黄金上演“大逃亡”！荷兰法国接连动手，美国却只能干瞪眼

过去几十年里，各国央行争夺黄金主要是买多少的问题，现在越来越多的国家开始关心另一个问题：黄金到底放在哪里？近几年来，欧洲以及世界上一些其他地区相继将黄金储备托管地点转移至本国，从纽约、伦敦这些传统的金融中心迁回国内或者采取多元化方式配置，实际上就是国际金融又一次洗牌。

9月2日，荷兰央行公布了一项安排，价值约120亿美元的一批黄金储备的保管地点进行了变动，同时最新的调查结果显示，过去12个月内有国内增加黄金储备或者分散存放地点的中央银行比例已经从一年前的7%增加到了19%。这一看感觉是仓库位置的变换，其实是各国央行对金融安全的重新评价，最简单的解释就是大家觉得在美国等地存放黄金不再安全了。

很多人不明白为什么黄金会集中在美囯，二战结束后美国拥有的黄金占全世界的三分之二以上，美元又与黄金挂钩形成了布雷顿森林体系，并且国际贸易和金融体系也渐渐按照美元运转起来。

于是，纽约就成了世界上最重要的黄金交易、清算中心，许多国家将黄金存放在那里，一是为了方便交易，二是因为人们普遍认为美国有最稳定的金融体系和最值得信赖的资产托管能力，也就是说，黄金存放在纽约就是美元体系可信度的一部分。

但是最大的变化就是各国对“美国一定安全”的默认判断正在松动，以前把黄金存在纽约，考虑的是交易便利、金融效率，现在还要考虑极端情况下能不能把自己的资产拿回来。

在俄乌冲突之后，西方对俄罗斯的部分外汇储备进行冻结，美国、欧洲扩大金融制裁范围，使一些央行开始思考这样一个问题：当一个国家同西方发生严重政治冲突时，存放在西方金融体系中的资产，是否还属于完全意义上的“自己的资产”，有分析认为黄金回流不完全是金价判断的结果，也是托管风险重新定价的表现。

黄金储备变动不是单一现象，世界黄金协会估计各国货币当局持有的黄金价值大约是4万亿美元，持有的美国国债规模约为3.9万亿美元，黄金第一次在价值上超过美国国债，并不能简单地认为各国央行都放弃了美元，因为美国国债依然拥有最大的市场和极高的流动性，真正发生变化的是储备资产的组合方式。

央行以前主要关注流动性和收益率，现在越来越把流动性、信用风险、制裁风险和资产主权放在一起考虑。从这一角度来讲，黄金最大的特殊性就是它不像美国国债那样依赖于某个国家的财政信用，也不像外汇存款那样完全依赖金融机构的账户体系。

黄金放在自己的金库中，当然有保管成本，但是不会因为一家外国金融机构冻结账户就马上失去对资产的控制，所以黄金回流所体现的不仅仅是“去美元化已经完成”，可以认为各国正在给自己的储备体系加上保险，平时的时候会觉得没有必要，当危机真正来临时这层保险的价值就会一下子显现出来。

与此同时，中国走的路和欧洲一些国家又不一样，中国不单增加黄金储备，并且加强香港作为黄金仓储、交易和清算中心的作用，到2026年7月底为止，中国黄金储量已经达到7608万盎司，约合2366吨，当月增持量接近于20吨。

过去数月中国人民银行增加对香港的黄金库存，使部分黄金储备向香港转移，央行行长潘功胜之前也提出要继续提高外汇储备在香港的资产配置比例，其中包含着非常重要的逻辑关系，即香港作为连接内地与国际市场之间的桥梁，在人民币国际化以及全球黄金交易方面都具有很大的潜力。

香港的意义不单是指建几个黄金仓库，如果黄金能在香港完成仓储、交易、交割和清算，那么中国就有可能逐步形成一个连接亚洲实物黄金市场与国际金融市场的节点，过去全球黄金交易主要集中于伦敦、纽约等地，而现在的亚洲地区已成为全球黄金需求最重要的区域之一。

中国把黄金配置向香港延伸，实际上就是把储备安全和市场影响力放在一起考虑，黄金不仅要安全地保存下来，还要在需要的时候可以立即进入交易体系，这就是中国路线与单纯的黄金回流的区别。

但是黄金回流有它的不足之处，黄金不能产生利息，储存和运输都有成本，目前全世界贸易、金融结算依然高度依赖美元，央行增加黄金储备并不意味着美元会马上失去储备货币地位，真正发生变化的是风险偏好。

各个国家越来越不愿意将全部的储备资产、所有的托管地点以及所有的金融通道都放在一个体系里，于是黄金、人民币、欧元等资产开始分担不同的风险对冲功能。

这一轮黄金回流真正要重视的是，全球储备体系正在由效率优先向效率与安全并重转变，以前的黄金放在哪里是金融基础设施问题，现在的黄金放在哪里已经变成了国家安全问题。

短期内不会改变美元主导地位，但会使得美元体系失去一个重要的前提，那就是各国愿意无条件相信，把核心储备交给美国和西方金融中心托管永远是最安全的选择，现在这一前提又被越来越多的央行重新审视。

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