从高点金价跌了21%，央行买金加速：现在是黄金和黄金股的买点？

先给答案：

现在不是年底前买入黄金的最佳时机，但已经是一个可以开始分批的位置。

两句话不矛盾：“最佳”要求赔率和胜率同时占优，现在只有胜率（支撑买盘）占优，赔率（利率路径）还没定价完。

方向最扎实的信号是央行购金，月增量 20.2 吨。

美债升破

5%

是三年高位——它没压垮金价，但也没把金价推起来。

“利空出尽”只在一种情景下成立。把加息落地当买点，是把路径问题简化成了二元问题。

伦敦现货金 9 月 14 日收

4267.10 美元/盎司

（Wind 现货价·伦敦市场口径），盘中一度触及 4253 美元，为一个多月新低。对照三个锚：

参照锚

美元/盎司

当前相对位置

近一年最高（2026-01-29）

5405.00

-21.0%

近一年最低（2025-09-18）

3643.70+

17.1%

2025 年末收盘

4307.95

-0.95%（年初至今）

三行读下来：

金价从年内高点回撤两成，但年初至今基本持平，在近一年区间里位于 35% 的位置。

它是从历史高位往下走，不是回到历史低位。这个区别决定了后面所有判断——这是一次高位调整，不是一个便宜的价格。

国内口径同步：上海黄金交易所 Au99.99 在 9 月 14 日收

932.80 元/克

，一周前为 949.60 元/克，一周

-1.77%

。

第二个数字是央行购金。国家外汇管理局 9 月 7 日披露：

8 月末黄金储备 7673 万盎司，环比增加 65 万盎司，连续第 22 个月增持。65 万

盎司约

20.2 吨

。

比单月数字更重要的是曲线形状：8 月 +

65 万

盎司、7 月 +

64 万

、6 月 +

48 万

、5 月 +

32 万

、4 月 +

26 万

、3 月 +

16 万

——3 月起逐月抬升，8 月是连续 22 个月里单月最大的一次。

2026 年前 8 个月累计增持

258 万盎司，约 80.2 吨

，已是 2025 年全年（

86 万

盎司，约 26.7 吨）的

3 倍

。

第二个信号比“三年高位”更强。9 月 14 日，10 年期美债收益率盘中升破

5%

，为 2023 年 10 月以来首次；9 月 15 日亚洲时段进一步升破

5.02%

，路透口径为 2007 年年中以来最高。8 月末这个数字还在

4.7%

—

4.8%

一线，半个月上行约 25 个基点。

同一天另两重压力一起落地：美元指数收涨

0.39%

至 99.48，是杰克逊霍尔会议以来最大单日涨幅；布伦特原油从 9 月 1 日的 94.65 美元/桶升至盘中一度逼近

109 美元/桶

。

按教科书框架，这是黄金最坏的一天：名义利率抬升、美元走强、通胀预期上行，三件事同向。而金价当天跌幅

1.15%

，守住 4250 美元。

这里需要一次反向扣除（经验测算，非披露口径）：这半个月名义利率上行约 25 个基点，同期布伦特原油涨约

15%

。

油价上行会同时抬升通胀预期，实际利率的抬升幅度因此小于名义利率。

这解释了为什么金价在“利率破

5%

”的环境里半个月只回撤

2.6%

——利率的冲击被通胀预期抵消了一部分。

但话要说完整：

这不等于黄金对利率免疫。

它只说明这半个月里，利率的压制力度不足以单独解释更大跌幅，也不足以单独把金价推起来。

单看 20.2 吨撑不起什么——按当前价格折算约

28 亿美元

，相对全球黄金 ETF

6150 亿美元

的资产规模，量级并不突出。有意义的是

它的行为特征

：连续 22 个月增持，横跨金价从 3600 美元涨到 5405 美元、再回落到 4267 美元的完整周期，而且

买入量在价格越高的阶段反而越大。

这与“逢低买入”的直觉相反。它说明这类买盘价格弹性很低、方向弹性很高——

它不为价格买单，为结构买单。

截至 2025 年末，黄金在我国官方国际储备中占比约

8.8%

，偏低本身就是后续增持空间的来源（东方金诚王青观点，机构测算，非官方口径）。

ETF 一侧同样如此。世界黄金协会 9 月 11 日月报显示，8 月全球实物黄金 ETF 净流入约

180 亿美元

，是历史第二大单月流入；总持仓增加

121 吨至 4189 吨

，创历史新高；资产管理规模上升

16%

至

6150 亿美元

。

我的判断

：央行与 ETF 两类买盘合起来，构成了“托住”而不是“推高”。托住，是因为它们对短期利率不敏感；没有推高，是因为 8 月创纪录的流入没有在 9 月延续——SPDR 持仓在 9 月中旬小幅回落至 1047.42 吨。

这轮调整的性质是“利空充分、但没有出清”，而不是“利空出尽”。两者的盘面差别是：前者价格被托住，后者价格被推起来。

第四个信号时点准确。美联储 9 月 15—16 日召开议息会议，

北京时间 9 月 17 日凌晨 2:00

公布决议。当前联邦基金目标区间

3.50%

—

3.75%

，路透调查显示 101 位经济学家中 86 位预计本次加息 25 个基点至

3.75%—4.00%

，市场定价概率落在

87%—93%

。若落地，这将是美联储自 2023 年年中以来首次加息。

但“利空出尽”要打折：市场定价的是

这一次

，金价定价的是

这条路

。三家机构的分歧恰好落在这里——高盛预计 9 月加息 25 个基点但

可能不释放连续加息信号

；摩根士丹利预计 9 月、12 月各一次；法国兴业银行预计 9 月、12 月及 2027 年 3 月各一次（均为券商测算，非官方披露）。

只有第一种情景下，“加息落地＝利空出尽”才成立。若点阵图指向年内第二次加息，同一句话会立刻变成“利空刚开始”。

我的判断

：9 月 17 日凌晨的定价主线不是“加不加”，而是“之后怎么走”。前者已被定价到

90%

以上，几乎没有信息量；后者完全没有定价，而点阵图会一次把它摊开。

这个尚未定价的不确定性，就是我建议分批而不是一次性买入的原因。

黄金股不是金价的杠杆版本，它是“金价 × 成本曲线 × 估值”的乘积。A 股六家主要标的年内表现给出

51 个百分点

的离散度，同期金价是

-0.95%

：

标的（Wind 代码）

9/15 收盘（元）

年初至今

PE(TTM)

股息率

近一年区间位置

赤峰黄金 600988.SH

43.54

+40.55%

22.32

0.74%

68.7%

湖南黄金 002155.SZ

26.57+

27.65%

23.20

1.13%

30.1%

中金黄金 600489.SH

24.48+

6.72%

17.99

1.87%

30.8%

山金国际 000975.SZ

25.45+

6.41%

18.61

1.89%

35.4%

紫金矿业 601899.SH

31.68

-5.57%

12.45

2.52%

41.0%

山东黄金 600547.SH

34.14

-10.91%

28.75

0.82%

27.8%

两件事容易被忽略。

第一，

“金价跌了两成，所以黄金股便宜”不成立。

金价回撤两成的同时，涨幅最大的标的年内还涨了四成。黄金股的定价里既包含对未来金价的判断，也包含产量增长与成本改善的预期。

第二，

年内跌的、位置低的一端是“便宜”，年内涨的、位置高的一端是“已经在里面”。

山东黄金年初至今

-10.91%

、处近一年区间

27.8%

位置；赤峰黄金

+40.55%

、处

68.7%

位置。

如果判断金价向上，成本曲线陡、利润弹性大的标的涨得更猛；而金价再破位时，同一批标的的回撤也会超过金价本身。

我的判断

：同一个“黄金股”的篮子里，装的不是同一个风险敞口。黄金的角色是组合里的对冲工具，定价锚是央行与 ETF 的实物买盘；黄金股的角色是弹性，定价锚是成本曲线和估值分位。

用“金价便宜”的理由去买年内已涨四成的黄金股，是这类行情里最容易犯的错。

四条量化触发条件，任一条成立就下调结论：

官方购金减速

：10 月上旬披露的 9 月数据增量为

≤10 万盎司（约 3 吨）

且 10 月延续。连续两个月回到个位数，第四节“结构性买盘”的结论即不成立——

这是全文最关键的证伪点。

利率压制重新主导

：10 年期美债收益率站上

5.2%

并维持 5 个交易日以上，金价大概率测试

4000 美元

（7 月中下旬曾低见 3993.55）。

双重支撑同时消失

：布伦特原油回落至

90 美元/桶以下

，同时中东局势缓和。地缘避险与通胀对冲是叠加项，同向走弱会产生共振。

边际买家转卖家

：全球黄金 ETF 连续两个月净流出。8 月

+121 吨

是历史最高基数，如此规模的头寸转向是放大跌幅的力量，而不是缓冲。

个股层面补一条：金价若跌破 4000 美元，年内涨幅最大的标的回撤幅度会超过金价跌幅——

弹性是双向的。

接下来跟踪 5 个变量

：官方黄金储备月度增量（阈值 ≤

10 万

盎司，10 月上旬）；FOMC 点阵图（1 次还是 2 次以上，9 月 17 日凌晨）；10 年期美债收益率（

5.2%

，每日）；布伦特原油（95 / 90 美元，每日）；全球黄金 ETF 月度流向（由 +121 吨转为净流出，10 月中旬）。

行情与估值数据取自

Wind 披露

，截至 2026 年 9 月 15 日；央行黄金储备为国家外汇管理局 9 月 7 日披露的 2026 年 8 月末数据；黄金 ETF 持仓与流向来自世界黄金协会 9 月 11 日月报；“近一年区间位置”由 Wind 行情快照的 52 周最高/最低价与收盘价计算得到；机构利率路径预测均为

券商测算，非官方披露

，与披露口径存在差异，请勿混用；反向扣除与情景价位均为模型推演，非确定性预测。

本文为行情与宏观分析，所有内容均为公开信息整理，

不构成任何投资建议

。

文中机构对利率路径的预测均为

券商测算，非官方披露

，与披露口径存在差异，请勿混用。

文中“近一年区间位置”等指标为 Wind 行情快照的时点数，后续变化以最新披露为准。

市场有风险，投资需谨慎。