加息压不住金价！美元信用悄悄松动，全球央行都在囤黄金？

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本文作者--诗与星空|财经作家

9月11日晚间，美国劳工统计局发布数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，与市场预期一致；核心CPI同比上涨2.4%，略低于前值2.5%。

表面看，这是一份中规中矩的通胀报告。拆开环比细看，核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，也高于前值的0.2%。

数据公布后，利率期货市场的定价瞬间翻转。芝商所FedWatch显示，美联储9月加息25个基点的概率一度冲到91.6%，比前一天抬升33个百分点，此后虽回落到85%附近。

据预测，下周加息的概率九成，年底前加息两次，几成定局。

按照教科书框架，这是对黄金的致命组合：加息预期升温，美元走强，美债收益率抬升，持有无息资产黄金的机会成本陡增。

数据公布那一刻，现货黄金直线跳水，一度跌破4300美元关口，随后又被买盘拉回，收报4389美元附近。

跳水的深度和拉回的速度，恰好是当下黄金市场最大分歧的缩影。加息的预期悬在头顶，黄金为什么跌不动？

2025年，国际现货黄金全年上涨约65%，年末收于4318美元，创下1979年以来的最大年度涨幅。年内波动极其剧烈，最低2614美元，最高4550美元，全年振幅接近2000美元。

2026年开年，行情延续冲高，1月现货黄金触及5608美元的历史峰值。随后2月初，一轮罕见的剧烈回调到来，金价从高位快速回撤。进入9月，金价在4300到4500美元的区间内反复拉锯。

4389美元的位置，比2025年年末4318美元的收盘价还高出71美元，也就是说，2025年全年追高黄金的持有者，此刻的账面仍然是盈利的。回调吃掉的是2026年1月之后的追高盘，没有伤及牛市的根基。同期白银的走势更能说明贵金属整体的温度，9月初现货白银在66美元上方运行，年内涨幅依然可观。

一个反常识的事实：这轮黄金大牛市的起点，恰恰在加息周期里。2022年到2023年，美联储把基准利率从接近零的水平一路加到5%以上，黄金非但没有崩塌，反而在2023年屡创新高。2025年再涨65%，靠的是降息预期、央行购金和地缘冲突的三重因素。

2026年的局面更微妙。8月19日，美国财政部被迫出手救市，把长期国债的流动性回购规模翻倍，从单次最高20亿美元提高到至少40亿美元。央行还在犹豫要不要加息，财政部已经在为长端利率的失速擦屁股，这个组合本身就说明问题。

当全球资产定价之锚本身需要财政部护盘的时候，黄金的定价逻辑已经悄然换挡。黄金的定价逻辑正在从利率敏感型交易资产，转向美元信用对冲与尾部风险规避工具。

当然星空君认为现在讲美元破产还为时过早，但全球央行都开始质疑货币市场的老大哥。

质疑的方式，是买入黄金。

世界黄金协会统计，2025年全球黄金总需求首次突破5000吨，达到5002吨；全球央行购金863吨，维持在历史高位。中国人民银行全年增持26.75吨，黄金储备达到2306.32吨。今年4月，法国央行完成了存放于纽约的129吨黄金的替换运输，这批自上世纪20年代末就托管在纽约的黄金全部回到法国本土，法国2437吨黄金储备自此集中存放于国内。

投资需求同样汹涌，2025年全球黄金ETF持仓激增801吨，金条销量创下12年新高。瑞银的预测是，2026年全球央行仍将维持约950吨的采购规模，并把金价目标上调至6200美元，极端情景下看至7200美元。

40万亿的联邦债务，1.1万亿的债务上限空间，市场预计2027年年中联邦政府债务将触及上限。净利息支出超过国防开支的那一刻，美债的无风险属性就被打了折扣。

加息压制的是用来做交易的头寸，压制不了用来做储备的黄金。这就是金价在加息预期九成的情况下，仍站在4300美元上方的原因。

8月底到9月初，黄金股集体走强，港股市场上万国黄金、赤峰黄金的H股单日涨超10%，山东黄金H股、紫金黄金国际涨超8%。A股市场上，山东黄金市值1279亿元，中金黄金1278亿元，山金国际774亿元，赤峰黄金767亿元，兴业银锡685亿元。

赤峰黄金上半年净利润17.32亿元，延续高增长；山东黄金坐拥13座年产黄金1吨以上的矿山，在全国累计产金过百吨的6家黄金矿山企业中独占4席，焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、青海大柴旦常年位列中国黄金生产十大矿山；中金黄金以20倍的市盈率，成为板块里估值最省钱的龙头。

8月21日，紫金矿业披露2026年半年报。上半年公司实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；利润总额635亿元，同比增长84%；净利润498亿元，同比增长74%；归母净利润391.70亿元，同比增长68.17%；扣非后归母净利润380亿元，同比增长76%。

半年报显示，公司实现47吨矿产金，折合大约151万盎司。金价每上涨100美元，对应的年化收入弹性就是1.5亿美元级别。这还不是全部，紫金上半年完成了甘肃西北黄金72%股权的收购，资源版图继续扩张。

紫金是全球第四大矿产铜生产商，2025年产量109万吨，上半年53万吨以上。铜的供需故事和黄金完全不同：AI数据中心和电网改造吞噬着精铜供应，全球主要矿山的品位逐年下滑，新增产能从立项到投产动辄十年起步。金给了紫金利润的弹性，铜给了紫金利润的厚度。

不过，黄金价格依然存在绝大的波动风险，每一次波动都会深深的影响紫金矿业的利润。

油价这条线同样关键，当前百美元级别的油价支撑着通胀预期，一旦中东局势缓和、供给溢价消退，能源项回落会带走CPI的大头，黄金也会随之降温。