A股10只黄金股选哪个好：按产能50%、估值35%、技术面15%排一遍

先给结论：

只看 A 股

，申万贵金属—黄金板块 10 只成分股，按"纯金度作门槛、2027/2028 年报产能增产比例

50%

、估值

35%

、技术面

15%

"量化打分，得分最高的是

山金国际（000975.SZ，8.05 分）

，

中金黄金（600489.SH，7.55 分）第二

，山东黄金（600547.SH，7.03 分）第三。

年初至今涨得最猛的四川黄金（+

84.56%

）与招金黄金（+

50.23%

）只有 3.75 分和 3.25 分，排倒数——估值已把未来透支，PB 分别

10.40 倍

和

20.21 倍

。

本文还挖出一个容易踩的坑：

山东黄金与山金国际在纳米比亚双子山金矿上重叠

，同时配置等于对同一项目下两次注，而山东黄金只享有

28.94%

权益。

数据取自 Wind，截至 2026 年 9 月 8 日；产能与项目进度引自上市公司公告、半年报及券商研报，券商测算均在文中标注。

8 月伦敦金冲高至近 4700 美元后，五个交易日连跌

7.08%

，9 月 4 日回到 4430.52 美元。触发点是美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号，叠加美国 8 月非农新增

16.2 万

人、远超预期的

5.5 万

人。

金价的中长期支撑（央行购金、美国联邦债务突破

40 万亿

美元）并未改变，但短期定价权已交回美联储。在金价可能横盘的前提下，选股第一变量不再是价格弹性，而是

产量增长

——且必须是 2027、2028 两个财报年才能体现、尚未被定价的那部分。

明确不合格的三只：西部黄金（601069.SH）外购黄金销售占

78.86%

、另有电解金属锰

7.63%

，是加工贸易不是矿山；恒邦股份（002237.SZ）电解铜

15.84%

加白银

8.47%

，是冶炼厂；晓程科技（300139.SZ）主业仍是电力载波芯片。

山金国际（000975.SZ）算不算纯金股，取决于用哪个口径。

按收入看很难算——2025 年金属贸易收益

99.79 亿元

、占总收益

58.4%

。但按毛利看答案相反：贸易毛利率仅

1.4%

，只贡献

1.38 亿元

毛利；开采业务毛利率

74.7%

，2026 上半年矿产金毛利

30.78 亿元

、占总毛利

74.9%

。

低毛利贸易堆高的是营收数字，不是利润。

按毛利结构它还是成本最低的一家：克金成本 163.69 元/克，全维持成本 902.3 美元/盎司，处全球前

10%

。

余下几只里，中金黄金含矿山铜

5.71%

、赤峰黄金含电解铜

4%

，对铜价存在二阶敏感性；湖南黄金（002155.SZ）自产金毛利率仅

2.43%

，真正赚钱的是锑，只能降级处理。

纯金度是准入门槛，不参与打分

——过了才进池子，不过直接出局。其余三项按权重加权，各项满分 10 分：2027、2028 年报

产能增产比例

占

50%

，估值占

35%

（对产量拐点公司，前瞻 PE 优先于 PE(TTM)），技术面占

15%

（看 20 日、60 日、年初至今三个窗口）。

增产比例 = 新增产能 ÷ 公司自己的黄金总产能

，分母统一取最新年报披露的矿产金产量。

技术面只给

15%

是有意为之：

资金先来还是后来，不改变"值不值得买"这个答案，只改变"什么时候买"。

所以技术面只用于择时，不用于定性。

这是权重最高的一项，先把尺子说清楚。

我的判断

：产能要看增产比例，且分母必须是公司自己的黄金总产能，不是项目产能。

同样新增 5 吨黄金，对年产 7.6 吨的公司是 +

67%

，对年产 48.89 吨的公司只有 +

10%

。决定股价的是净利增速而不是增量吨数——大公司多挖两吨叫"大象加餐"，小公司产线翻倍才是业绩弹性的重估。所以这一项用比例，不用绝对量。

分母用错，结论会整个反过来。

山东黄金焦家金矿 6.01→18.85 吨、+

214%

，是全文最猛的数字，但

214%

的分母是焦家矿自身的现有产能，不是公司总产能；换成公司 2025 年 48.89 吨的矿产金产量，这笔 +12.84 吨只对应

+26.3%

。用项目口径打分，等于把一个占公司四分之一的扩产当成翻倍来算。

穿透权益比例也要单独看一层。

并表会把非全资项目的产量全额计入，归母净利却只拿到权益那部分。折算后按时点再打折：2027 年满产的，比 2028 年投产、满产顺延至 2029 年的值钱。

山金国际 +64.5%，是含金量最高的一个。

纳米比亚 Osino 双子山（Twin Hills）金矿是公司 2024 年全资收购的资产（对价

3.68 亿

加元），工程进度已达

60.1%

，

预计 2027 年上半年投产、达产后年产金约 5.1 吨

。加上青海大柴旦青龙沟扩建已带电运行、黑河洛克选厂技改投产见效，券商测算全部落地后年产量有望从 7.6 吨升至 12.5 吨——

对公司 7.6 吨的总产能是 +64.5%，全名单最高

，且 Osino 为

100%

全资、无权益折损；对应归母净利预测 2027 年

67.83 亿元

、+

40%

（

券商测算

）。

中金黄金 +54.3% 排第二，但要打一层折。

2025 年公司矿产金 18.40 吨、2026 年计划 18.72 吨；纱岭金矿保有金资源量 372.06 吨、品位 2.77 克/吨、设计年产 10 吨，比例是

+54.3%

。

但公司经莱州汇金间接持股纱岭 44%，穿透后归母口径的增产比例只有 +23.9%

——这是它与山金国际最大的差别：后者 Osino 是

100%

全资。它的优势在时点与确定性：2026 下半年投产意味着 2026 年报只能体现部分贡献，

2027 年报才是第一个满产年

；项目进度已近七成，尾矿库建成、选矿厂完成带水试车，处在投产前最后阶段。

山东黄金 +30.5%，且八成以上落在窗口后半段。

它自己落在窗口内的项目有两个：新城金矿资源整合预计

2027 年投产

，5.65→7.71 吨（+2.06 吨，+

4.2%

）；焦家金矿资源整合预计

2028 年投产

，6.01→18.85 吨（+12.84 吨，+

26.3%

，

券商测算

）；三山岛整体资源整合开发要到 2031 年，落在窗口之外。合计

+30.5%

，在三家核心标的中最低——按绝对吨数它的 +14.9 吨是最大的一笔，但摊到 48.89 吨的产能基数上，弹性反而不如小基数的山金国际。

它唯一的隐藏弹性来自分母。

2026 上半年矿产金 19.1 吨、同比 -

22.7%

，源于烟台区域资源整合与安全监管升级，公司主动"统筹基建与生产、减少生产作业面"。

若全年延续，分母会明显低于 48.89 吨，届时这个比例将被动抬高。

但焦家 2028 年才投产，资源整合类项目从投产到达产通常还要两三年，满产贡献大概率顺延至 2029 年，且 18.85 吨出自券商测算而非公司披露口径。

这里必须点破一处容易重复下注的地方：山金国际的 Osino 项目。

山金国际

100%

权益， 山东黄金持有山金国际

28.94%

股权，山东黄金只有

28.94%

的间接权益。同时买入等于押两次。

明确不合格的四只。

赤峰黄金 2025 年 14.51 吨、2026 年目标 14.7 吨，

增产比例仅 +1.3%

，SND 项目仍停在"拟尽快启动预可行性研究"，卡农项目 2027 年二季度产的是铜；湖南黄金万古矿区的口径是"希望 2030 年投产"；四川黄金（001337.SZ）梭罗沟地下开采产能

已于 2026 上半年全面达产

，挖金沟矿段储量小、新疆项目仍在普查，

2027/2028 无新增可释放

；招金黄金（000506.SZ）扩产路径待核实。

我的判断

：对处在产量拐点上的公司，PE(TTM) 恰好会给出最错误的答案。

山东黄金 PE(TTM)

30.41 倍

、PB

5.10 倍

看似最贵，但分母被砸低了——2026 上半年矿产金 -

22.7%

，叠加子公司所持东海证券

18.71%

股份产生

7.05 亿元

公允价值损失；剔除后上半年归母净利

40.72 亿元

、同比 +

45.01%

，券商按 2027 年预测净利给的 PE 是

14.26 倍

（

券商测算

）。中金黄金同理，PE(TTM)

18.67 倍

对应前瞻

14.8 倍

。

按前瞻口径，山东黄金 14.26 倍与中金黄金 14.8 倍属同一档，不是全名单最贵。

它没拿满分，差在两处：一是 PB

5.10 倍

，核心池最高（山金 4.52、中金 3.79），PB 反映净资产定价，不受产量与公允价值波动干扰，对拐点公司比 PE 更稳；二是

14.26 倍

要求分母两年内翻倍以上，其中含"东海证券公允价值不再拖累"这一假设，而这部分持股是持续的波动源，不是一次性出清。前瞻 PE 越便宜，对预测兑现的依赖就越重。

山金国际在这一项最占便宜。

PE(TTM)

18.99 倍

不算最低，但券商给的 2027 年预测 PE 是

11.19 倍

、2028 年

9.20 倍

，为全名单最低，且分母没有被非经常性损益污染——2026 上半年归母净利

24.16 亿元

、同比 +

51.43%

。

被估值关淘汰的两只：招金黄金 PE

53.46 倍

、PB

20.21 倍

，四川黄金

31.05 倍

、PB

10.40 倍

——买的是动量，不是产能。

我的判断

：近期资金流向与 2027、2028 的产能增量几乎不相关。

四川黄金年初至今 +

84.56%

居首，60 日却只有 +

15.83%

；招金黄金 +

50.23%

；赤峰黄金 +

42.78%

，且 120 日 +

11.48%

是全名单唯一为正。山东黄金年初至今 -

5.76%

，但 20 日 +

20.51%

、60 日 +

27.28%

，短期修复力度最强。

山金国际年初至今 +

8.63%

、60 日 +

17.29%

，但

20 日仅 +0.08%，几乎完全横盘

——Osino 2027 年投产的预期还没反映到股价上。中金黄金年初至今 +

10.73%

、20 日 +

3.67%

，同样是"预期未定价"。

板块层面：多数黄金股 120 日涨跌幅仍为负（山东黄金 -

18.03%

、山金国际 -

13.57%

、中金黄金 -

11.81%

），当前上涨是修复而非创新高。

以下按加权得分从高到低排列，三项分别为产能增产比例（50%）、估值（35%）、技术面（15%），各项满分 10 分：

山金国际 000975.SZ ｜ 加权 8.05 分 ｜ 首选

产能增产比例（50%）

9.0 ——

+64.5%

（7.6→12.5 吨），

100%

权益，Osino 27H1 投产

估值（35%）

8.0 —— PE 18.99 / PB 4.52，券商前瞻 27 年

11.19 倍

最低

技术面（15%）

5.0 —— 年初至今 +

8.63%

，20 日仅 +

0.08%

中金黄金 600489.SH ｜ 加权 7.55 分 ｜ 确定性最高，等技术面

产能增产比例（50%）

8.0 ——

+54.3%

（纱岭 10 吨 / 总产能 18.40 吨），权益

44%

折后 +

23.9%

估值（35%）

8.0 —— PE 18.67 / PB 3.79，前瞻

14.8 倍

技术面（15%）

5.0 —— 年初至今 +

10.73%

，预期未反映

山东黄金 600547.SH ｜ 加权 7.03 分 ｜

低基数 + 短期动能

产能增产比例（50%）

7.0 ——

+30.5%

，其中

26.3 个百分点

在 28 年后、满产顺延 29 年

估值（35%）

7.5 —— 前瞻

14.26 倍

与中金同档，但 PB 5.10 核心池最高

技术面（15%）

6.0 —— 20 日 +

20.51%

、60 日 +

27.28%

，修复最快

赤峰黄金 600988.SH ｜ 加权 4.38 分 ｜

产量关不过

产能增产比例（50%）

2.0 ——

+1.3%

，27、28 年均无新增金矿投产

估值（35%）

6.0 —— PE 22.67 / PB 5.87

技术面（15%）

8.5 —— 年初至今 +

42.78%

，120 日唯一为正

四川黄金 001337.SZ ｜ 加权 3.75 分 ｜

产能已兑现 + 估值透支

产能增产比例（50%）

3.0 —— 梭罗沟 26H1 已全面达产，27/28 无新增

估值（35%）

3.0 —— PE 31.05 / PB 10.40

技术面（15%）

8.0 —— 年初至今 +

84.56%

，涨幅第一

招金黄金 000506.SZ ｜ 加权 3.25 分 ｜

估值关不过

产能增产比例（50%）

3.0 —— 扩产路径待核实

估值（35%）

2.0 —— PE 53.46 / PB 20.21，最贵

技术面（15%）

7.0 —— 年初至今 +

50.23%

湖南黄金 002155.SZ ｜ 加权 3.25 分 ｜

产量关不过

产能增产比例（50%）

1.5 —— 万古矿区 2030 年投产

估值（35%）

5.0 —— PE 22.87 / PB 4.76

技术面（15%）

5.0 —— 60 日 +

2.11%

，几乎横盘

表注：加权得分为本文按

50%

/

35%

/

15%

权重构建的模型输出，非 Wind 或券商指标；产能项按

增产比例

（新增产能 ÷ 公司黄金总产能）计，分母统一取最新年报披露的矿产金产量——山金国际 7.6 吨、中金黄金 18.40 吨、山东黄金 48.89 吨、赤峰黄金 14.51 吨；穿透权益比例低于

100%

的已单列归母口径；估值项对产量拐点公司以前瞻 PE 为主、PB 为辅，PE(TTM) 仅作参考。

涨得最好的两只为什么排最后：

四川黄金技术面 8.0 分全名单第二，产能却只有 3.0——核心产能 2026 上半年已全面达产，PB

10.40 倍

意味着市场已按"还有增长"定价。招金黄金同理，PB

20.21 倍

配一个待核实的扩产路径。

山金国际居首靠的是产能与估值双优。

增产比例 +

64.5%

为全名单最高，Osino 为

100%

权益、无权益折损，2027 上半年投产、时点最近；163.69 元/克的克金成本意味着金价回落时它最能扛。拖后腿的只有技术面 5.0 分，属于"值得买但还没到买点"。

山东黄金排在第三，是比例与时点双重作用的结果。

按绝对吨数它的 +14.9 吨是全名单最大的一笔，超过山金国际的 4.9 吨与中金黄金的 4.4 吨，但摊到 48.89 吨的产能基数上只有

+30.5%

，在三家核心标的中最低；且其中

26.3 个百分点

要等 2028 年投产、满产大概率顺延至 2029 年。买它等于买一个更远、对分母变化更敏感的期权——2026 年压产若延续，这个比例会被动抬高。

配置思路（研究口径，不构成投资建议）：

山金国际

30%

–

35%

，中金黄金与山东黄金各

20%

–

25%

。前两者建议等 20 日涨幅明显转正、站稳 20 日均线再介入——这正是技术面

15%

权重的用处：决定入场时点，不决定是否入场。山东黄金短期动能最强，可以不等，代价是 PB

5.10 倍

为三者最高。另需提醒：

山金国际与山东黄金不宜同时重仓

，两家共用同一个 Osino 项目。

行情、估值与财务数据来源于 Wind 金融数据终端，截至 2026 年 9 月 8 日；产能与项目进度引自上市公司公告、半年报及券商研报，其中券商测算已明确标注，与公司披露口径存在差异，请勿混用