CPI：黄金“临门一脚”的关键变量

9月4日晚，纽约市场见证了一场“预期差风暴”。美国8月非农新增就业16.2万人，几乎是市场预期5.5万的三倍。数据公布瞬间，现货黄金从4470美元上方跳水，半小时跌近80美元，但令人意外的是这次金价“跌而不破”。究竟是短期韧性还是趋势信号，答案就在本周将公布的CPI——也是9月FOMC前最后一个关键数据窗口。

一、非农这么强，黄金为什么没破位？

我们先回答一个问题，为什么8月就业数据这么强，金价却扛住了？——因为这份“强”非农里，藏着两个“不够强”的细节。

其一，新增就业高度集中，季调噪音大。8月新增16.2万人里，餐饮贡献5.9万、地方政府教育贡献4.2万，两者合计贡献超过六成。前者与世界杯打乱行业正常招聘节奏有关，后者更多反映前期公立学校裁员与暑假季节性因素。换言之，这份“强”里有一块是统计回补，而非趋势性加速。

其二，沃勒明牌“通胀才是核心”。美联储理事沃勒9月3日明确表态通胀是美联储的首要关注变量。非农公布后，9月加息概率升至六成左右，却未突破沃什在杰克逊霍尔会议演讲后形成的前高。市场同样在等通胀落地。

其三，黄金有一股不以短期涨跌为转移的买盘力量托底。最新公布的8月数据显示，中国央行当月增持黄金65万盎司（约20吨），连续第22个月增持，单月增持量创2023年10月以来新高。

因此，利空“不够强”、买盘“有托底”，共同铸就了本次金价的“跌而不破”，而方向裁决权被留给了CPI。

图表1：9月FOMC加息概率目前接近60%

二、CPI怎么看：盯住核心CPI

沃勒已经把话挑明：通胀才是核心。主要关注核心CPI，它是通胀“粘性”的真正标尺。

目前市场主流预期是，8月核心CPI同比基本持平于7月、围绕2.5%小幅波动，落在2.4%-2.6%的窄幅区间内。2.4%这条线，就是多空的心理分界。落到2.4%下方算“意外降温”，冲到2.6%上方算“意外反弹”，中间则是不温不火的“符合预期”。

我们可以按核心CPI的三个落点，推演金价的三条可能走势：

图表2：8月核心CPI与黄金走势的情景推演

三条路径的分水岭其实只有一条：核心CPI会不会把加息概率推过沃什演讲后的前高。因此数据公布当天盯住三件事：①核心CPI落点；②CME加息概率能否破前高；③10Y TIPS实际利率的反应方向。中长期来看，央行购金仍是金价“跌而不破”背后的最强劲支撑，但短期金价方向仍由数据裁决。稳健者不妨等数据落地、方向确认后再动。

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