净利暴增176%的巨人网络，是黄金坑还是减持坑？

先看走势。2025年初，巨人网络还在11元附近趴着，随后《超自然行动组》爆火引爆主升浪：2025年6月单周+22%、8月+24%、9月+22%，一路推到2026年1月的53.16元历史高点——

一年翻了近五倍

。

然后是教科书式的均值回归：1月底单周-11.7%开始，一路跌到6月的23.44元（52周最低），7月末单周+21%的反弹也没能扭转颓势。现价27.67元，

较高点回撤48%，年内-35.8%

。

有意思的是：1月冲顶时，公司还没披露任何爆炸性业绩；而6月底中报预告净利+157%~183%亮出来之后，股价反而在继续磨底。

这轮下跌，跌的不是业绩，是预期和筹码。

【图2位置：业绩爆发图】【图3位置：爆款引擎与收入结构图】

2026年上半年，巨人网络交出了上市以来最猛的一份成绩单：

营收46.89亿元，同比+182.08%

归母净利润21.44亿元，同比+175.96%

，扣非22.36亿（+177.23%）毛利率96.2%，创近三年新高；

扣非净利率51.8%

经营现金流净额20.72亿（+178.93%），几乎与净利润1:1对应

这个盈利质量在A股都是顶级的——对比我们之前分析过的蓝色光标（345亿营收只赚2亿、净利率0.6%），巨人网络是"46.89亿营收赚21亿"，一个是流量搬运工，一个是印钞机。

发动机只有一个：《超自然行动组》。这款上线一年多的手游，DAU从2月的1000万涨到最新的1200万，累计注册用户超2亿、流水破50亿。移动端收入43.68亿（+236%）占了总营收的93%以上，加上《征途》系列、《王者征途》（上半年新增用户1417万）等成熟产品稳住基本盘，构成了现在的巨人网络。

海外版《Tomb Busters》已登陆日韩美，计划2027年一季度拓展东南亚和拉美——这是下一个看点，但目前境外收入占比只有0.33%，还谈不上贡献。

业绩好，不代表没有暗礁。恰恰相反，巨人网络的风险非常典型。

第一，单一爆款依赖症。

九成收入押在一款手游上，而手游的生命周期是出了名的残酷——公司自己也承认，该游戏春节后流水曾自然回落。游戏行业里"一款游戏撑起一家公司，然后随生命周期一起陨落"的剧本，过去十年上演过太多次。这是它和茅台们最本质的区别：

白酒的利润是时间的朋友，游戏的利润是流水的租客。

第二，也是最扎心的：老板在跑步离场。

【图4位置：分红对比与减持时间线图】

史玉柱实际控制的第二大股东腾澎投资，5月披露了不超过2.99%（约17亿元）的减持计划，用途是"归还银行贷款"：

7月16日—8月7日，集中竞价减持1%，套现超5亿；8月31日—9月3日，大宗交易再减持1.18%，套现约6亿；

年内累计套现已超11亿，按史玉柱超81%的持股比例计算，他个人拿走约9亿

；按计划推算，后续仍有约11亿的减持空间。

同一时间线上还有个插曲：今年4月底，因2020年一宗关联交易未按规定审议和披露，重庆证监局对公司及史玉柱、总经理、董秘出具警示函并记入诚信档案。

一边承诺把70%的利润分给股东，一边自己套现17亿还债——这两件事并不矛盾（减持是股东个人行为，分红是上市公司行为），但对二级市场的信心杀伤是实实在在的：

近20日主力资金净流出3.43亿，主动基金持仓仅1.16%还在下降。

当然，正面因素也很硬核。

中报同步推出每10股派8元的方案，现金分红15.15亿，

占上半年净利润的70.65%——这是2025年全年分红（6.43亿）的2.35倍

，也是公司上市以来最大的单次分红。

更重要的是，巨人网络首次发布《2026—2028股东分红回报规划》：无重大资本开支的年份，

现金分红比例不低于归母净利润的70%

。自2016年重组上市以来，它已连续十年现金分红。

按机构一致预期2026年净利43.47亿、70%分红率计算，全年分红可能超过30亿，对应当前526亿市值的

股息率将超过5.5%

——这就不是"补充"了，是核心买入逻辑。

现价对应PE-TTM 16.85倍，前瞻PE只有12.26倍（按2026年预期净利43.47亿算），PB 3.13倍。

单看数字，一个净利+176%的游戏公司只有12倍前瞻PE，确实便宜。

但便宜有三个前提要想清楚：

前瞻PE的分母是建立在爆款不衰退的假设上

——机构预期2026年净利43.47亿（+148%）、2027年49.13亿（+13%），隐含《超自然行动组》的流水能持续高位。如果游戏热度下滑，这个"便宜"会瞬间失效；

约11亿的减持供给还压在头顶

；游戏公司的利润历来重投入、强周期，市场从来不给它们消费股的估值待遇。

所以16.85倍PE不是市场瞎了，是市场在给"爆款生命周期+股东减持"这两件事定价。

一句话总结：巨人网络是"黄金坑"的质地，但坑里有"减持"这根尖刺——用小仓位、低预期、长耐心去参与，而不是重仓抄底。

分层来看：

收息型长线资金

：逻辑最顺的一类。只要70%分红率兑现且业绩不崩，5%+的股息率有吸引力。建议等待减持计划收官（11月中旬左右到期）后再分批建仓，避免接飞刀。

波段交易者

：支撑23.4425.3元（52周最低+布林下轨），压力34.96元（年线）和4246元套牢区。当前27.67元处于两者之间的腰部，向上空间约26%，向下风险约10%，赔率尚可但不肥，轻仓高抛低吸即可。

已套牢者

：中报后股价未创新低+KDJ金叉+9月4日主力回流2.54亿，短期有企稳迹象，可持股观察，但反弹至34~35元一线建议先降仓位——那里有年线压力+减持资金的双重阻力。

接下来盯三个信号：

《超自然行动组》的流水拐点

：DAU和流水若连续两个季度下滑，前瞻PE的分母逻辑直接崩塌，无条件离场；

减持进度

：腾澎投资2.99%的额度何时用完，减持落地当天往往是情绪低点，也是观察承接力的窗口；

Q3现金流与分红兑现

：中期分红实施+海外版《Tomb Busters》东南亚上线（2027Q1），是下一波催化剂。