若黄金再次为货币定价：它的身价不是5000，而是18.4万美元

当金价历史性突破每盎司4000美元大关，市场惊呼"黄金时代"来临之际，一个更为惊人的问题浮出水面：如果黄金重新为全球货币体系提供支撑，它的真实价格究竟应该是多少？

回看2025年下半年那轮金价快速上涨，其背后的驱动因素主要集中在利率预期、财政风险、央行购金与欧洲政治局势等方面。

以下先从当前金价走势的现实驱动因素谈起。

2025年10月，国际金价曾迎来一个标志性时刻。

金价历史上首次突破每盎司4000美元大关，这在人类历史上可以说是黄金价格最为昂贵的阶段。

具体来看，2025年10月7日黄金期货价格首次突破每盎司4000美元；到10月9日，现货黄金仍维持在4000美元上方，当时一度创下约4059美元的新高。

要理解2025年下半年金价持续走高的原因，需要从当年第三季度谈起。

这一时期金价持续攀升，主要可以归结为四方面因素。

首先是市场对美联储降息将持续进行的预期在三季度显著升温，为金价提供了强劲的上行动力。

其次，美国联邦政府停摆的余波引发了市场普遍的不安情绪。

再者，各国央行持续买入黄金的消息不断传出，进一步助推金价上行。

最后，法国的政治动荡有蔓延至整个欧洲的迹象，市场担忧由此引发更大范围的问题。

进入2025年10月后，市场当时关注的核心问题，是这些推动金价上涨的因素能否继续延续。

就当时的通胀与利率环境而言，2025年8月美国CPI同比上涨2.9%，市场随后继续关注9月通胀数据以及美联储降息节奏。

8月同比涨幅为2.9%，市场预期9月同比涨幅仍将维持在2.9%水平，上行趋势已相当明显。

通常情况下，物价上涨会令美联储难以轻易降息。

在2025年10月的市场环境下，投资者仍押注美联储继续降息，这一预期当时成为支撑金价的重要因素之一。

历史上金价大幅上涨最具代表性的时期正是20世纪70年代。

彼时美国通胀在长达十年间未能得到有效控制，但美联储仍持续实施降息政策。

在那十年间，以美元计价的美国金价累计上涨了24倍之多。

因此，在2025年10月那轮行情中，市场实际上是在押注‘通胀仍有压力，但美联储继续降息’这一情景。

其次是2025年秋季美国联邦政府停摆带来的不确定性。这种担忧在当年9月底至10月明显升温，并成为黄金突破4000美元的重要背景之一。

按照惯例，政府停摆后执政党和政府方通常会积极寻求谈判解决。

在2025年那次政府停摆期间，特朗普政府还借机推动部分联邦项目和支出调整，使市场对政治僵局长期化的担忧进一步上升。

这种执政方主动放弃谈判的反常局面，令市场对停摆长期化的忧虑不断加深。

在这种氛围下，出现了股价上涨的同时金价与白银价格也同步走高的现象，即避险资产与风险资产同步上涨的共振行情仍有可能延续。

在2025年10月这一时间点，中国人民银行自2024年11月恢复增持后，已经连续11个月增加黄金储备。

通常央行并不会如此持续地买入黄金，多为间歇性买卖。

从2024年11月至2025年9月的储备变化看，中国央行当时保持了较为连续的增持节奏。

此外，波兰等欧盟国家以及印度、土耳其等国也在持续大规模购入黄金。

因此市场普遍预期，本轮央行购金潮并非短期现象，而将呈现长期持续的特征。

2025年10月初，法国政局动荡也一度成为推动黄金避险需求的重要因素。

法国民众对削减财政支出表现出极为强烈的抗议态度，问题在于这并非法国一国的问题。

其他欧洲国家同样面临严峻的财政赤字问题，国家债务问题在欧洲依然是相当棘手的议题。

法国民众的抗议行为势必对其他欧洲国家民众产生示范效应。

以意大利为例，其国家债务占GDP的比重甚至高于法国，此类国家难以进一步削减财政支出的预期正不断增强。

那么这些国债由谁来接盘？

最终恐怕只能由欧洲央行出手购买，而在此过程中货币投放规模势必扩大。

由此形成的欧洲财政支出扩张与货币持续宽松的循环，正不断加剧市场的不安情绪，这一态势有可能延续至第四季度。

那么金价是否会一路上涨？

答案显然是否定的，上行动能必然会受到一定制约。

首先最大的问题在于金价短期内涨幅已经过大，仅凭这一点就足以构成金价出现调整的理由。

特别是在金价或指数上涨过程中，首位数字的变化往往具有重要的心理意义。

2025年10月9日金价出现回调，很大程度上正是因为突破4000美元这一关口本身被市场解读为某种见顶信号，短期调整压力由此显现。

此外，美国和欧洲等核心经济体如果陷入经济衰退，或者就业稳定性下降，也会对金价产生影响。

即便未至衰退，一旦就业形势恶化，生计陷入困境的民众往往会选择变卖手中的黄金以维持生活。

2008年全球金融危机期间，正是由于大量民众抛售黄金，金价一度出现阶段性下跌。

因此，即便不发生衰退，某种程度的经济不景气以及大规模裁员现象仍有可能出现。

另一方面，美国和欧洲实施紧缩政策时金价通常会承压回调，在2025年10月的市场环境下，美欧货币政策仍偏向宽松，因此当时投资者并未把重新大幅紧缩视为黄金的主要风险。

站在2025年10月金价刚突破4000美元的时间点看，由于此前涨幅较快，当时市场确实存在较强的短线调整预期。

当时市场还高度关注鲍威尔美联储主席任期将于2026年5月结束，以及特朗普随后选择新任美联储主席可能带来的政策变化。

这一观点正在华尔街不断被提及。

而站在更宏大的视角上，VanEck固定收益分析师抛出了一个更具冲击力的推演：如果黄金重新承担为全球货币供应背书的角色，其"真实"价格将远超市场想象。

分析师采用货币负债除以官方黄金储备的方式测算，得出的结论是——若以基础货币M0为锚，金价需达到每盎司39210美元；若以广义货币M2为锚，金价则需飙升至每盎司184211美元。

各国之间的差异同样触目惊心。

杠杆率最高的是英国和日本等发达经济体，日本M2对应的隐含金价约为每盎司30.1万美元，英国更是高达约42.8万美元。

美国与欧元区处于中间地带，隐含价格分别约为8.5万美元和5.3万美元。

而俄罗斯、哈萨克斯坦等新兴市场，凭借充裕的黄金储备，反而具备以远低估值支撑本币的能力，财政防御性甚至优于发达国家。

VanEck强调，这一测算在当前"财政主导"时代绝非纸上谈兵。

发达经济体债务高企倒逼央行持续放水，纸币无限堆积之下，作为有限资产的黄金理论上必须同步升值。

分析师并不认为美元会骤然失去储备货币地位，但一个由美元、黄金与财政稳健的新兴市场债券共同支撑的多极货币格局，正在悄然形成。

这或许正是当下金价狂飙背后，最值得深思的时代注脚。