【上海金十年实践与展望】上海金ETF创新实践

编者按：

2016年4月19日，上海金集中定价合约正式挂牌，为全球投资者提供一个公允的、可交易的人民币黄金基准价格，标志着我国黄金市场在建立人民币自主定价基准方面迈出了探索性的一步。

十载如一，笃行致远。依托市场各方的共同努力，“上海金”基准价在服务实体经济发展、提升我国黄金市场定价影响力、推进金融高水平开放等方面取得了积极进展。

本公众号推出“上海金十年实践与展望”系列专题，汇集业内专家、市场一线从业者的深刻思考与研究心得，围绕人民币黄金定价基准的建设，从制度创新实践、阶段性发展成效及未来展望等梳理分析，为“上海金”高质量发展凝聚智慧与力量。

上海金ETF创新实践

文章｜《中国金融》2026年第12期

作者丨王乐乐、潘劲尧、路安琪

单位丨富国基金管理有限公司量化投资部、公募业务发展部、营销管理部

2016年4月，上海黄金交易所推出上海金集中定价交易合约，提供了首个可交易、可信赖的人民币黄金基准价格。上海金交易型开放式指数证券投资基金（ETF）自2020年首批产品成立以来，不仅实现了高水平的运作管理，更是将国家战略级别的黄金定价权红利转化为普惠投资工具。

基于上海金基准价格的金融产品创新路径

上海金基准价格的制度优势与产品化基础。上海金以价询量、数量撮合的集中交易方式为金融产品创新提供了三大基础优势。一是价格更具公允性。上海金基准价由多元交易主体通过多轮报价形成，避免了连续竞价市场中开盘价、收盘价易被操纵的问题。二是价格更具代表性。上海金合约交易主体包括商业银行、产用金企业等，能够真实反映人民币黄金市场产用金和投资链多层次的供需诉求。三是流动性更加充裕。当市场达到量价平衡后，基金公司所有买卖量可在同一时点以同一价格全部成交，不因大额申赎对价格造成冲击，有利于支持大规模资金进出。

上海金ETF的产品设计创新与比较优势。第一，估值方法的科学性。上海金ETF的跟踪标的和业绩基准为上海金午盘基准价。基金公司主要通过上海金合约完成现金申赎的补券和卖券交易；同时，基金公司采用上海金午盘价进行估值。第二，申赎机制的公允性。上海金交易通过多次询价，每天产生上午、下午两个人民币基准价格，对于投资者而言申购赎回成本更加公允。第三，跟踪误差的可控性。上海金ETF隔日补券采用统一的集中定价结果，避免了补券成本的不确定性，有效控制了跟踪误差。富国上海金ETF成立以来日均跟踪误差控制在0.20%以内，部分时段达到0.021%。第四，可增厚基金收益。一方面，上海金ETF保证金交易方式可以增厚现金管理收益,对于保证金以外的资金，可以通过现金管理获得一定增厚收益；另一方面，上海金ETF的基金管理人可以将基金持有的黄金用于出借业务，带来增厚收益。

产品体系的立体化布局。上海金ETF联接基金降低了个人投资者的参与门槛，拓展了投资渠道，使上海金成为真正的“百姓金”。

上海金ETF投资运作与风险管理的实践经验

精细化投资运作管理。基于上海金集中定价交易机制，富国上海金ETF可以更好地控制产品建仓价格、降低建仓的冲击成本和跟踪误差。从跟踪误差来看，过去1年富国上海金ETF的跟踪误差仅有0.021%。从运作流程来看，投资者T日申购上海金ETF，基金管理人T+1日利用上海金集中定价合约进行补券。基于上海金午盘价，补券成本更确定，有利于客户进行风险管理。此外，上海金在联接基金投资上展现出明显的优势。当基金管理人接收到客户申购指令后，可以利用上海金的保证金交易机制快速提升仓位，并有效降低跟踪误差。

全面风险管理体系。上海金ETF是跨市场、跨监管的创新产品，因此，富国基金管理有限公司建立了全方位的风险管控体系。经过近六年的运作实践，富国上海金ETF市场运行平稳，从未发生风险事件。在制度层面，设立由高管和业务部门负责人组成的风险管理小组，制定完善的应急预案，针对申赎异常、价格异动、系统故障等场景建立详细的处置流程。在系统层面，自主研发风险管理系统与PCF清单（申购赎回清单）比对系统，并保障与上交所之间的数据传输及时、准确。在操作层面，公司建立了事前控制、事中监控、事后管理的全流程控制体系，定期开展风险识别与评估。

流动性管理与做市商机制。针对上海金ETF初期规模小、流动性不足的问题，富国基金管理有限公司采取了多元化的流动性支持措施。一方面，通过主动承担运作费用、降低管理费等提升产品吸引力；另一方面，提供黄金租借等专项支持用于做市业务，鼓励券商加大参与力度。

满足多元投资需求与服务实体经济的双重功能

精准匹配三类核心投资需求。上海金ETF凭借其独特机制，精准匹配了交易型、资产配置型和避险型三类投资者的需求。针对交易型投资者需求，充分强调T+0机制优势。上海金ETF的T+0交易机制为投资者提供了捕捉金价日内价差的高效工具。富国上海金ETF作为同一标的中规模最大、流动性较好的产品，为市场提供了充足的流动性支持。针对资产配置型投资者需求，凸显上海金定价的公允性。在做大做强的过程中，富国基金管理有限公司与上海黄金交易所合办“走进上海黄金交易所”活动，通过主题演讲，拆解机制流程与投资价值；在互联网深度内容平台上，发布音频及视频作品，持续输出“黄金投资指南”等投资干货；在社交平台上，通过多种轻松的形式，将“上海金ETF的底层资产是黄金”的理念触达年轻群体。通过投教工作，提升了上海金的认知基础，引导投资者进行中长期配置。基于地缘政治和宏观环境的不确定性，富国基金管理有限公司建立了快速响应机制，在金价异动时及时发声，帮助投资者在不确定性中锚定价值。在成效方面，富国上海金ETF在持续营销阶段的规模增长显著，且其增速在同类上海金ETF中处于领先地位。在户数方面，根据2025年年报，富国上海金ETF的持有人户数达15863户，均位列同类第一；富国上海金ETF联接基金的持有人户数为79.28万户。

服务实体经济：价格发现与价值重估的双重路径。上海金ETF对实体经济的价值体现在两个层面：一是价格发现功能，能够真实反映我国市场的供需关系；二是价值重估功能，当越来越多的交易采用上海金定价时，将有效推动中国黄金资产的价值重估。此外，上海金及其ETF工具以其人民性，成为服务广大投资者的重要载体。一是使定价权红利切实惠及境内投资者。上海金以人民币定价，消除了汇率扰动，我国投资者不再只是国际金价的“跟随者”，而是本土定价权的“共享者”。二是降低普通投资者的投资门槛。上海金ETF支持T+0日内回转，交易便捷、费用透明，各类投资者均可平等地参与黄金市场。三是提升国家金融安全与居民财富安全感。上海金ETF为国内投资者提供了一条不依赖境外市场、不受制于境外定价的人民币黄金配置通道，有助于稳定居民财富预期，筑牢金融安全的人民防线。

拓展保险资金等长期资金入市渠道。2020年发布的《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》已明确提出探索保险资金试点投资黄金等大宗商品。国家金融监督管理总局于2025年发布《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，标志着保险资金正式获准进入黄金市场。展望未来，推动保险资金通过上海金ETF配置黄金资产，不仅能为产品带来长期稳定的增量资金，也有助于丰富保险资金的大类资产配置策略，提升其低利率环境下的适应能力。

上海金国际化路径展望

从中长期视角看，黄金市场面临多重利好因素的共振。一是全球中央银行持续购金。美元信用边际弱化推动各国中央银行加速外汇储备多元化，黄金作为非主权信用资产的地位不断提升。二是通胀与滞胀交易。从中长期看，全球债务货币化趋势未改，黄金对抗通胀的功能将持续显现。在全球经济下行担忧加剧的背景下，滞胀交易逻辑将强化黄金的上行趋势。

在此背景下，人民币黄金定价权要真正走向国际，需要吸引更多境外金融机构参与上海金交易。一方面，建议进一步完善国际会员的准入标准与交易规则，推动境外中央银行、主权基金、大型资管机构成为上海金定价成员或提供参考价成员，提升上海金基准价的全球代表性。另一方面，积极探索上海金ETF国际化发展。在国内市场成熟后，可将上海金ETF纳入跨境互联互通机制，在香港交易所、新加坡交易所等亚太主要金融中心挂牌上市，方便境外投资者通过熟悉的投资工具配置人民币黄金资产。