元替代黄金锚的需求、用国家信用+沃尔克纪律修复美元信用，再用网络效应把这一切锁死。

日元和马克替代美元的趋势，是怎么结束的？

那既然当时的叙事是美元霸权终结，日元马克崛起，那日元马克为什么没有替代美元？

80年沃尔克铁腕加息，美元强，出口更弱进口更强，逆差更严重了。

怎么办？

就是1985年的广场协议。

广场协议，其实就是作为逆差国的美国要求顺差国本币升值，扩大内需，经济再平衡，同时美英法日西德央行一起抛售美元。

当时日元马克确实升值了，美元也有序压降。

只不过最后的代价日本承担了大头，为了对冲日元升值对出口的打击，日本央行选择了大力降息，过剩的流动性去了楼市和股市，完。

应该说，对外贸国来说，用劳动力成本优势补贴出口，压制内需是共性问题。

对今天的咱们和当年的日本都是一样的。

但是往好处想，往常识去想，任何一个家庭，勒紧裤腰带省吃俭用过日子很难有什么大的经济问题，出问题的都是过度举债今天花明天钱的。

所以中国老百姓骨子里的文化是勤俭节约，没有美国的消费文化。

这在今天缩的环境里当然显得压力很大，可我们并不能说勤俭节约不对，只是说国内消费也确实比较困难，这是另一个话题。

90年代之后日本出问题，但中国外贸开始顶上，挣美元买美债，和石油国一样对美债产生了更大的需求，又赶上科技革命，美元又稳了几十年。

一边是经常账户逆差，对外输出美元；一边是美股新高，美债信用，拿着美元的国家换成美债和美股。

永动机。

到2018年特朗普一期，中美蜜月期结束，叙事开始变化。

2020年疫情冲击加速了世界各国经济的变化，各国央行大放水带来了通胀和高利率。

2022年俄乌冲突，拜登政府给俄罗斯美债冻结，带来了美债武器化的威胁，新一轮美元信用问题显现。

然后沙特接受人民币结算部分原油、中俄能源本币结算、金砖本币机制等等，石油美元的逻辑也开始松动，今天美债问题开始加速。

历史又到了新的十字路口，就像70年代到80年代一样。

50年前，美元失去了黄金，却用石油、利率、金融市场和美国国力重新建立了一套信用体系。

问题是，今天有这个基础吗？到底能不能再救一次？

我们以为的历史是最顶尖人才们的未雨绸缪，步步筹划，神机妙算。

但其实哪有那么多妙手，都是尽量少犯错，然后历史推到哪里去解决对应的问题。

苟着，熬着，然后少数实灵机一动，或者技术推进到了新的地步，咔，问题和平解决了。

如果没解决，那就像美元代替英镑一样，出现新的地缘冲突，重新圈定势力范围和利益范围。

旧人让位，新人登场。

历史的偶然性

今年微信读书才把2024年爆款的《康熙的红票》上架。

作者孙立天在全书结尾的“跋”的章节表达了历史的偶然性，这也是我最喜欢的一章。

咱们知道满清开始中国闭国锁国然后与西方落后，错过了工业革命导致积贫积弱，才有了1840年之后的100年。

可至少在康熙一朝，玄烨本人对西方传教士，对西学，对与西方的沟通还是非常开放的，代数、几何这两个词就是康熙那会传下来的。

从万历开始，中西互通在明清两代，进行了有100年。

结果1722年康熙驾崩，传位于四阿哥。

四阿哥笃信佛教，对传教士不感兴趣；传教士们跟八阿哥关系好，八阿哥失势，传教士跟着吃瓜捞；三阿哥负责西学事业，但是也被派去给康熙守陵了。

西学都是靠传教士带到中国的，在雍正这里暂停，结果60-70年以后，1789年珍妮纺纱机出现，西方工业革命来了。

咱们一直对西学保持了联系，结果最最关键的70年没赶上，结果一步没赶上，步步赶不上了。

结果就是不知有汉，无论魏晋。

跟股评一样，咱们后人对照历史总能挖掘到合理的素材，进行总结归纳，点评起来头头是道，可置身其中就剩抓瞎。

你问大毛，在动手之前能想到会打这么久吗？

你问金毛，能想到伊朗这么硬吗？

还不是被推到这里，然后两手一摊。

历史能预料到什么？又哪有啥规律可以总结？