带货主播又击垮了一个“黄金赛道”：去年最火的宠物经济告别暴利

前几天翻朋友圈，看到一个做消费投资的老朋友发了句感慨：手里那只宠物主题基金，今年跌得快40%了。

这几年，＂猫比人吃得好，狗比人看得起病＂几乎成了段子标配。可段子归段子，账本归账本。宠物这条被资本捧了五年的黄金赛道，2026年上半年集体交出一份难看的成绩单。

真正把它撂倒的，不是猫少了，也不是养宠人抠门了，而是屏幕那头那位喊着＂家人级口粮＂的带货主播。

先把大盘的数摆清楚。亚宠研究院在8月18日发布了《2026中国宠物行业发展报告》，全年市场规模预测3365亿元，同比增速4.3%，犬猫总数1.89亿只。

这个盘子放在国内任何一个消费细分里都算得上大。可就是这么大的盘子，二级市场今年一路杀跌。

截至2026年上半年末，A股宠物板块年内累计跌幅超过两成，最深的时候接近三成。7家主要上市公司，无一幸免。

2026年上半年，这7家公司合计营收113.86亿元，同比涨了15.15%；归母净利润却只有4.82亿元，同比暴跌46.75%。收入多了两成，利润腰斩一半。

行业龙头乖宝营收35.43亿元，涨10%，净利润1.91亿元，跌49.57%。中宠营收猛冲34.88%，净利润反手掉了37.63%。佩蒂更惨，半年只赚2432万元，同比蒸发69.25%。

卖得越多，赚得越少，这个矛盾今年被摆到了台面上。利润跑哪去了？绕不开一个词——投流。头部宠物博主的带货佣金普遍谈到30%。

一袋标价200元的猫粮，切给主播的坑位加佣金就是60块。乖宝上半年新增的毛利大概4300万元，销售费用却多花了1.8亿元，其中业务推广费单项就多了1.65亿元。

我们做个粗略换算：养宠人每花100块，就有20多块被推流环节抽走。这门生意的真正雇主，慢慢从养猫的年轻人，换成了短视频平台的算法。

第二根绳子叫汇率。中宠、佩蒂这类靠代工起家的公司，海外收入占比常年过半。今年人民币兑美元一路走强，从年初的7.02左右，降到到9月的6.77附近。看着幅度不大，落到财报里就是硬伤。

佩蒂上半年财务费用同比暴增728.77%，几乎全是汇兑损失撑起来的。过去二十年，代工厂吃的是人民币贬值的红利，这轮潮水反过来涨，谁都躲不掉。第三根，也是最要命的一根，行业本身在减速。

猫数量增速从2021年的4.5%收敛至2026年的0.8%。蓝皮书给了一个新说法，叫＂存量价值重构周期＂。翻译过来就是：以后我们多卖一袋粮，对手就少卖一袋粮，池子里没多余的鱼了。

所有玩家被迫挤进一场投流军备赛。不投，市场份额掉；投了，利润被抽干。两头堵。

机构的动作其实早就露了端倪。

财通证券的统计显示，2026年二季度末，主动权益类基金对宠物板块的整体配置比例已经降到接近零。

知名私募经理葛卫东和一致行动人，去年底还是乖宝宠物的前十大流通股东，今年一季度就退出了名单，账面浮亏走人。

高盛、摩根士丹利二季度做过一点逆势建仓，合计新增市值不到3亿元，姿态大于金额，明显是在试水。线下的冷，比数据来得更直接。

北京五环外的社区宠物店，据一位做连锁的朋友估算，今年上半年关店率大概三成。活下来的一半开始兼卖手冲咖啡，猫负责引流，人负责续命。

上海一家开了七年的宠物医院，把二楼CT机所在的手术区改成了猫咖，老板娘的账很清楚：机器折旧一年比请三个医生还贵，先让猫来打工。这些细节，蓝皮书里翻不到。

我们不妨看看隔壁日本走过的路。日本宠物市场规模常年在1.9万亿日元上下，折合人民币不到900亿，只有中国盘子的四分之一。犬猫总量十几年基本没涨，行业却活得挺滋润。靠的全是客单价。

一只15岁的老猫，一年的医疗加食品开支，能超过一个东京上班族一整年的置装预算。老年处方粮、慢病管理、临终关怀，一条链拉得又深又细。存量市场照样有饭吃，前提是换一种吃法。国内的拧巴之处就在这里。

很多公司已经坐进了存量市场的饭桌，手里拿的却还是增量市场的菜单。SKU一年推上百个，每一款都指望＂猫口红利＂再托一把。养宠年轻人还在，只是钱包早替他们做了取舍。

愿意花的钱，正在向功能性、专业化、健康类聚拢。那些靠网红包装+达人种草堆出来的品牌溢价，正在肉眼可见地融化。需求端并没有塌，塌的是那个＂闭眼投都能赚＂的旧叙事。

银发犬猫（7岁以上）已经突破3000万只，这批毛孩子进入慢病高发期。今年上半年，主流电商平台上老年猫处方粮成交同比增长接近80%，老年猫主食罐增速超过300%。

功能性主粮毛利率能做到35%到40%，比基础粮20%出头的毛利厚出一截。宠物健康监测类智能设备同比增速也过了180%。结构性机会是真的，只是它们奖励产品力，不奖励流量。

今年8月的亚宠展在上海新国际博览中心办完，亚宠研究院同期报告判断，＂锚定存量精细化＂。现场听到最多的三个词，一个是处方，一个是银发，一个是AI健康监测。展区的画风明显变了。

过去那种铺天盖地的粉色气球、萌宠人偶少了，取而代之的是营养师现场问诊、宠物CT演示、慢病订阅服务。一位做代工出身的老板，今年砍掉了三分之一的低毛利SKU，理由挺现实：再不砍，就得被主播砍。

券商研报的口径也在悄悄换。翻几家头部机构最近的宠物行业策略，标题里还挂着＂3365亿蓝海＂的字样，风险提示里却清一色多出两行小字：行业竞争加剧、流量成本高企。有自媒体问得更狠：这些公司到底是在养猫，还是在养主播？

话糙理不糙。工厂到消费者的这段路上，站着一个越长越壮的中间商，名字叫算法推荐，它抽走的比谁都多。其实这轮宠物行业的困境，是所有依赖平台流量的消费品牌的缩影。

前几年，美妆、白酒、家清都走过一模一样的路。被主播捧上神坛，再被主播抽干利润，最后不得不重新学怎么做私域、怎么建品牌资产。宠物这一波来得晚，摔得也就更响。

带货主播不会消失，但那种拿着30%佣金还要求全网最低价的日子，2026年基本走到头了。

站在9月这个节点往后看，我们判断有三件事会陆续发生。

头一件，中小品牌里那些没有自建工厂、纯靠贴牌加投流跑起来的玩家，年底前会有一批退出。

第二件，头部公司会把研发费用率抬上来。乖宝上半年的研发投入其实已经在加码，只是被销售费用的膨胀盖住了。

第三件，直播平台的抽成规则会被行业倒逼着重新谈判，30%的坑位佣金撑不了太久。

蓝皮书里有一组数字挺打醒人：中国家庭的宠物渗透率只有29%，美国81%，日本60%。这个差距，就是未来十年的地板。

地板没塌，塌的是投机者搭在上面的那栋玻璃楼。老年猫在等更专业的处方粮，年轻家庭在等更靠谱的智能猫砂盆，宠物医疗的空间离日本还差着几倍。

谁能在存量里做出深度，谁就能坐上下一轮周期的主桌。至于把猫狗当风口的人，主播已经替他们把那份也一起端走了。